5月铜月报：关税风险有所缓和 偏强基本面支撑铜价

5月铜月报 2025-5-6 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|有色产业中心】研究员：李旎执业编号：F3085657投资咨询号: Z0017083研究员：汪国栋执业编号：F03101701投资咨询号: Z0021167联系人：张桓执业编号：F03138663 目录 04技术面分析03基本面分析01行情回顾05后市展望02宏观因素分析 沪铜行情回顾01 3月铜价高位跳水后逐渐上涨，月初沪铜位于8万元高位，特朗普关税政策政策超预期影响全球贸易环境，引发市场恐慌，内外盘铜价均大幅下跌，探底7万2。但铜基本面仍存支撑，铜精矿加工费持续为负，供紧需强的背景下铜价逐渐收复失地，持续上涨回调。4月23日，特朗普在社交媒体表示，对中国商品征收的关税不会高达145%，且表示无意解雇美联储主席鲍威尔，短期关税政策的缓和预期升温，市场的担忧缓解，铜价回归偏强基本面，支撑铜价继续回调。 02全球金融市场 02 宏观因素分析 全球宏观—关税大战持续，短期影响趋于好转01 2025年中美关税战时间线及关键事件如下： 2025年2月4日：中国对原产于美国的煤炭、液化天然气加征15%关税，对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。 2025年3月12日：美国将关税战范围扩大至全球，对进口钢铁和铝无差别征收25%关税。 2025年4月：特朗普政府宣布对中国商品加征145%关税，意图迫使中国让步，但遭多方反制：中国通过外交与经济组合拳（如稀土供应控制、供应链保障协议）削弱美国关税效果；欧盟27国拒绝跟随美国对中国新能源车加税，德国车企扩大在华产能；印尼、墨西哥等第三方国家成为中美贸易“变道”的关键节点，越南、印度承接部分低端产业链转移。 2025年4月11日：美国对部分电子产品实施对等关税豁免。 2025年4月下旬：全球贸易格局加速重构：中美海运订单大跌，80个中国出发航次被取消，运费腰斩；中国通过中印尼“2+2对话”保障海上贸易通道安全，并威胁断供稀土震慑亲美阵营；美国国内因关税导致消费品价格上涨，引发多地抗议。特朗普放松汽车关税政策，以减轻对本土汽车制造商的影响。2025年4月25日：特朗普称或将“大幅降低”对华关税。外交部：近期中美两国元首没有通话。中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判。2025年5月2日：关税战满月后，部分美国零售巨头（如沃尔玛、亚马逊）妥协承担关税成本，中国出口商恢复部分订单出货。 全球宏观—美国通胀压力小幅缓解，失业率稳定01 美国3月CPI同比上涨2.4%，为7个月来最低水平，核心CPI同比2.8%，为四年来最低。美国3月核心PCE物价指数同比2.6%，预期2.6%，前值2.8%；PCE和核心PCE环比均为0，美联储最关注通胀指标降温。 美国4月非农就业人口增长17.7万人，预期13.8万人，前两个月的增长数据被下调。美国4月失业率为4.2%，与预期和前值的4.2%持平。 全球宏观—美国PMI陷入萎缩01 美国4月Markit制造业PMI初值50.7，服务业PMI初值51.4，综合PMI初值51.2。服务业和综合PMI初值则低于预期，综合PMI初值更是创下16个月新低，不过仍均处于扩张区间。美国4月ISM制造业指数48.7，创五个月来最大萎缩。 01全球宏观—美元走势持续回落 4月美元指数回落，关税政策给美国经济带来的负面影响，美债也不再作为市场首选避险资产，美元指数走弱对大宗商品价格有所支撑。 国内宏观—国内价格水平偏低，专项债发行节奏加快02 3月，我国CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明显收窄。随着提振消费需求等政策效应进一步显现，3月核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。