原油月报：关税冲击缓和，基本面支撑油价

关 税 冲 击 缓 和 ， 基 本 面 支 撑 油 价20250427 黄 秀 仕交易咨询号：Z0018307从业资格号：F031069040769-22110802 审核：黎照锋交易咨询号：Z0000088 月度观点及策略 月度观点 ◆库存：上周美国原油库存意外增加，原因是进口大幅增加，而汽油和馏分油库存降幅均超过预期。当周美国原油库存增加24.4万桶，达到4.431亿桶，而此前预期为减少77万桶。上周俄克拉荷马州库欣交割中心的原油库存减少8.6万桶。上周美国原油净进口量增加114万桶/日，达到200万桶/日，为2024年11月以来的最大单周增幅。尽管原油加工产能利用率有所上升，但燃料库存降幅超过预期。上周美国汽油库存减少450万桶，至2.295亿桶，而预期为减少140万桶。上周包括柴油和取暖油在内的馏分油库存减少240万桶，至1.069亿桶，为2023年11月以来最低，此前预期为减少3万桶。 ◆供应：关税政策对供应端影响较小，中国减少美国原油进口可能促使中东、俄罗斯等产油国填补市场空缺，改变国际原油供需格局。上周美国原油产量维持不变在1350万桶/日水平，比去年同期增长30万桶/日。根据OPEC+最新补偿计划，从4月到2026年6月期间减产30.48万桶/日，每月减产量将从19.6万桶/日到52万桶/日不等，高于此前的18.9万桶/日至43.5万桶/日，补偿计划将在很大程度上抵消OPEC+其他成员国5月份计划的41.1桶/日增产的影响，为油市提供额外支持。之前OPEC+公布5月份增产幅度提升至41万桶/日，而此前OPEC+计划在4月增加石油产量，这是包括石油输出国组织(OPEC)及俄罗斯和其他盟友的OPEC+集团自2022年以来的首次增产，初次增产幅度为13.80万桶/日，同时OPEC+表示该逐步增产行动可能暂停或逆转方向。八个OPEC+集团成员国举行视频会议，同意按计划执行4月增产行动。自2022年以来的一连串措施，OPEC+集团已减产585万桶/日，相当于全球供应的5.7%左右。去年12月，OPEC+将增产计划推迟到今年4月，增产时间表已经被数度推迟。OPEC的报告显示，由于尼日利亚和伊拉克的减产，3月份OPEC+原油产量平均为4,102万桶/日，比2月份减少3.7万桶/日。供应端利多，一是虽然OPEC+4月开始增产，但是最新要求七个成员国进一步削减石油产量，且减产幅度在18.9万桶/日至43.5万桶/日之间超过该组织计划下个月开始执行的13.80万桶/日的增产幅度；二是伊朗和俄罗斯和委内瑞拉原油受制裁影响，整体原油供应预期收紧；三是美国页岩油产量触及天花板，美国原油产量增幅较小，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。 ◆需求：关税问题对需求影响负面，涵盖汽车等关键领域，可能抑制全球石油需求，市场担忧贸易战升级将拖累经济和能源消费，加剧油价下行压力。上周炼厂炼油量增加32.5万桶/日，产能利用率增加1.8个百分点，达到总产能的88.1%，航空煤油产品供应的四周平均值升至186万桶/日，为2019年12月以来的最高水平。在季节性层面上，需求略好于去年同期的水平。市场一直在密切关注汽油供需情况。中国原油加工增速加快，3月份，规上工业加工原油6306万吨，同比增长0.4%；日均加工203.4万吨，环比增长。1—3月份，规上工业加工原油18225万吨，同比增长1.6%。而2024年，规上工业原油加工量70843万吨，同比下降1.6%。需求端有增量变化，美国需求旺盛，中国需求回稳，需求端整体稳中有升。中国原油需求有望在出行需求带动下复苏。 ◆观点:贸易博弈进入相互谈判阶段，关税冲击逐渐减弱，油价回归基本面，而原油基本面本身较好，对油价有一定支撑作用。需求端，关税问题对需求影响负面，加征关税综合税率高达145%，可能抑制全球石油需求，市场担忧贸易战升级将拖累经济和能源消费，加剧油价下行压力；但一季度国内原油加工需求显著增长，利多油价。供应端利多，根据OPEC+最新补偿计划，从4月到2026年6月，每月减产量将从19.6万桶/日到52万桶/日不等，高于此前的18.9万桶/日至43.5万桶/日，补偿计划将在很大程度上抵消OPEC+其他成员国5月份计划的41.1桶/日增产的影响，为油市提供额外支持。 ◆策略：关税冲击减弱，油价回归基本面，逢低买入，前低止损。 平衡表与产业链结构 全球供需平衡表 资料来源：EIA、华联期货研究所 期现市场 期现结构 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 远期曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 原油运费 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 库存 美国原油库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周美国原油库存意外增加，原因是进口大幅增加，而汽油和馏分油库存降幅均超过预期。当周美国原油库存增加24.4万桶，达到4.431亿桶，而此前预期为减少77万桶。上周俄克拉荷马州库欣交割中心的原油库存减少8.6万桶。上周美国原油净进口量增加114万桶/日，达到200万桶/日，为2024年11月以来的最大单周增幅。尽管原油加工产能利用率有所上升，但燃料库存降幅超过预期。上周美国汽油库存减少450万桶，至2.295亿桶，而预期为减少140万桶。上周包括柴油和取暖油在内的馏分油库存减少240万桶，至1.069亿桶，为2023年11月以来最低，此前预期为减少3万桶。 中国原油库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 3月库存增量有所反弹，因为进口原油回升，但原油加工需求环比回升。 原油仓单 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上海能源交易所INE原油仓单近期维持低位，说明可交割油库的仓单库存水平较低。 