系列深度四：高阶智驾全面落地 引领智驾平权加速

规模化、高端化、全球化、智能化，多重成长向上。我们看好公司：1）智能化：引领智驾平权，再度占据领先优势；2）规模化：凭借Dm-i 5.0、纯电4.0技术+成本优势夯实龙头地位；3）高端化：技术赋能高端，腾势、仰望、方程豹新车密集投放；4）全球化，出口销量高增，全球化建厂加速；本篇报告为比亚迪深度报告系列四，重点研究公司智能化布局及智驾平权落地。 L2+渗透率提升消费者认知AI加速平价智驾落地。近年智驾整体渗透率提升且L2以上级别高阶智驾增速较快；从供需匹配角度看，消费者对智能驾驶接受度不断提升；从供给角度看，DeepSeek正以强大的技术实力革新智能驾驶行业，在技术层面，它通过独特算法大幅提升算力利用效率，显著降低训练成本，如在高通8650处理器上，其推理反应时间从20ms降至9-10ms，让智驾的反应更迅速、决策更高效。依托DeepSeek R1大模型的算力革命，高阶智驾系统有望加速向10-15万元主力价格带渗透，实现"技术普惠+商业闭环"双重突破。 公司智能化战略发布会：高阶智驾下沉至7万元智驾平权加速。2月，公司发布王朝海洋全系智驾版车型，10万元以上全系标配天神之眼C（可实现高快领航HNOA，代客泊车AVP，记忆领航MNOA）；20万元以上高配升级天神之眼B（DiPilot300，城市/高速NOA及易三方泊车）；10万元以下多数搭载天神之眼C，首次将高阶智驾下探到7万元。我们认为，公司拥有数据优势，累计销售超过440万辆搭载L2及以上驾驶辅助的车辆，以“规模化”与“普惠性”为底层逻辑，有望促进智驾功能成为买车重要考虑因素，鲶鱼效应或将带动其他车企追赶，正式开启中国汽车的智驾平权时代，带动产业链协同发展。 e4.0平台发布高端化、出海可期。1）e4.0平台：电池能量密度、电驱系统集成度方面进一步提升，夯实领先地位。2）高端化：2025年为公司的高端化产品大年，王朝旗舰车型汉L/唐L于4月上市，腾势N9已于2025Q1上市，定位六座大型SUV，全系标配易三方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上。3）出海：2025年1-3月出口分别6.6/6.7/7.3万辆，海外上险分别2.9/2.8/4.0万辆，主要增量来自宋PLUS混动在巴西、土耳其、欧洲市场增量。 2025年，公司将加大海外市场投入，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，全年出海展望80万辆，出海亦有望提振盈利。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，预计2025-2027年营收为10,141.2/12,372.3/14,772.5亿元 ， 归母净利润581.5/671.2/741.9亿元，EPS 19.13/22.09/24.41元，对应2025年4月29日355.00元/股收盘价，PE分别为19/16/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1引言 基于【民生整车研究框架】，我们认为，汽车智能电动变革中，自主车企有望在中国和海外市场实现市占率提升和品牌向上，核心的观测指标就是车企营收、利润的扩张，车企营收=车型数量*单车销量*单车均价，由车企研发能力、产品力、品牌力综合决定；车企利润=车型数量*单车销量*单车利润，由车企品牌力、成本控制能力综合决定。 整车估值短期由车企营收、利润的成长性决定（进一步取决于产品周期、份额提升、利润向上），进一步取决于产品周期强弱；中长期由车企智能化水平决定（软件收费改变商业模式）。2025年，考虑到智驾是AI端侧最大且最接近商业化落地的应用，平价智驾落地+城市L3车型密集推出（数据、算力、算法能力体现差异），智能化重要性明显提升，后续具备智驾自研能力的整车企业将迎来估值提升。 图1：民生汽车整车研究框架 比亚迪作为国内新能源龙头，通过前瞻布局电动化技术，并通过规模化、技术优势等构筑成本优势，作为插混领域的绝对龙头享有估值溢价。2025年为公司全面发力的一年，重点体现在规模优势、高端化、全球化、智能化： 1）规模化：Dm-i5.0技术开启油耗2时代，规模效应继续加强。 公司通过技术优势及全产业链优势降低整车成本，主动价格下探抢夺市场份额；2024年2-3月起开启荣耀版焕新，成效显著，5月底公司发布Dm-i 5.0技术及新车秦L、海豹06，强化在插混领域的技术领先地位。2025年，伴随技术提升品牌力、销量上升、Dm-i 5.0有望进一步提升规模效应，促进盈利向上； 2）全球化：自建船队+加快不同区域拓展，出海布局加速。 