铜周报：关税风险缓和，基本面支撑铜价

2025-4-28 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 张桓执业编号：F03138663咨询电话：027-65777106汪国栋执业编号：F03101701投资咨询号: Z0021167 目录 01主要观点策略 02宏观及产业资讯 期现市场及持仓情况 03 04 主要观点策略 主要观点策略01 供给端：铜精矿现货市场延续低迷态势，TC持续探底跌破-40美元，虽受益于副产品价格高位，精铜产出依然保持韧性，但炼厂压力在增大。3月精炼铜产量为124.8万吨，同比增加8.6%，4月电解铜产量同比预计仍有增长。 需求端：3月需求旺季带动了铜材产量如期增长。3月中国铜材产量达212.5万吨，创近几年同期新高。银四最后一周小幅下周面临五一小长假，下游假期备货需求预计增加。 库存：截至4月24日，SMM全国主流地区铜库存较4月21日下降1.48万吨至18.17万吨，较4月17日下降5.17万吨，实现连续8周周度去库，目前较年内高位回落了19.53万吨，较去年同期的40.47万吨低22.30万吨。临近五一假期前将有补货需求，预计消费量将较本周增加。周度库存有望继续走低。 策略建议：继欧洲央行降息后，美联储部分官员再发鸽派言论，市场对6月降息预期上升，特朗普政府关税立场对于铜价不利影响有所减弱，受利好驱动，铜价逐步反弹修复前期下跌缺口。基本面上，铜精矿现货市场延续低迷态势，TC持续探底跌破-40美元，虽受益于副产品价格高位，精铜产出依然保持韧性，但炼厂压力在增大。在铜产出维持高位的背景下，市场去库并未受到明显影响，本周去库加快，上期所周末库存减少54858吨，创2003年以来最大单周降幅。需求旺季带动了铜材产量增长，3月中国铜材产量达212.5万吨，创近几年同期新高，目前尚未看到关税战带来的明显影响。下周仍面临假期备货需求，预期去库趋势仍然延续。供应端矿端压力延续并有加大趋势，废铜进口可能受限、节前备库加快去库节奏，基本面仍保持强劲。但铜价进一步上行将对需求带来抑制，而特朗普政府贸易战对全球经济带来的拖累仍将对铜整体需求带来不利影响，铜价上行空间也受到限制。下周沪铜维持偏强震荡，建议区间谨慎交易。 上周行情回顾02 本周沪铜继续反弹，沪铜最高触及78520元/吨，截至周五收至77440元/吨，周涨幅1.71%。本周铜价回升基于基本面和宏观面双重推动。供需基本面较好，铜库存持续大幅去化。宏观面特朗普关税立场有所软化，市场对全球贸易紧张局势的担忧有所缓解，美联储降息预期升温，继续助推铜价。 02 宏观及产业资讯 宏观数据概览01 ⚫4月LPR报价出炉，1年期、5年期均维持不变：4月21日周一，2025年4月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均持平前值。2024年11月以来，两个期限品种LPR已连续6个月“按兵不动”。 ⚫中共中央政治局会议：根据形势变化及时推出增量储备政策：4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议指出，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事。要加快构建房地产发展新模式持续巩固房地产市场稳定态势；对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例；根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节；要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费。适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。 ⚫特朗普考虑对华关税分级方案：第一种方案，对中国商品征收的关税税率可能降至大约50%-65%。第二种方案则被称为“分级方案”，美方将把进口自中国的商品分为所谓“对美国国家安全不构成威胁”和所谓“对美国国家利益具有战略意义”的商品。在“分级方案”里，美方将对前一类商品征收35%的关税，对第二类商品的关税税率至少为100%。 ⚫IMF下调2025全球增长预期至2.8%：4月22日，国际货币基金组织（IMF）大幅下调了对今年和明年的全球经济增长预期，警告称，由于特朗普的关税政策，全球经济前景可能进一步恶化。IMF将其对今年全球GDP增长的预测下调至2.8%。对明年的增长预期下调至3%，下降0.3个百分点。预计美国2025年陷入衰退的概率为40%，去年10月预计为27%。 ⚫美国4月Markit综合PMI创16个月新低：4月23日公布，美国4月Markit制造业PMI初值50.7，预期49，前值50.2。美国4月Markit服务业PMI初值51.4，预期52.6，前值54.4。美国4月Markit综合PMI初值51.2，为2023年12月以来的最低值，预期52，前值53.5。美国4月Markit制造业PMI好于市场原本预期的陷入收缩；服务业和综合PMI初值则低于预期，综合PMI初值更是创下16个月新低。 ⚫欧元区4月综合PMI几乎零增长，德法均陷入萎缩：4月23日公布，欧元区4月制造业PMI初值48.7，预期47.4，前值48.6，表现优于预期。