供给端 OPEC产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 OPEC的报告显示，由于尼日利亚和伊拉克的减产，3月份OPEC+原油产量平均为4,102万桶/日，比2月份减少3.7万桶/日。 根据OPEC+最新补偿计划，从4月到2026年6月，每月减产量将从19.6万桶/日到52万桶/日不等，高于此前的18.9万桶/日至43.5万桶/日，补偿计划将在很大程度上抵消OPEC+其他成员国5月份计划的41.1桶/日增产的影响，为油市提供额外支持。这一安排将持续到2026年6月，此轮补偿性减产的大头由伊拉克承担，其次是哈萨克斯坦和俄罗斯。此前OPEC+宣布决定继续按计划在4月增加石油产量，这是包括石油输出国组织(OPEC)及俄罗斯和其他盟友的OPEC+集团自2022年以来的首次增产，初次增产幅度为13.80万桶/日，后来提升至41.1桶/日增产幅度，但潜在增产目标达220万桶/日，同时OPEC+表示该逐步增产行动可能暂停或逆转方向。八个OPEC+集团成员国周一举行视频会议，同意按计划执行4月增产行动。自2022年以来的一连串措施，OPEC+集团已减产585万桶/日，相当于全球供应的5.7%左右，其中366万桶/日的减产原本于2024年底到期，八个成员国220 美国产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周美国原油产量维持不变在1350万桶/日水平，比去年同期增长30万桶/日。此前产量水平从2023年最初的1200万桶/日上升至1350万桶/日，2023年8月份至今产量大涨超100万桶/日。供应端存在下行预期，美国页岩油产量触及天花板。美国原油产量从此前不到1200万桶/日悄然上升至目前的1350万桶/日，该产量水平为2020年3月以来的最高水平。同时未来产量的先行指标美国石油钻机数长期停留低位。美国原油产量增长空间有限，主要因为产油企业减少投资支出转而注重股东分红和偿还债务。美国原油产量在今年增长不大，美国页岩油产量触及天花板，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。 美国钻井 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 未来产量的先行指标美国石油钻机数维持在稳定水平，因此美国页岩油后期增产的概率较低，产量可能进入瓶颈期。 全球产量 资料来源：EIA 供应端存在不确定性，一个是OPEC+从5月开始逐步恢复产量，但是初步增产目标数量较小，实际增产数量还需要进一步观察；一个是美国页岩油产量触及天花板。美国原油产量增幅较小，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。 需求端 中国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国原油加工增速加快，中国原油加工增速加快，3月份，规上工业加工原油6306万吨，同比增长0.4%；日均加工203.4万吨，环比增长。1—3月份，规上工业加工原油18225万吨，同比增长1.6%。中国出行需求旺盛，参照今年整体节假日的亮眼出行数据表现，预计出行需求有望创新高，拉动原油消费。一方面是假期出行需求井喷后，各大城市交通运输流量出现改善，对交通油品需求形成提振，带动炼厂开工负荷提升。从观察全国主要城市的地铁客运量和道路拥堵程度来看，两项指标都已经恢复并超过疫情前的水平，同时节假日出行数据超越2019年，出行活动恢复的趋势十分明朗，旅客出行增多，成品油消费恢复增长，原油需求将持续得到提振。中国是全球第二大石油消费国，原油的下游消费主要来自炼厂的加工，因此炼厂的加工量可以反映原油消费量的变化。 中国原油进口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年3月中国原油进口量为5141.4万吨，1-3月累计进口量为13524.7万吨，较上年同期的13734.2万吨下降1.5%。2025年3月中国成品油进口量为305.2万吨，1-3月累计进口量为130.3万吨，较上年同期的1205.6万吨下降22.4%。 出口方面:2025年3月中国成品油出口量为524.0万吨;1-3月累计出口量为1246.0万吨，较上年同期的1482.3万吨下降15.9%.。 中国成品油出口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 出口方面，2025年3月中国成品油出口量为524.0万吨;1-3月累计出口量为1246.0万吨，较上年同期的1482.3万吨下降15.9%。2025年1-2月中国成品油出口量为721.0万吨，同比下滑18.1%。 去年中国12月成品油出口量为373.9万吨，1-12月累计出口量为5813.7万吨，较去年同期的6265.6万吨下滑7.2%。去年中国11月成品油出口量为523.3万吨，1-11月累计出口量为5,439万吨，较去年同期的5,804.7万吨下滑6.3%。 美国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周炼厂炼油量增加32.5万桶/日，产能利用率增加1.8个百分点，达到总产能的88.1%，航空煤油产品供应的四周平均值升至186万桶/日，为2019年12月以来的最高水平。在季节性层面上，需求略好于去年同期的水平。市场一直在密切关注成品油供需情况。 美国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周炼厂炼油量增加32.5万桶/日，产能利用率增加1.8个百分点，达到总产能的88.1%，航空煤油产品供应的四周平均值升至186万桶/日，为2019年12月以来的最高水平。在季节性层面上，需求略好于去年同期的水平。市场一直在密切关注成品油供需情况。 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的