铜期货月报：基本面支撑，铜价逢低多

行业铜期货月报 2025年4月2日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 基本面支撑，铜价逢低多 观点摘要 《市场点评：外盘逼仓+国内需求复苏预期，铜价创历史新高》2024-5-20 ＃summary＃基本面，铜矿供应紧张加剧，但铜价大幅走高令废铜供应较之前增加，废铜补充炼厂铜精矿短缺，虽然国内炼厂无论是长单还是散单生产均亏损，但硫酸价格高企及其他副产品金银价格走强弥补了炼厂利润，国内精铜产量在3月超预期增长，且4月产量仅微幅下降，炼厂减产时间推迟到5月，因此供应端的支撑较前期有所弱化。需求端，3月高铜价抑制了下游消费，国内去库进程在3月底有所放缓，但是2-3月国内精铜进口窗口关闭且出口窗口一度打开，这使得4月份进口精铜补充力度下降，因此4月在消费后移以及进口补充下降背景下，预计4月国内仍将维持去库，LME市场库存腾挪至COMEX市场趋势仍不会变，预计4月LME库存下降但COMEX库存会增加，内外主要现货市场去库将托底铜价。宏观面，美国计划在4月征收对等关税，全球关税冲突有望升级，市场避险情绪在抬升，不过中国刺激性政策有望加速出台对冲经济下行风险，预计国内政策将部分对冲海外宏观逆风，4月宏观面整体偏空。预计铜价在基本面托底下，4月沪铜震荡偏强，关注下方支撑位7.8万。 《安徽铜产业链调研报告》2024-3-26 目录 目录..............................................................................................................................-3-一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4-1.1行情回顾...........................................................................................................-4-1.2未来行情展望...................................................................................................-4-二、基本面：原料紧张与供应过剩并存.................................................................-5-2.1、原料市场供应收紧........................................................................................-5-2.2、冶炼厂生产亏损，减产或在5月出现.......................................................-6-2.3、终端需求增量空间打开................................................................................-7- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 3月份沪铜冲高回落，月内主力合约最高涨至83320，上半月全球铜市继续受到美关税计划影响，COMEX铜呈逼空式上涨，COMEX铜与LME铜溢价最高超1700美元/吨，吸引了全球铜库存向COMEX市场腾挪，从而导致了LME仓单注销比例大增至4成附近，LME库存也持续下降，国内在3月转为去库，主要消费市场库存下降进一步夯实美国对铜加征关税导致其他地区精铜转紧张的预期，从而为铜价上行助力。但随着沪铜突破8万，下游需求明显受抑制，现货转为贴水，且月底传出美国将提前落地铜关税，关税交易逻辑出现逆转，市场担心部分货源无法在关税落地前运至美国，盘面抛压加大，铜价高位回落，COMEX-LME价差也逐步回落。整体上3月铜价的涨跌主要是受到美国加征关税预期的影响，虽然国内处于春季开工旺季，但高铜价抑制了下游消费，最终沪铜主力月涨幅为3.89%。 1.2未来行情展望 基本面，铜矿供应紧张加剧，但铜价大幅走高令废铜供应较之前增加，废铜补充炼厂铜精矿短缺，虽然国内炼厂无论是长单还是散单生产均亏损，但硫酸价格高企及其他副产品金银价格走强弥补了炼厂利润，国内精铜产量在3月超预期增长，且4月产量仅微幅下降，炼厂减产时间推迟到5月，因此供应端的支撑较前期有所弱化。需求端，3月高铜价抑制了下游消费，国内去库进程在3月底有所放缓，但是2-3月国内精铜进口窗口关闭且出口窗口一度打开，这使得4月份进口精铜补充力度下降，因此4月在消费后移以及进口补充下降背景下，预计4月国内仍将维持去库，LME市场库存腾挪至COMEX市场趋势仍不会变，预计4月LME库存下降但COMEX库存会增加，内外主要现货市场去库将托底铜价。宏观面，美国计划在4月征收对等关税，全球关税冲突有望升级，市场避险情绪在抬升，不过中国刺激性政策有望加速出台对冲经济下行风险，预计国内政策将部分对冲 海外宏观逆风，4月宏观面整体偏空。预计铜价在基本面托底下，4月沪铜震荡偏强，关注下方支撑位7.8万。 二、基本面：原料紧张与供应过剩并存 2.1、原料市场供应收紧 根据ICSG统计2024年全球铜矿供应较去年同期增加56.5万吨至2283.5万吨；2024年中国铜矿进口同比增2.1%至2811万吨，2024年中国铜矿进口增速放缓，主因2024年中国电解铜产量增量仅为2023年的54%。