原油月报：关注乌克兰局势，基本面支撑油价

关 注 乌 克 兰 局 势 ， 基 本 面 支 撑 油 价20250302 黄 秀 仕交易咨询号：Z0018307从业资格号：F031069040769-22110802 审核：黎照锋交易咨询号：Z0000088 月度观点及策略 月度观点 ◆库存：上周美国原油库存超预期下降，因为炼油活动增加，而汽油和馏分油库存则意外增加。当周美国原油库存减少230万桶，至4.3016亿桶，此前预期为增加260万桶。当周美国俄克拉荷马州库欣交割中心的原油库存增加128万桶，至2,460万桶，为11月以来最高。库欣原油库存增加是因为美国将于3月4日开始对从加拿大进口的原油加征10%的关税，加拿大生产商正尽其所能地向中陆地区输送原油，上周美国进口的加拿大原油攀升16.5万桶/日，达到382万桶/日。当周美国汽油库存增加36.9万桶，至2.4827亿桶，市场预期减少80万桶。美国东海岸汽油库存增加至2021年6月以来最高水平，中西部库存处于一年来最高水平。当周包括柴油和取暖油的馏分油库存增加390万桶，至1.2047亿桶，此前市场预期为减少约150万桶。当周美国原油净进口量增加29.2万桶/日。 ◆供应：上周美国原油产量维持不变在1350万桶/日水平，比去年同期增长30万桶/日。此前产量水平从2023年最初的1200万桶/日上升至1350万桶/日，2023年8月份至今产量大涨超100万桶/日。市场传闻OPEC将不会在4月底后增产。此前2024年12月5日OPEC+会议已经推迟增产；更早之前OPEC+推迟原定在2024年10月和11月增加石油产量的计划，因油价较低，这些国家原计划从2024年10月起提高220万桶/日的产量。OPEC+1月份原油产量平均为4,062万桶/日，比去年12月减少11.8万桶1日。OPEC 1月原油产量为2,667.8万桶/日，11月为2,680万桶/日。供应端存在下行预期，一个是OPEC+的减产，一个是美国页岩油产量触及天花板。美国原油产量增幅较小，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。OPEC+宣布延长自愿减产措施总计减产586万桶/日，约占全球需求的5.7%。其中366万桶日的减产措施延长一年至2025年底，另外220万桶/日的减产行动延长三个月至2025年3月底。OPEC+的减产是支撑油价的重要因素。 ◆需求：炼厂原油加工量增加31.7万桶/日，当周炼油厂的产能利用率上升1.6百分点至86.5%。在季节性层面上，需求略好于去年同期的水平。市场一直在密切关注汽油供需情况。原油加工保持稳定，12月份规上工业原油加工量5935万吨，同比增长0.6%，增速比11月份加快0.4个百分点；日均加工191.5万吨。2024年，规上工业原油加工量70843万吨，同比下降1.6%。需求端有增量变化，美国需求旺盛，中国需求回稳，需求端整体稳中有升。中国原油需求有望在出行需求带动下复苏。 ◆观点:乌克兰局势缓解与美国关税政策动向加剧油价波动，情绪上短期影响油价回落，但是整体需求端有所支撑，油价有望触底反弹。库存方面，虽然美国原油库存季节性反弹，但整体库存水平处于历史极低水平，同时成品油库存持续下降，有利于原油去库。供应端利好，伊朗和俄罗斯原油受制裁影响，美国页岩油产量见顶，OPEC+预计再次延长减产政策，中东原油产量下降，油价有望反弹。需求端有望提振，美国需求旺盛，中国原油需求有所增长，受到出行需求的带动，需求端整体稳中有升。供需面改善有望提振油价。 ◆策略：多单持有，SC2504参考区间500-650。 平衡表与产业链结构 全球供需平衡表 资料来源：EIA、华联期货研究所 期现市场 期现结构 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 远期曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 原油运费 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 库存 美国原油库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周美国原油库存超预期下降，因为炼油活动增加，而汽油和馏分油库存则意外增加。当周美国原油库存减少230万桶，至4.3016亿桶，此前预期为增加260万桶。当周美国俄克拉荷马州库欣交割中心的原油库存增加128万桶，至2,460万桶，为11月以来最高。库欣原油库存增加是因为美国将于3月4日开始对从加拿大进口的原油加征10%的关税，加拿大生产商正尽其所能地向中陆地区输送原油，上周美国进口的加拿大原油攀升16.5万桶/日，达到382万桶/日。当周美国汽油库存增加36.9万桶，至2.4827亿桶，市场预期减少80万桶。美国东海岸汽油库存增加至2021年6月以来最高水平，中西部库存处于一年来最高水平。当周包括柴油和取暖油的馏分油库存增加390万桶，至1.2047亿桶，此前市场预期为减少约150万桶。当周美国原油净进口量增加29.2万桶/日。 美国采购原油补充石油战略储备，这会进一步加快市场上原油的去库存。5月15日，美国能源部发布招标公告，宣布将购买300万桶含硫原油，6月最终确定中标结果,要求供 中国原油库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 12月库存增量有所回落，因为进口原油回落，同时原油加工需求环比回升。 原油仓单 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上海能源交易所INE原油仓单近期维持低位，说明可交割油库的仓单库存水平较低。 供给端 OPEC产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 OPEC+1月份原油产量平均为4,062万桶/日，比去年12月减少11.8万桶1日。