核心观点
本报告分析认为，美国对全球加征对等关税引发了铜价的恐慌性暴跌，但随着美国暂停对75个国家征收关税90天，铜价大幅反弹，几乎收复了因加征关税造成的全部跌幅。报告指出，铜精矿供应紧张，加工费已经下降到-42美元/吨的位置，但冶炼厂并没有减产计划。在特朗普关税政策影响下，全球消费前置，90天的关税暂停期，海外的抢出口仍将持续，国内的出口订单受到一定程度的限制，但考虑到目前没有国家能够取代中国在全球产业链中的地位，国内还是能通过转口贸易出口高附加值的产品。4月的高速去库不可持续，预计5月整体消费或前高后低，并表现出一定程度的韧性，库存可能会继续小幅下滑，现货升水保持坚挺。比值的情况取决于国内5、6月的消费情况，由于当前库存水平较低，如果5、6月消费继续保持坚挺，进口窗口将阶段性开启，但长期来看，消费走弱后，国内供应过剩的压力显现，进口窗口可能会持续关闭。价格方面，5月尤其是五一期间，国内有三天不开盘的时间，而在这三天内有多个重要数据发布，这些数据的发布可能会对价格造成比较大的影响。当前铜价接近关税落地前的水平，消费的持续性有待观察，5月是转口订单的重要观察期，若转口订单仍能发出，价格将继续盘整，主要价格维持在75000-80000元/吨，若转口订单全部被禁止，那么价格将重回73000元/吨。长期来看，中美脱钩是必然趋势，今年美国的关税政策对全球经济造成了较大的冲击，铜价整体重心下移，但在美国关税落地明朗化之前，铜价的下跌可能并不顺畅。
关键数据
- 4月2日至4月7日，由于美国对全球加征对等关税，铜价跌幅达到16.6%。
- 2025年2月，全球精炼铜产量为220万吨，消费量为214万吨，市场供应过剩6.1万吨。
- 2025年2月，全球精炼铜市场供应过剩7.6万吨，1月为过剩9.1万吨。
- 2025年3月中国铜精矿进口量239.4万吨，同比增加2.7%；1-3月份累计进口710.8万吨。
- 2025年1-2月国产废铜的供应量增加22.62万吨，同比增幅高达33.79%。
- 2025年1-3月，中国精炼铜产量112.21万吨，较2月增加6.39万吨，升幅6.04%，同比上涨12.27%。
- 2025年1-3月，中国汽车产量为756.1万辆，同比增长14.5%，其中新能源车产量为318.2万辆，增幅为50.4%。
- 2025年1-3月，光伏装机为39.49GW,同比同期增加13.97GW或30.54%。
- 2025年1-3月，风电装机为14.62GW,同比同期减少0.88GW或5.68%。
研究结论
- 短期来看，铜价受美国关税政策影响较大，但长期来看，中美脱钩是必然趋势，铜价整体重心下移。
- 5月是转口订单的重要观察期，若转口订单仍能发出，价格将继续盘整，主要价格维持在75000-80000元/吨，若转口订单全部被禁止，那么价格将重回73000元/吨。
- 铜消费呈现结构性分化特征，新兴领域需求增长与传统地产疲软形成鲜明对比。
- 预计2024年全球精铜消费增速为2%，中国精铜消费增速为2.6%。
