建信期货铜期货月报：低库存支撑加强，铜价重心上移

有色金属研究团队研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681行业铜期货月报 请阅读正文后的声明 请阅读正文后的声明观点摘要＃summary＃基本面支撑力量在增加，铜矿供应紧张正在加剧，冷料市场也在收紧，原料端供给能力正在制约炼厂产量的扩张，预计后续国内精铜产量将逐步回落，产量高点已现。需求端短期面临淡季压力，5月主要下游铜杆和黄铜棒开工率已经回落，6月仍面临淡季需求偏弱的压力，6月供需两弱的情况下预计国内社库难累积，由于COMEX市场虹吸效应存在，LME0-3back结构有望进一步扩大，国内进口铜货源补充有限，因此国内社库和LME库存面临下行压力，低库存对两个市场的绝对价和期限价支撑在加强。宏观面，美联储连续第三次维持利率不变，凸显美联储政策抗通胀定力强，支撑美元指数，中国经济弱于预期，但刺激性政策有望6月底前落地。整体来看，铜来自于基本面的支撑强劲，虽然需求端面临淡季压力，但供应端原料紧缺正逐步传递至冶炼端，国内精铜高产量难持续，叠加COMEX市场高溢价的虹吸效应，国内及LME低库存或将继续存在，基本面支撑铜价逢低买入策略，宏观面，中国刺激性政策出台预期托底市场信心，但中美关税谈判犹如达摩克利斯之剑悬于市场上方，宏观面不确定性仍存，整体来看，6月铜价看涨。 《市场点评：外盘逼仓+国内需求复苏预期，铜价创历史新高》2024-5-20《安徽铜产业链调研报告》2024-3-26 -2- 目录一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4-1.1行情回顾...........................................................................................................-4-1.2未来行情展望...................................................................................................-4-二、供应端：原料紧张与低库存并存.....................................................................-5-2.1、铜精矿市场供需持续紧张...........................................................................-5-2.2、冷料紧张局面持续........................................................................................-5-2.3、冶炼厂生产亏损，减产时间后移...............................................................-6-三、需求端：5-6月面临季节性淡季......................................................................-7-3.1、国内铜材生产情况在5月转弱...................................................................-7-3.2、汽车产销突破千万大关，新能源车表现亮眼...........................................-8-3.3、电力系统补短板，电网投资增长对冲电源投资下滑...............................-9-3.4、家电产量增速下滑，出口继续放缓.........................................................-10-3.5、地产下行周期难言结束.............................................................................-10- 请阅读正文后的声明-3- 请阅读正文后的声明一、行情回顾与未来行情展望1.1行情回顾5月沪铜主力运行区间在（76760，78650），总持仓下增2.7%至53.1万手，盘面价差结构为back，近月-连一back在300附近震荡，社库去库进程暂停，但低库存仍令现货紧张形势持续，现货紧张推升期现价差，5月国内1#电解铜现货价运行区间在（78035,78905），现货升贴水运行区间在（-25,445），国内社库较上月增加0.91万吨至13.87万吨，保税区库存较上月下降2.76万吨至5.42万吨，月内洋山铜溢价先涨后跌，其中仓单溢价月底回落至85美金，提单溢价月底回落至100美金，月内现货进口窗口关闭，月底在比值回落以及LME0-3高back结构的带动下现货进口亏损近850元/吨附近。LME铜月内运行区间在（9125，9664），总持仓增2.4%至29.4万手，COTR基金净多持仓较上月增13%至35514手。COMEX铜月内运行区间在（448，489）之间，总持仓增8.6%%至20.1万手，CFTC基金净多持仓较上月增10%至20837手。图2：LME铜走势数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部1.2未来行情展望基本面支撑力量在增加，铜矿供应紧张正在加剧，冷料市场也在收紧，原料端供给能力正在制约炼厂产量的扩张，预计后续国内精铜产量将逐步回落，产量高点已现。