PPI同比下降2.5%，环比下降0.4%。4月贷款市场报价利率（LPR）持平前值，央行择机降息降准下，LPR连续6个月维持不变。 一季度，我国社会融资规模增量为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元，贷款增加9.78万亿元。3月，M2-M1剪刀差较2月缩窄1.5个百分点。一季度地方政府专项债发行额24,319亿元，同比增加127.30%，财政发力节奏及幅度明显更为积极，月底政治局会议提出加快地方政府专项债券、超长期特别国债发行使用。 国内宏观—国内制造业景气度回落02 中国4月官方制造业PMI为49，比上月下降1.5个百分点，受外部环境变化等因素影响制造业景气水平有所回落。4月非制造业PMI为50.4，继续保持扩张。 4月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得50.4，低于上月0.8个百分点，为三个月来最低。制造商采购意愿降低，生产经营预期指数在扩张区间降至2024年四季度以来新低。 03 基本面分析 矿端供给—全球铜精矿产能有所下降，产量较为稳定01 2月ICSG全球铜精矿产能222.9万吨，同比减少1.76%，处于2023年3月以来的低点。2月ICSG全球铜精矿产量180.3万吨，同比增加1.29%，环比减少6.09%。 智利、秘鲁作为世界主要铜矿产国，2月产量环比变化不大。整体来看，全球铜精矿产能有所下降，产量较为稳定。 冶炼端—铜精矿现货TC负值持续扩大02 截至4月28日，铜精矿现货粗炼费（TC）为-40.2美元/吨，月初为-24.3美元/吨，铜精矿粗炼费（TC）负值持续扩大。 4月，国内南方粗铜加工费1050元/吨，环比上涨150元/吨。进口CIF粗铜加工费95美元/吨，环比上涨2.5美元/吨。当前铜矿加工费处于历史低位，铜矿供应持续偏紧。 冶炼端—产能利用率上升，精铜产量大幅增加02 3月铜产能利用率（样本合计）为81.38%，环比增加6.37个百分点。3月电解铜产量112.21万吨，同比增加12.27%，国内精炼铜产量同比大幅增加。 3月冶炼副产品硫酸价格走高后企稳，一定程度弥补冶炼端TC亏损，推升铜冶炼端开工意愿及精铜产量。 进出口—进口盈亏持续为负，精铜净进口减少03 3月我国精炼铜进口数量30.88万吨，同比增加4.5%；3月我国精炼铜出口数量6.8万吨，我国精炼铜净进口24.08万吨，同比减少11.53%。4月，铜进口盈亏仍持续为负，但负值有所收窄，国内铜进口盈利窗口持续关闭。 进出口—抢出口下铜材净进口减少，铜矿进口较为稳定03 3月我国未锻造铜及铜材的进口数量为47万吨，同比减少1.4%；未锻造铜及铜材净进口33.28万吨，同比减少14.37%，3月关税政策前抢出口较为明显。 3月铜矿进口量为239.39万吨，同比增加2.8%，截至4月18日，铜精矿港口库存62.5万吨，较月初小幅增加。 废铜—废铜进口同比减少，精废价差走扩04 3月国内废铜进口数量为18.97万吨，同比减少13.01%。国内废铜主要依赖于进口，且主要进口美国，在特朗普加征关税以及开启铜调查的影响下，后续废铜进口量预计继续减少。 4月精废价差整体波动较大，由于铜价持续反弹以及再生铜杆原料采购量有所改善，月底精废价差维持高位。 加工环节—精铜杆开工率同比下滑，再生铜杆开工率超预期05 3月精铜制杆企业开工率为69.65%，环比上升13.81个百分点，同比下降1.49个百分点。精铜杆消费受到再生铜杆压制，3月精铜杆开工率未达预期，但因排除春节假期影响，企业正常复工，3月份开工率环比增长，然而同比去年3月开工率下滑。 3月再生铜杆开工率40.18%，超出预期的33.49%，环比增加了13.37%，但同比减少了10.36%。由于贸易商和终端线缆企业的积极订货，以及排除春节影响3月工作日较多，再生铜杆的开工率恢复正常。 加工环节—其他铜制品开工率整体超预期05 3月下游铜制品开工率整体超预期。