华联期货原油月报：基本面支撑，油价看涨

基 本 面 支 撑 ， 油 价 看 涨20250803 黄 秀 仕交易咨询号：Z0018307从业资格号：F031069040769-22110802 审核：黄桂仁，从业资格号：F3032275，交易咨询号：Z0014527 月度观点及策略 月度观点 库存：上周美国原油和馏分油库存增加，但汽油库存下滑。美国商业原油库存增加770万桶，至4.267亿桶，此前市场预期为减少130万桶。当周俄克拉荷马州的库欣原油库存增加69万桶。美国原油出口量下滑120万桶/日，净进口量增加131.6万桶/日，至343.8万桶/日。美国汽油库存减少270万桶，至2.284亿桶，此前市场预期为减少60万桶。当周美国包括柴油和取暖油的馏分油库存增加360万桶，至1.135亿桶，此前市场预期为增加30万桶。 供应：上周美国原油产量维持在1330万桶/日水平。OPEC+决定8月增产54.8万桶/日，此前八个OPEC+国家同意4月增产13.8万桶/日，5、6、7月原油产量每月递增41.1万桶/日，而去年12月八个OPEC+国家同意自愿减产220万桶/日。根据计算，8个产油国在4月、5月、6月、7月、8月的产量将累计增加191.9万桶/日，相当于220万桶/日减产量的87%。此前根据OPEC+公布补偿计划，从4月到2026年6月期间减产30.48万桶/日，每月减产量将从19.6万桶/日到52万桶/日不等，补偿计划将在一定程度上抵消OPEC+其他成员国的增产。自2022年以来的一连串措施，OPEC+集团已减产585万桶/日，相当于全球供应的5.7%左右。供应端存在不确定性，一是虽然OPEC+4月开始增产，但是实际4-6月的产量增幅不及预期，说明增产进程存在不确定性；二是以伊冲突、俄罗斯和委内瑞拉原油受制裁影响，整体原油供应预期收紧；三是美国页岩油产量触及天花板，美国原油产量增幅较小，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。 需求：美国炼厂原油加工量减少2.5万桶/日，至1691.1万桶/日；美国炼厂的产能利用率下滑0.1个百分点，至95.4%。美湾炼油厂的炼油活动创2024年7月以来的最高水准。汽油需求量增加至920万桶/日，高于之前一周的略低于900万桶/日；馏分油需求亦增加26.2万桶/日，触及361万桶/日；航空燃油需求创2017年12月以来的最高位。在季节性层面上，美国进入驾驶旺季，需求略好于去年同期的水平。6月份原油加工由降转增，规上工业加工原油6224万吨，同比增长8.5%，5月份为下降1.8%，日均加工207.5万吨；1-6月份，规上工业加工原油36161万吨，同比增长1.6%。需求端有增量变化，美国需求旺盛，中国需求回稳，需求端整体稳中有升。中国原油需求有望在出行需求带动下复苏。 观点:OPEC+9月份增产的消息令油价短期承压，但是强劲的美国旺季需求依然利多油价。同时中国原油加工同比增速大幅反弹，加工量上升至历史新高，国内原油需求大幅提振，支撑油价。供应端，OPEC+4月至9月调升产量预期，增产政策符合预期，但是实际产量增幅弱于预期；最新公布的OPEC+产量环比小幅上涨31万桶/日，增幅不及预期，说明增产的进展受挫，增产进度仍需观察。需求端，美国正值驾驶旺季，原油需求有望得到季节性提升；6月份国内原油加工需求环比大幅增长，随着出行消费带动，原油需求有望进一步提振。 策略：多单持有。 平衡表与产业链结构 全球供需平衡表 资料来源：EIA、华联期货研究所 期现市场 期现结构 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 远期曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 原油运费 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 库存 美国原油库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周美国原油和馏分油库存增加，但汽油库存下滑。美国商业原油库存增加770万桶，至4.267亿桶，此前市场预期为减少130万桶。当周俄克拉荷马州的库欣原油库存增加69万桶。美国原油出口量下滑120万桶/日，净进口量增加131.6万桶/日，至343.8万桶/日。美国汽油库存减少270万桶，至2.284亿桶，此前市场预期为减少60万桶。当周美国包括柴油和取暖油的馏分油库存增加360万桶，至1.135亿桶，此前市场预期为增加30万桶。 中国原油库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 6月库存增量有所回落，因为国内原油加工需求环比回升，原油消费上升。 原油仓单 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上海能源交易所INE原油仓单近期维持低位，说明可交割油库的仓单库存水平较低。 供给端 OPEC产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 OPEC月报显示，6月份，OPEC+产油国的原油日产量为4155.9万桶，较5月份增加34.9万桶，但低于该联盟增产计划下的每月41.1万桶；OPEC12个成员国的日产量较5月份增加了22万桶，其中沙特的致日产量为935.6万桶，日产量增加了17.3万桶，与该国的配额完全一致。 OPEC+决定8月增产54.8万桶/日，此前八个OPEC+国家同意4月增产13.8万桶/日，5、6、7月原油产量每月递增41.1万桶/日，而去年12月八个OPEC+国家同意自愿减产220万桶/日。根据计算，8个产油国在4月、5月、6月、7月、8月的产量将累计增加191.9万桶/日，相当于220万桶/日减产量的87%。