需求端短期面临淡季压力，5月主要下游铜杆和黄铜棒开工率已经回落，6月仍面临淡季需求偏弱的压力，6月供需两弱的情况下预计国内社库难累积，由于COMEX市场虹吸效应存在，LME0-3back结构有望进一步扩大，国内进口铜货源补充有限，因此国内社库和LME库存面临下行压力，低库存对两个市场的绝对价和期限价支撑在加强。宏观面，美联储连续第三次维持利率不变，凸显美联储政策抗通胀定力强，支撑美元指数，中国经济弱于预期，但刺激性政策有望6月底前落地。整体来看，铜来自于基本面的支撑强劲，虽然需求端面临淡季压力，但供应端原料紧缺正逐步传递至冶炼端，国内精铜高产量难持续，叠加COMEX市 -4- 请阅读正文后的声明-5-场高溢价的虹吸效应，国内及LME低库存或将继续存在，基本面支撑铜价逢低买入策略，宏观面，中国刺激性政策出台预期托底市场信心，但中美关税谈判犹如达摩克利斯之剑悬于市场上方，宏观面不确定性仍存，整体来看，6月铜价看涨。二、供应端：原料紧张与低库存并存2.1、铜精矿市场供需持续紧张根据ICSG统计2025年1-3月全球铜矿供应较去年同期增加10万吨至562万吨，截止3月底全球矿山产能利用率回升至79.3%，以当前生产情况测算2025年全球铜矿产量增幅为46.7万吨，较上月产量预期上调。5月进口铜精矿TC继续下滑，截止月底，周度进口铜矿TC已经降至-43.56美元/吨，较4月底下跌0.95美元/吨，国产铜精矿作价系数持平94%。4月铜精矿进口同环比均增，4月铜精矿进口292万吨，同比增26%，环比增22%，累计进口同比增8%，而国内1-4月精铜产量同比增11%，国内铜精矿需求增量远高于供应增量，国内铜精矿供需紧张局势加重。表1：全球铜矿供需平衡表202320242025E22272284233030303122432295233771012-53-51-50资料来源：ICSG，建信期货研究发展部铜矿供不应求局面将继续存在：根据SMM统计，2024-2027年全球新增冶炼产能分比为201、182、45、40万吨，同时已规划但无明确投产时间产能为150万吨，可以看出2024-2025年有近400万吨新增冶炼产能投产，而2024和2025年全球铜矿增量远不及冶炼产能增量，即使在最乐观情况下，2025年全球铜矿增量也难以满足炼厂新增产能需求，因此在2025年铜冶炼厂开工率将继续走低。2.2、冷料紧张局面持续4月进口阳极铜7.42万吨，环比增加47.95%，同比增加14%，1-4月累计进口阳极铜24.47万吨，累计同比减少17.69%。4月进口量环比大幅回升，增量主要来自于非洲地区，主要原因是此前的运力问题令部分货源延期到港。不过，累计同比大幅下跌，主要原因是供应未见增量的情况下，东南亚国家地区需求增长，部分货源流向海外。4月进口废铜20.5万吨，环比增长7.92%，同比减少9.46%，1-4月累计进口77.77万吨，同比微降0.81%。美国4月对华出口同比仍大幅下滑，份额占比降至 请阅读正文后的声明-6-11.52%，排名滑落至第三，日本泰国成为前两大供应国。据SMM了解，目前市场再生铜原料供应仍十分紧张，国产和进口货源均呈现短缺状态。尽管市场需求依旧存在，不少贸易商积极寻求进口再生铜原料的途径，但海外报盘稀少，难以实现大量采购。此外，受特朗普关税政策影响，贸易商普遍拒绝美国货源，这些货源更多地在日本、泰国等本地市场消化。截止5月底国内南方粗铜加工费回升至800，北方粗铜加工费降至750，进口粗铜加工费持平95，阳极板加工费持平500。展望6月，预计废铜进口仍然有限，再生铜原料的供应难有大幅增长，但在消费和利润的影响下，部分再生铜杆产能可能转向阳极铜，国内阳极铜供应量或有小幅增加。在进口方面，据企业反馈，二季度进口阳极铜的到港量较为集中。需求方面，由于进入年中节点，部分冶炼厂需要清理库存。总体来看，市场供应趋于小幅增加而需求小幅下降，但总体上仍难以扭转紧张的格局，加工费上涨空间有限。图3：进口废铜及阳极板图4：阳极板加工费数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部2.3、冶炼厂生产亏损，减产时间后移根据ICSG统计，1-3月全球精铜产量同比涨14.2至588万吨，SMM1-3月中国铜产量同比增长27.45至319万吨，可以看出1-3月全球炼厂产量增长主要来自于中国；截止5月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月缩窄230至2655元/吨，铜精矿长单冶炼转为盈利291元/吨，当前冶炼厂长单转为盈利，5月Antofagasta第一轮年中长单加工费报价为-15，长单TC负值令炼厂长单盈利能力带来压力；5月SMM中国电解铜产量为113.83万吨，环比增加1.26万吨，升幅为1.12%，同比上升12.86%，1-5月累计产量同比增加54.48万吨，增幅为11.09%。SMM根据各家排产情况，预计6月国内电解铜产量环比下降0.72万吨降幅为0.63%，同比增加12.61万吨升幅为12.55%。1-6月累计产量预计同比增加67.09万吨升幅为11.34%。预计7月产量将继续下降，原料紧张是主因。1-4月中国进口精炼铜共126万吨，累计同比减少1%；其中4月进口30.02 请阅读正文后的声明-7-万吨，环比下降15%，同比下降2%；1-4月中国出口精炼铜共19.52万吨，累计同比增加177%；其中4月出口7.77万吨，环比增加14%，同比增加216%。4月虽特朗普继续加征关税，美国仍在虹吸全球电解铜，智利、秘鲁等均流向该国。其中观察到刚果（金）电解铜流入美国数量持续增加。从价格角度来看，因四月非注册电解铜到货量较少，非注册电解铜内贸价格亦走高，且在再生铜紧张态势下，非注册以及非标货源备受下游青睐，与湿法铜价差亦明显收敛。5月SMM预计电解铜进口量近30万吨，但其中存在LME亚洲仓库注销回来的电解铜