3月铜板带、铜箔、铜管和黄铜棒开工率分别为69.14%、71.82%、85.23%和54.38%。进入3月后，下游市场传统旺季也逐步开启，终端需求表现尚可，为铜加工企业开工提供支撑。受到关税政策等因素的影响，部分下游对于后市的需求增速已有放缓预期，4月开工率预计放缓。 终端需求—电网投资额同比大幅增加，装机量稳定增长06 1-3月我国电网工程投资完成额956亿元，累计同比增加24.8%；电源工程投资完成额1,322亿元，累计同比减少2.5%，预计4月电网投资额将继续大幅增加。3月我国风电、光伏累计新增装机量分别为1462万千瓦和5971万千瓦，光伏装机量同比维持增长。 终端需求—房地产仍处磨底阶段，关注政策发力06 3月房地产竣工面积4296.06万平方米，同比下降11.68%。3月房地产新开工面积6382.52万平方米，同比下降18.73%。4月100大中城市成交土地规划面积大幅低于去年同期，处于历史低位。国内逆周期稳增长政策实施后地产销售边际好转，3月以来30大中城市商品房成交面积整体高于去年同期。 06终端需求—房地产仍处磨底阶段，关注政策发力 目前地产销售端边际好转，但开发投资、新开工面积等仍处于磨底阶段，后续仍需政策持续发力。 终端需求—新能源汽车景气度延续06 3月，我国汽车产量304.5万辆，同比增加8.97%，其中新能源汽车产量129.8万辆，同比增加40.6%，新能源汽车产量延续高位。2月，全球新能源汽车销量121.67万辆，其中欧洲产量24.02万辆。国内政策持续提振内需下，新能源汽车仍将是国内经济发展的重要抓手，预计产销量仍将高增。 终端需求—产量整体保持稳定06 一季度空调、冰箱、冷柜及洗衣机产量为5,830.5万台、2,414.55万台、672.55万台和2,956.43万台，家电产量整体持稳，家电对铜需求的支撑保持稳定。在国内两新政策发力下，预计家电产量及消费将继续保持韧性。 库存—国内期货库及社会库整体大幅去化07 截至5月2日，上海期货交易所铜库存8.92万吨，国内期货库及保税库库存26.89万吨，国内期货库及社会总库存整体持续大幅去化。 库存—全球铜显性库存整体高位去化07 截至5月2日，全球铜显性库存60.17万吨，全球铜显性库存高位持续去化。受到特朗普加征铜关税的预期影响，COMEX-LME维持价差，全球铜供应商在关税落地前将铜运往美国，LME铜库存持续下降。 升贴水—国内现货升贴水维持坚挺，LME升贴水走高08 现货市场因赶出口、节前备货等原因下游采购情绪尚可。因铜库存持续去化，叠加五一前备货需求仍存，现货升贴水上涨维持坚挺。LME（0-3）升贴水走高，表明现货市场对目前的铜价的认可程度尚可。纽伦铜价差继续攀升。 内外盘持仓—COMEX、LME铜机构净多头持仓有所下降09 截至4月25日，沪铜持仓量165,933手，沪铜持仓量和成交规模整体增加。 COMEX铜资产管理机构净多头持仓、LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓环比均有所下降。 04 技术面分析 技术面分析01 铜价低位支撑较为强劲，但回补上方缺口后上涨动能逐渐放缓，预计5月铜价继续维持震荡格局。沪铜或于75000-80000一线震荡运行，关注上方78500一线压力。 05 后市展望01 宏观面 海外方面，4月初特朗普全面加征对等关税超市场预期，美国4月Markit综合PMI创16个月新低，美国4月密歇根大学消费者信心指数初值大幅下降，全球大部分地区PMI亦受到关税冲击而转弱。继欧洲央行降息后，美联储部分官员再发鸽派言论，但受就业数据大幅好于预期影响，市场对美国通胀回升以及6月降息推迟的预期上升。随着时间推移，特朗普政府关税战不利影响边际下降，同时其政策立场有所回撤利好铜价，铜价开始回归基本面并逐步反弹修复前期下跌缺口。 国内方面，国内中共中央政治局会议召开，提出根据形势变化及时推出增量储备政策。关税短期影响小于预期，国内一季度GDP同比增长5.4%，政策持续发力下经济仍有韧性，但4月制造业PMI回归50以下，国内制造业景气度回落，关税对