5月铜月报：关税风险有所缓和 偏强基本面支撑铜价

沪铜行情回顾：3月铜价高位跳水后逐渐上涨，特朗普关税政策引发市场恐慌，但铜基本面仍存支撑，铜价回归偏强基本面。

宏观因素分析：

• 全球：关税大战持续，短期影响趋于好转；美国通胀压力小幅缓解，失业率稳定；美元走势持续回落。
• 国内：国内价格水平偏低，专项债发行节奏加快；国内制造业景气度回落。

基本面分析：

• 矿端：全球铜精矿产能下降，产量稳定；铜精矿现货TC负值持续扩大；冶炼端产能利用率上升，精铜产量大幅增加。
• 进出口：进口盈亏持续为负，精铜净进口减少；抢出口下铜材净进口减少，铜矿进口较为稳定。
• 废铜：废铜进口同比减少，精废价差走扩。
• 加工环节：精铜杆开工率同比下滑，再生铜杆开工率超预期；其他铜制品开工率整体超预期。
• 终端需求：电网投资额同比大幅增加，装机量稳定增长；房地产仍处磨底阶段，关注政策发力；新能源汽车景气度延续；产量整体保持稳定。
• 库存：国内期货库及社会库整体大幅去化；全球铜显性库存整体高位去化。
• 升贴水：国内现货升贴水维持坚挺，LME升贴水走高。
• 内外盘持仓：COMEX、LME铜机构净多头持仓有所下降。

技术面分析：铜价低位支撑强劲，回补上方缺口后上涨动能放缓，预计5月铜价继续维持震荡格局，沪铜或于75000-80000一线震荡运行，关注上方78500一线压力。

后市展望：

• 宏观面：特朗普的关税大棒仍具有不确定性，但中美博弈仍会持续，短期难以看到大幅好转的局面。
• 基本面：铜基本面一定程度上被忽略，短期铜价或逐步回归供需基本面自身的逻辑；铜精矿供应紧张，炼厂原料端或持续紧缺；下游消费受到提振，库存持续去库，显示出需求的韧性；全球铜资源或有再平衡的过程，铜价亦将受压。
• 结论：沪铜或于75000-80000一线震荡运行，关注上方78500一线压力。