2025年3月，中国现货进口铜矿TC再创历史新低，TC持续下跌至-24.14美元/吨，国产铜精矿作价系数维持94%，铜矿紧张情况在3月未进一步加剧。 从全球主要矿企公布的2024年产量和2025年产量指引来看，多个矿企下调了2025年铜产量目标，预计这十大矿山2025年铜矿供应增量在-24万吨至31万吨之间，我们此前在年报预测2025年全球铜矿供应增量在50-70万吨水平，矿企的2025年产量指引远低于我们的预测增量水平，预计2025年矿供应短缺情况更严峻。 铜矿供不应求局面将继续存在：根据SMM统计，2024-2027年全球新增冶炼产能分比为201、182、45、40万吨，同时已规划但无明确投产时间产能为150万吨，可以看出2024-2025年有近400万吨新增冶炼产能投产，而2024和2025 年全球铜矿增量远不及冶炼产能增量，即使在最乐观情况下，2025年全球铜矿增量也难以满足炼厂新增产能需求，因此在2025年铜冶炼厂开工率将继续走低。 冷料供应略转宽松：2024年废铜进口较去年增26至225万实物吨，国产旧废金属量较去年下降10至113万吨，2024年国内再生铜供应量较去年同期增加11至293万金属吨。2025年3月，中国再生铜原料供应在铜价上涨之际增加，截止3月底国内南方粗铜加工费涨至1100，北方粗铜加工费涨至900，进口粗铜加工费涨至95，阳极板加工费涨至850。进入4月，进口比价倒挂减轻，废铜进口窗口逐步打开，且高铜价导致的废铜供应增长继续存在，预计冷料供应将较3月好转。 2.2、冶炼厂生产亏损，减产或在5月出现 根据ICSG统计，2024年全球精铜产量增速2.5%或增加69万吨至2763万吨；SMM统计2024年中国精铜产量增速5.4%或62万吨至1206万吨，可以看出2024年全球炼厂产量增长主要来自于中国；3月SMM中国电解铜产量环比增加6.39万吨，升幅为6.04%，同比上升12.27%。1-3月累计产量同比增加27.45万吨，增幅为9.4%。进入4月，SMM统计目前有3家冶炼厂有检修计划，预计受影响量为2.4万吨左右。另外，虽然目前铜精矿供应紧张，部分冶炼厂已经开始降低铜精矿的投料量，但通过增加废铜和阳极板的投料量，令电解铜的产量保持平稳。最后，华东有新冶炼厂投产叠加西南冶炼厂产能利用率的提升，使得总产量仅小幅下降。SMM根据各家排产情况，预计4月国内电解铜产量环比下降0.58万吨降幅为0.52%，同比增加13.12万吨升幅为13.32%。 2024年中国进口精炼铜共374万吨，累计同比增加6.49%；其中12月进口37万吨，环比增加2.93%，同比上升18.88%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。12月中下旬进口比价窗口大开以及12月取消铜材出口退税补贴政策已经执行，进口铜需求增加。预计2025年1月电解铜进口量环比2024年12 月将有下降，美金铜长单集中谈判以及中国春节，进口量将下降。2月进口窗口关闭，出口窗口打开，预计2-3月中国精铜进口量将下降。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 2.3、终端需求增量空间打开 1）国内表需环比上升，海外库存去库 中国2024年铜材产量同比增1.7%%至2350万吨，2024年中国铜材净出口同比增14至46万吨；中国3月精铜表观消费+废铜直接利用同比增加环比增加，主因3月正值中国需求旺季，SMM预计2月精铜杆、铜管、铜棒、铜板带以及铜箔开工率分别为55.84%、70.28%、40.42%、56.47%、67.65%，同比分别变化14%、23%、14%、13%、25%，可以看出2月下游开工率普遍较去年同期好。截止3月31日，SMM统计国内社库总量达33.7万吨，月度去库5万吨。 海外市场在3月库存去库4.8万吨吨，其中LME去库49150吨，COMEX累库894吨，LME市场contango结构在3月份明显收窄，而且注销仓单占比增至4成，LME库存正在向COMEX腾挪，但3月COMEX库存累库并不多，预计很多在途货源。 2）新能源车引领全球车市增长，1月中国新能源车销售下降 1月，全球汽车累计销量627万辆，同比下降4%，主要降幅来自亚洲地区，亚洲除日本同比增长其他均下降，中国1月汽车销量下降0.6%，燃油车表现较差，而且欧洲1月汽车销量也下降2.1%，仅北美实现增长。1月，全球新能源汽车销量同比增长21.2%至121万辆，新能源汽车渗透率为19.3%，其中新能源轻型车渗透率达20%,1月全球新能源车引领增长，主要增量来自于中国和欧洲。进入2月，2月车市有效销售天数较少，且春节前购车需求集中释放，透支影响较大，市场处于淡季调整阶段。今年以旧换新政策发布和实施时间较早，对2月车市有一定推动作用。但节后多个厂家的降价和促销，以及3月多款新车上市，导致消费者持币观望情绪较重。综上，预计2月乘用车终端销量在130万辆左右，较1月的179.4万辆明显下滑。 3）中国下调2025年风光装机量目标 2024年，中国可再生能源新增装机超过300吉瓦，占新增发电装机的85%以上，其中光伏新增装机约230吉瓦，风电新增装机约90吉瓦。2024年，全球清 洁能源投资突破2万亿美元，几乎是化石能源总投资的2倍，表明能源转型已成国际主流。可再生能源发电量首次超过全球电力总量的三分之一，全球可再生能源新增装机估计超过590吉瓦，其中光伏新增装机405吉瓦，风电新增装机136吉瓦，估计全球海上风电装机新增11吉瓦。 在去年12月的全国能源工作会议中，国家能源局表示2025年全年将新增风电光伏装机200GW左右，而这一目标较2024年风光新增装机量320GW有明显下降，由于