铜期货月报：基本面支撑对冲关税威胁，铜价震荡

总结

核心观点与关键数据

• 基本面支撑铜价：铜矿供应紧张加剧，国内炼厂生产亏损，预计4月减产；3月国内精铜产量增长但4月可能下降；需求端3月传统开工旺季，国内社库累库放缓，大概率去库；美国可能加征关税，COMEX溢价吸引全球铜库存转移，国内精铜出口打开，预计去库力度超往年同期。
• LME市场趋势：注销仓单比例上升，现货贴水缩窄，显示由松转紧张趋势。
• 宏观面：美国关税威胁可能升级，市场避险情绪抬升；中国3月两会预期政策对冲，宏观面整体偏空。
• 供需平衡：2024年1-11月全球铜矿供应较去年同期增加63.4万吨至2091万吨，矿产精铜增加61.6万吨至2113万吨；中国铜矿进口同比增2.1%至2811万吨；全球新增冶炼产能近400万吨，2025年矿供应短缺更严峻。
• 冶炼厂：2024年11月全球精铜产量同比涨11%至237万吨，1-11月同比增长68%至2534万吨；2月中国电解铜产量为105.82万吨，环比增加4.44万吨；预计3月国内电解铜产量为110.02万吨，环比增加4.20万吨，4月产量将下降。
• 需求端：中国2024年铜材产量同比增1.7%至2350万吨，净出口同比增14%至46万吨；1月下游开工率普遍下降；2月精铜表观消费环比下降；1月全球汽车销量同比下降4%，新能源汽车销量同比增长21.2%至121万辆。
• 政策与投资：中国下调2025年风光装机量目标至200GW，拖累铜消费；2025年电网投资将达历史性8250亿元，配电网建设将补短板，带动铜消费；家电内需依赖政策刺激，外需转为温和增长。

研究结论

• 基本面对铜价仍偏支撑，内外现货市场将支撑铜价格。
• 中期需求向好，中国国网和南网2025年电网计划投资额创历史新高，配电网发展将拉动铜消费。
• 预计3月沪铜将在7.7万附近震荡。