OPEC1月原油产量为2,667.8万桶/日，11月为2,680万桶/日。自2022年末以来，OPEC+联盟实施一系列减产措施，以支持市场。近期OPEC+宣布延长自愿减产措施总计减产586万桶/日，约占全球需求的5.7%。其中366万桶/日的减产原本于2024年底到期，八个成员国220万桶/日的自愿减产原本于2024年6月底到期。但OPEC+同意将366万桶日的减产措施延长一年至2025年底，并将220万桶/日的减产行动延长三个月至2024年9月底。但到9月初时，八个OPEC+产油国决定将自愿减产措施延长至11月底，11月初又宣布进一步延长至12月底，12月5日决定再次推迟增产至2025年3月底。OPEC+的减产依然是支撑油价的重要因素。 美国产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周美国原油产量维持不变在1350万桶/日水平，比去年同期增长30万桶/日。此前产量水平从2023年最初的1200万桶/日上升至1350万桶/日，2023年8月份至今产量大涨超100万桶/日。供应端存在下行预期，一个是OPEC+的减产，一个是美国页岩油产量触及天花板。美国原油产量从此前不到1200万桶/日悄然上升至目前的1350万桶/日，该产量水平为2020年3月以来的最高水平。同时未来产量的先行指标美国石油钻机数长期停留低位。美国原油产量增长空间有限，主要因为产油企业减少投资支出转而注重股东分红和偿还债务。美国原油产量在今年增长不大，美国页岩油产量触及天花板，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。 美国钻井 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 未来产量的先行指标美国石油钻机数维持在稳定水平，因此美国页岩油后期增产的概率较低，产量可能进入瓶颈期。 全球产量 资料来源：EIA OPEC+持续减产政策，自2022年以来，OPEC+已分阶段削减原油产量585万桶/日，约占全球供应量的5.7%，以支撑原油市场价格。 去年6月，OPEC+宣布要逐步恢复自2022年以来减产的计划，将在一年内每月分批增加总计220万桶/日的产量。但由于需求疲软，以及而美国、巴西和加拿大的石油供应过剩，近期油价承压，这一计划面临重重阻碍。去年12月，OPEC+延长了最新一轮减产措施至2025年第一季度，推迟至今年4月才计划开始增产。根据该计划，OPEC+将在4月逐步恢复原油产量，其中阿联酋首批增产13.8万桶/日。这是OPEC+连续第三次叫停增产计划，成员国分歧愈演愈烈，给油市前景蒙上阴影。 需求端 中国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 原油加工保持稳定，12月份规上工业原油加工量5935万吨，同比增长0.6%，增速比11月份加快0.4个百分点；日均加工191.5万吨。2024年，规上工业原油加工量70843万吨，同比下降1.6%。中国出行需求旺盛，参照今年整体节假日的亮眼出行数据表现，预计出行需求有望创新高，拉动原油消费。 一方面是假期出行需求井喷后，各大城市交通运输流量出现改善，对交通油品需求形成提振，带动炼厂开工负荷提升。从观察全国主要城市的地铁客运量和道路拥堵程度来看，两项指标都已经恢复并超过疫情前的水平，同时五一、端午、暑期、国庆、春节等节假日出行数据超越2019年，出行活动恢复的趋势十分明朗，旅客出行增多，成品油消费恢复增长，原油需求将持续得到提振。中国是全球第二大石油消费国，原油的下游消费主要来自炼厂的加工，因此炼厂的加工量可以反映原油消费量的变化。 中国原油进口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国12月原油进口量为4.784.1万吨，1-12月累计进口量为55,341.5万吨，较去年同期的56.394.0万吨下滑1.9%。中国12月成品油进口量为329.4万吨，1-12月累计进口量为4.823.3万吨，较去年同期的4.777.1万吨增加1.0%。中国11月原油进口量为4,852.1万吨，1-11月累计进口量为50,558.7万吨，较去年同期的51.558.2万吨下滑1.9%。中国11月成品油进口量为407.5万吨，1-11月累计进口量为4,494万吨，较去年同期的4,301.2万吨增加4.5%。 中国成品油出口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 出口方面，中国12月成品油出口量为373.9万吨，1-12月累计出口量为5813.7万吨，较去年同期的6265.6万吨下滑7.2%。中国11月成品油出口量为523.3万吨，1-11月累计出口量为5,439万吨，较去年同期的5,804.7万吨下滑6.3%。中国10月成品油出口量为396.2万吨，1-10月累计出口量为4915.6万吨，较去年同期的5295.9万吨下滑7.2%。中国9月成品油出口量为519.2万吨，1-9月累计出口量为4,519.9万吨，较去年同期的4,792.1万吨下滑5.7%。 美国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 炼厂原油加工量增加31.7万桶/日，当周炼油厂的产能利用率上升1.6百分点至86.5%。在季节性层面上，需求略好于去年同期的水平。市场一直在密切关注成品油供需情况。 美国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 炼厂原油加工量增加31.7万桶/日，当周炼油厂的产能利用率上升1.6百分点至86.5%。在季节性层面上，需求略好于去年同期的水平。市场一直在密切关注成品油供需情况。 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的 资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内