铜期货月报：低库存&政策刺激，铜价重心上移

行业铜期货月报 2023 年 8 月 1 日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangp@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yuff@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 低库存&政策刺激，铜价重心上移 观点摘要 《乐观预期初步验证，铜价转势尚早》2023-2-1 ＃summary＃宏观面，8 月美联储没有议息会议，美元指数将更加锚定通胀和就业数据，预计通胀数据将进一步削弱美联储加息的必要性，而就业数据仍强劲，美国经济韧性下将托底美元指数，预计 8 月美元指数将震荡，中国刺激政策逐步落地，经济改善预期下，市场风险偏好将回升。基本面低库存格局对铜价依旧是主要支撑，8 月国内炼厂检修数量大幅下降，预计 8 月国内精铜产出将再上 95 万吨，下游消费仍处于季节性淡季，不过中国光伏和风电发展速度超预期，新能源车在政策带动下也有望在下半年提速，新能源领域铜消费强劲，传统领域消费有望好转，中国房地产市场政策放松正在路上，建筑活动有望逐步回升，不过海外铜消费仍受到欧美制造业疲弱拖累，铜市基本面呈内强外弱，沪伦比值回升空间有限，预计 8 月精铜进口将处于年内低位水平，在缺乏进口铜补充下，国内精铜供应将继续偏紧，预计铜价将重心上移。 《全球绿色经济对铜需求拉动分析》2022-6-1 目录 目录.............................................................................................................................. - 3 -一、行情回顾与未来行情展望.................................................................................. - 4 -1.1 行情回顾........................................................................................................... - 4 -1.2 未来行情展望................................................................................................... - 4 -二、美元指数下行趋势不改...................................................................................... - 5 -三、 基本面：低库存托底铜价................................................................................ - 6 -3.1、铜原料供应充裕............................................................................................ - 6 -3.2、全球铜产量回升............................................................................................ - 7 -3.3、国内消费疲弱................................................................................................ - 8 -3.4、终端需求分析................................................................................................ - 8 - 一、行情回顾与未来行情展望 1.1 行情回顾 7 月铜价走强，7 月是传统消费淡季，但由于终端消费偏韧性，且月内废铜替代优势下降，精废价差从月初的 2330/吨跌至月末的 1470 元/吨，电解铜消费并未因出现较大缩减，国内铜供应减少，7 月下旬国内炼厂检修导致电解铜产出减少，月内沪伦比值高位回落一度跌破 8，现货进口窗口在除月初打开后就一直关闭，月内进口铜流通减少，洋山铜仓单溢价跌至 30 美元/吨，进口铜补充下降，7月国内社库继续去库，LME 市场去库至 2000 年以来的低位水平，comex 市场地位小幅累库，整体上截止 7 月底，全球库存 26.2 万吨，处于历史低位水平，低库存对铜价支撑加强。月内全球宏观环境改善，美联储如期加息，同时美国通胀形势缓解，美元指数一度跌破 100，然美国二季度 GDP 以及就业数据显示美国经济衰退风险小，令美元指数在下旬反弹，而中国二季度宏观经济数据显示中国经济运行压力大，但政策预期指引下市场加大对刺激力度押注，人民币在 7 月止跌企稳，月底中国政策刺激落地，重提逆周期调节并对房地产基调发生显著变化，市场做多情绪回升，带动铜价进一步上涨，最终沪铜主力月涨幅 3.31%。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2 未来行情展望 宏观面，8 月美联储没有议息会议，美元指数将更加锚定通胀和就业数据，预计通胀数据将进一步削弱美联储加息的必要性，而就业数据仍强劲，美国经济韧性下将托底美元指数，预计 8 月美元指数将震荡，中国刺激政策逐步落地，经济改善预期下，市场风险偏好将回升。