欧元区4月服务业PMI初值49.7，预期50.5，前值51。欧元区4月综合PMI初值50.1，仅略高于50的荣枯分界线，预期50.2，前值50.9。受特朗普关税不确定性影响，欧元区4月综合PMI几乎停滞，主要受到服务业收缩的拖累。资料来源：长江期货有色产业服务中心 产业资讯概览02 ⚫ICSG：2025年2月全球精炼铜市场供应过剩6.1万吨：4月21日（周一），国际铜研究组织（ICSG）在其最新月度报告中表示，2025年2月，全球精炼铜市场供应过剩6.1万吨，1月为过剩9万吨。今年前两个月，全球精炼铜市场供应过剩15万吨，上年同期为过剩15.7万吨。数据显示，2025年2月，全球精炼铜产量为220万吨，消费量为214万吨。 ⚫Nornickel：铜产量同比基本持平：当地时间4月21日，诺里尔斯克镍业（Nornickel）公布2025年第一季度报告。第一季度，综合铜产量（含跨贝加尔分公司）同比持平，约为10.9万吨。跨贝加尔分公司铜精矿产量同比增长1%至1.8万吨，得益于选矿厂运营效率提升推动处理矿量增加。2025年产量指导保持不变，镍产量指导为20.4-21.1万吨，铜产量指导为35.3-37.3万吨。 ⚫泰克资源第一季度铜产量同比增长7%：4月24日（周四），加拿大矿商泰克资源（TeckResources）公布第一季度业绩报告显示，第一季度铜产量为106,100吨，较去年同期增加7,100吨，现有业务表现稳定。QB生产了42,300吨铜，1月份持续的停工、智利全国性停电以及具有挑战性的天气，令生产受到影响。泰克资源维持此前公布的产量指引不变，铜产量指引为490,000-565,000吨。 ⚫英美资源报告第一季度铜产量下滑15%：4月24日（周四），全球矿商英美资源（Anglo American）报告，第一季度铜产量同比下滑15%，但维持全年产量指引不变。该伦敦上市矿商称，第一季度铜产量为168,900吨，反映了秘鲁因品位较高而产量增加，被智利计划的产量下降所抵消。英美资源2025年铜产量指引为690,000-750,000吨。 ⚫自由港麦克莫兰公司第一季度铜产量为8.68亿磅：自由港麦克莫兰公司(Freeport-McMoRanInc.)公布的2025年第一季度财报显示，公司第一季度铜综合产量为8.68亿磅，第一季度铜综合销售8.72亿磅，低于2024年第四季度的11亿磅，主要反映出印尼项目的计划内大型维护。公司预计2025年全年铜综合销售预计为40亿磅左右，黄金为160万盎司，钼为8,800万磅。 ⚫秘鲁Antamina铜矿在事故后已开始逐步重启运营：外媒4月24日消息：秘鲁最大铜矿之一的安塔米纳铜矿（Antamina）已开始逐步重启运营，此前本周早些时候发生的一起事故，矿区随后暂停运营以调查事故原因。此次事故对秘鲁铜供应链构成短期冲击。目前矿山正有序恢复生产，市场关注其全面恢复时间。资料来源：SHMET、长江期货有色产业服务中心 03 期现市场及持仓情况 升贴水01 本周现货市场因赶出口、节前备货等原因下游采购情绪尚可。因铜库存持续去化，叠加五一前备货需求仍存，现货升贴水上涨维持坚挺。LME（0-3）升贴水走高，表明现货市场对目前的铜价的认可程度尚可。纽伦铜价差继续攀升。 由于铜价持续回升，本周精废价差走扩，欧洲进口货源持续紧张，再生铜原料价格较高下国内进口贸易商采购情绪有限。 内外盘持仓02 截至4月25日，沪铜持仓量165,933手，周环比1.50%；沪铜本周日均成交量119,794手，周环比14.18%。沪铜持仓量和成交规模整体增加。COMEX铜资产管理机构净多头持仓、LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓环比均有所下降。 04 供给端01 3月，国内南方粗铜加工费900元/吨环比走低，粗铜进口CIF加工费92.5美元/吨环比持平。截至4月18日铜精矿进口粗炼费为-33.6美元/吨，进口铜精矿粗炼费（TC）负值持续扩大。 3月电解铜产量112.21万吨，环比增加6.04%，同比增加12.27%，国内精炼铜产量稳定增加。当前废铜供给较为紧缺，同时美关税背景下对我国废铜进口有所影响，3月废铜进口量18.97万吨，环比小幅下降。 下游开工02 3月份精铜制杆企业开工率为69.65%，截至4月10日，SMM电解铜制杆周度开工率为74.76%，前期由于美国关税影响铜价走跌，精铜杆企业新增订单重新增加，预计精铜杆4月开工超预期增长。 3月铜板带、铜箔及铜管开工率分别为69.14%、71.82%以及85.23，下游开工率均有回升。进入3月后，下游市场传统旺季也逐步开启，终端需求表现尚可，为企业开工提供支撑。 进出口 03 3月我国精炼铜进口数量30.88万吨，同比增加4.5%，铜资源进口整体有所增加。本周铜进口盈亏持续为负，进口窗口暂时关闭。 库存04 截至4月18日，上海期货交易所铜库存17.16万吨，截止4月21日，国内铜社会库存19.65万吨，国内交易所库存及社会库存整体持续去化。 截至4月21日，全球铜显性库存61.74万吨，3月以来全球铜显性库存高位去化。受到特朗普加征铜关税的预期影响，COMEX-LME维持价差，全球铜供应商在关税落地前将铜运往美国，LME铜库存持续下降。 声明 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 THANKS