此前根据OPEC+公布补偿计划，从4月到2026年6月期间减产30.48万桶/日，每月减产量将从19.6万桶/日到52万桶/日不等，补偿计划将在一定程度上抵消OPEC+其他成员国的增产。自2022年以来的一连串措施，OPEC+集团已减产585万桶/日，相当于全球供应的5.7%左右，其中366万桶/日的减产原本于2024年底到期，八个成员国220万桶/日的自愿减产原本于2024年6月底到期。去年12月，OPEC+ 美国产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周美国原油产量维持在1330万桶/日水平。供应端存在下行预期，美国页岩油产量触及天花板。美国原油产量从此前不到1200万桶/日上升至目前的1350万桶/日，该产量水平为2020年3月以来的最高水平。同时未来产量的先行指标美国石油钻机数不断下降。美国原油产量增长空间有限，主要因为产油企业减少投资支出转而注重股东分红和偿还债务。美国原油产量在今年增长不大，美国页岩油产量触及天花板，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。 美国钻井 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 未来产量的先行指标美国石油钻机数维持在稳定水平，因此美国页岩油后期增产的概率较低，产量可能进入瓶颈期。 全球产量 资料来源：EIA 供应端存在不确定性，一是虽然OPEC+4月开始增产，但是实际4-6月的产量增长远不及预期，说明增产进程存在不确定性；二是以伊冲突、俄罗斯和委内瑞拉原油受制裁影响，整体原油供应预期收紧；三是美国页岩油产量触及天花板，美国原油产量增幅较小，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。 需求端 中国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 6月份原油加工由降转增，规上工业加工原油6224万吨，同比增长8.5%，5月份为下降1.8%，日均加工207.5万吨；1-6月份，规上工业加工原油36161万吨，同比增长1.6%。总体上中国出行需求旺盛，参照今年整体节假日的亮眼出行数据表现，预计出行需求有望创新高，拉动原油消费。 一方面是假期出行需求井喷后，各大城市交通运输流量出现改善，对交通油品需求形成提振，带动炼厂开工负荷提升。从观察全国主要城市的地铁客运量和道路拥堵程度来看，两项指标都变现较好，同时节假日出行数据超越2019年，出行活动恢复的趋势十分明朗，旅客出行增多，成品油消费恢复增长，原油需求将持续得到提振。中国是全球第二大石油消费国，原油的下游消费主要来自炼厂的加工，因此炼厂的加工量可以反映原油消费量的变化。 中国原油进口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国6月原油进口量为4,988.8万吨，1-6月累计进口量为27.938.6万吨，同比增加1.4%。中国5月原油进口量为4660万吨，1-5月累计进口量为22961.5万吨，同比增加0.3%。2025年4月中国原油进口量为4806.1万吨。2025年1-4月累计进口量为18303.0万吨，较上年同期的18205.5万吨小幅增加0.5%。2025年3月中国原油进口量为5141.4万吨，1-3月累计进口量为13524.7万吨，较上年同期的13734.2万吨下降1.5%。 中国成品油出口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 出口方面，中国6月成品油出口量为533.5万吨，1-6月累计出口量为2,718.6万吨，同比减少9.7%。中国5月成品油出口量为440.9万吨，同比下滑17.7%;1-5月累计出口量为2,184.9万吨，同比减少11.7%。2025年4月中国成品油出口量501.3万吨。1-4月累计进口量为1743.3万吨，较2024年同期的1937.4万吨下滑10%。2025年3月中国成品油出口量为524.0万吨;1-3月累计出口量为1246.0万吨，较上年同期的1482.3万吨下降15.9%。2025年1-2月中国成品油出口量为721.0万吨，同比下滑18.1%。 美国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国炼厂原油加工量减少2.5万桶/日，至1691.1万桶/日；美国炼厂的产能利用率下滑0.1个百分点，至95.4%。美湾炼油厂的炼油活动创2024年7月以来的最高水准。作为需求衡量指标的汽油供应量增加至920万桶/日，高于之前一周的略低于900万桶/日；馏分油需求亦增加26.2万桶/日，触及361万桶/日；航空燃油需求创2017年12月以来的最高位。 在季节性层面上，美国进入驾驶旺季，需求略好于去年同期的水平，市场一直在密切关注汽油供需情况。 美国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国炼厂原油加工量减少2.5万桶/日，至1691.1万桶/日；美国炼厂的产能利用率下滑0.1个百分点，至95.4%。美湾炼油厂的炼油活动创2024年7月以来的最高水准。作为需求衡量指标的汽油供应量增加至920万桶/日，高于之前一周的略低于900万桶/日；馏分油需求亦增加26.2万桶/日，触及361万桶/日；航空燃油需求创2017年12月以来的最高位。 在季节性层面上，美国进入驾驶旺季，需求略好于去年同期的水平，市场一直在密切关注汽油供需情况。 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。