基本面低库存格局对铜价依旧是主要支撑，8 月国内炼厂检修数量大幅下降，预计 8 月国内精铜产出将再上 95 万吨，下游消费仍处于季节性淡季，不过中国光伏和风电发展速度超预期，新能源车在政策带动下也有望在下半年提速，新能源领域铜消费强劲，传统领域消费有望好转，中国房地产市场政策放松正在路上，建筑活动有望逐步回升，不过海外铜消费仍受 到欧美制造业疲弱拖累，铜市基本面呈内强外弱，沪伦比值回升空间有限，预计8 月精铜进口将处于年内低位水平，在缺乏进口铜补充下，国内精铜供应将继续偏紧，预计铜价将重心上移。 二、美元指数下行趋势不改 月内美元指数探底回升，月底反弹至 6 月低点附近遇阻回落。7 月美联储如期加息 25BP，美联储主席鲍威尔表示，经济仍需放缓，劳动力市场仍需疲软，通胀率才能“可信地”回到美联储 2%的目标，鲍威尔没有做出任何承诺。截止 7 月底，CME 美联储利率观察器显示 9 月美联储维持利率不变的概率为 79%，加息 25BP概率为 21%。9 月是否会加息关键在于接下来公布的通胀、劳动力以及经济前景相关数据。 美国通胀不断取得进步，美国 6 月整体和核心 CPI 回落幅度均超出市场预期。整体 CPI 同比增 3.0%（市场预期 3.1%），为 2021 年 4 月以来新低，环比 0.2%，市场预期 0.3%；核心 CPI 同比增 4.8%（也好于市场预期的 5.0%），创 2021 年 10月以来新低，环比 0.2% ，市场预期 0.3%。主要驱动因素有：高基数以及租金、酒店、机票和二手车价格环比回落，核心通胀韧性担忧松动。当前美国通胀主要来自于服务业，三季度美国整体通胀高基数效应减弱，而核心通胀高基数接棒，关于核心通胀的担忧将进一步下降，通胀数据放缓将给美联储更多暂停加息空间。 美国就业增速降至两年半以来最慢，但薪资劲升表明劳动力市场仍吃紧。6月非农就业岗位增加 20.9 万个，为 2020 年 12 月以来最小增幅，预期为 22.5 万个。4 月和 5 月就业岗位增幅也有所下修。6 月平均时薪上涨 0.4%；同比涨幅保持在 4.4%。失业率从 5 月的 3.7%的七个月高位下滑到 3.6%。7 月美国初请失业金数据下降，截至 7 月 22 日当周初请失业金人数为 22.1 万，为今年 2 月以来新低，低于市场预期的 23.5 万和前值 22.8 万。进一步证明美国就业市场继续无视美联储使其降温的努力。美国经济在面临美联储加息行动的情况下总体上保持了韧性。受强于预期的消费者支出和强劲的企业投资推动，美国第二季度经济增长意外加速，美国第二季度国内生产总值(GDP)同比增长 2.4%，好于市场预期的 1.8%，上一季度增长 2%。 整体判断，8 月美联储没有议息会议，美元指数将更加锚定通胀和就业数据，预计通胀数据将进一步削弱美联储加息的必要性，而就业数据仍强劲，美国经济韧性下将托底美元指数，预计 8 月美元指数将震荡。 三、基本面：低库存托底铜价 3.1、铜原料供应充裕 ICSG 统计 5 月全球铜矿产量较上年同期下降 1.4 至 183.3 万吨，国家统计局数据显示中国 5 月铜精矿月度产量 13.46 万吨，同比下降 17.36%；6 月中国铜矿砂及精矿进口量为 212.5 万吨，较去年同期 205.75 万吨增加 3.28%，环比上月255.67 万吨减少 16.88%，SMM 统计中国 6 月精铜产量 91.79 万吨，环比 5 月下降4.09 万吨，对铜矿进口需求随之减少，中国已经连续七个月铜矿月度进口量维持在 200 万吨上方； 截止 7 月 28 日 SMM 进口铜精矿指数报 93.85 美元/吨，较 6 月 30 日指数增加2.32 美元/吨，目前铜精矿现货市场整体上呈供过于求的格局，买方的询盘相对卖方的报盘较少。买方认为多重利多因素支撑 TC 强势上行，包括秘鲁当局延长采矿走廊紧急状态 30 天、西北炼厂熔炼产能重启项目实际投料将延期至明年年初和三季度末的 QB2 铜矿或开始大量发运至中国，铜精矿现货加工费预计在三季度达到最高值也符合买方的预期。据 SMM 统计，7 月 28 日五港铜精矿库存为 65.4 万实物吨，较上一期增加 7.6 万吨。 粗铜市场紧张态势缓解，截止 7 月 28 日，南方粗铜加工费均价 1000 元/吨，较前一周增加 200 元/吨，阳极板加工费均价 700 元/吨，较前一周增加 100 元/吨。经历了近两个月的低位运行后，粗铜和阳极铜的加工费终于迎来触底反弹，7月国内有 7 家炼厂检修，而 8 月只有一家炼厂检修，对粗铜和阳极板的需求减弱，同时月底铜价走强带动废铜供应增加，精废价差走阔，供增需减下，粗铜和阳极板加工费上行。6 月阳极铜+废铜进口金属量 22.79 万吨，环比减少 0.63%，同比增加 2.91%，5、6 月阳极铜+废铜进口补充处于相对高位水平，国内炼厂检修以及国内废铜紧张对进口需求增加，预计 7 月进口废铜和阳极板也将处于相对高位水 平，而 8 月随着炼厂检修结束以及国内废铜供应增加，预计对进口需求将下降。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 3.2、全球铜产量回升 原料供应充裕正逐步向冶炼端传导，ICSG 统计全球精铜 1-5 月产量较去年同期增加 80.9 至 1128.6 万吨，根据 SMM 统计 1-5 月中国精铜产量同比增加 49.3万吨，扣除中国精铜产量，海外冶炼产量同比增加 31.6 万吨，海外冶炼厂生产正随着加工费上升而逐步提高开工率。 国内铜冶炼厂季节性检修高峰即将过去，SMM 统计 6 月中国电解铜产量为91.79 万吨，同比增 7.1%，环比降 4.3%。7 月有 7 家冶炼厂检修，影响量约 6 万吨，预计 7 月电解铜产量为 90.21 万吨，环比继续下降，进入 8 月仅有一家炼厂检修，9 月炼厂计划检修将增至 6 家，预计 8 月产量将会增加至 95 万吨附近，但9 月产量将重新下降。 中国 6 月进口精铜 29.81 万吨，出口精铜 2.23 万吨，净进口 27.58 万吨，较上月减少 0.14 万吨。进入 7 月，进口窗口仅在月初打开随后关闭，在月末由