2025年，公司出海保持强劲势头，24-11/24-12/25-01/25-02/25-03公司披露出口销量分别3.1/5.7/6.6/6.7/7.3万辆，一方面是由于海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，一方面是受益滚装船投入，自建运力提升带动销量提升。2025年，公司将加大海外市场投入，积极布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。 3）高端化：高端化产品大年，销量、盈利向上。 2025年为公司的高端化产品大年，王朝旗舰车型汉L/唐L于4月上市，均搭载DiPilot 300“天神之眼”高阶智驾系统，支持高速NOA和城市NOA等智能驾驶功能，带动主品牌高端化。腾势N9已于2025年3月上市，定位六座大型SUV，内饰采用由17.3英寸中控屏、13.2英寸全液晶仪表和13.2英寸副驾娱乐屏组成的三屏显示，动力上将会搭载2.0T插混系统，全系标配易三方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上。根据2024年上险数据，30-35/35-40/40-50/50+万元价格带对应燃油车市场空间约220万辆，利润空间广阔。 4）智能化：智驾版车型发布2025智驾平权加速。 2024年6月4日，四部门联合公布《进入智能网联汽车准入和上路通行试点联合体基本信息》，意在支持L3自动驾驶汽车的上路通行和量产落地，公司入选成为国内首批智能网联汽车准入和上路通行试点名单的车企。凭借庞大的销量基盘，智能化技术的积累及新车型的密集上量，公司有望在下半场智能化竞争中加速前进，保持领先地位。 2025年2月，公司发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元。我们认为，公司拥有巨大的数据优势，以“规模化”与“普惠性”为底层逻辑，有望加速智驾平权，促进智驾功能成为买车重要考虑因素，鲶鱼效应或将带动其他车企追赶，正式开启中国汽车的智驾平权时代，带动产业链协同发展。 短期看，国内迎来Dm-i 5.0+高端化产品周期大年，智驾平权、纯电4.0平台加速落地；长期看，公司海外建厂布局加速，海内外成长共振。本篇为比亚迪系列深度报告四，将重点研究公司智能驾驶落地情况及智驾平权提升估值的空间。 2AI端侧应用核心落地场景智驾将迎来快速增长 2.1DeepSeek引燃AI应用加速智驾平权 DeepSeek能够增强多模态理解能力，降低训练+车端算力需求。DeepSeek R1创新训练方法，直接将强化学习（RL）应用于基础模型，使用数据蒸馏技术（Distillation）生成高质量数据，提升训练效率。DeepSeek R1在数学、代码、自然语言推理等任务上的性能，可以比肩OpenAI o1模型正式版，而所耗用的资源仅为OpenAI的不到十分之一，极大节约训练算力成本。DeepSeek的低成本大模型训练策略有望降低训练+车端算力需求，加速高阶智驾落地：1）多模态理解：利用语言-视觉联合建模能力，增强场景语义理解（如理解交通标志、行人意图等）；2）训练算力提效：训练算力消耗降低，极大节约训练算力成本；3）端侧算力提效：通过知识蒸馏，将大模型能力压缩至车端小模型，降低车端算力需求。 图2：DeepSeek R1性能已比肩OpenAI o1 AI促进算力成本下降，智驾平权时代开启：技术端，DeepSeek-R1通过知识蒸馏的方式，将大模型高级能力有效转移到更小的模型，以不到1/10的资源耗用量，实现能力与OpenAI o1模型的比肩，有望带来智驾算力成本大幅下降、促进智能驾驶渗透率加速提升。 图4：DeepSeek-R1蒸馏模型与其他可比模型在推理相关基准上的比较 图3：DeepSeek-R1-Zero推理能力自主提升 2.2L2渗透率提升智驾将更加普适化 当前高阶智能驾驶功能（高速NOA和城市NOA）的市场分布呈现明显的价格分层，具备高速/城市NOA功能的车型依然以20万元以上车型为主。 1）城市NOA：截至2024年底，具备城市NOA功能的车型几乎全部集中在20万元以上区间，例如理想L6、小鹏G6/G9、特斯拉Model Y等，其中25-30万元价格带占比最高；少数车型如小鹏P7+通过技术降本，以20万元以内的价格实现城市NOA功能； 2）高速NOA：截至2024年底，高速NOA虽已向中端市场渗透，但20万元以下搭载高速NOA的车型仍较少，仅深蓝S07、L07、宝骏悦也Plus、宝骏云朵（部分配置配备）等少数车型支持高速NOA。 但从趋势上看，高阶智驾车型价格带明显下探，我们预计20万以下价格带会成为2025年高阶智驾主要增长区间。从渗透率来看，与2023年相比，2024年1-10月城市NOA功能在不同价格区间的搭载量均有增加，其中20-30万元价格区间渗透率提升最为显著；从市占率来看，与2023年相比，2024年1-10月城市NOA标配价格带明显下探，乘用车城市标配NOA的车型中，30万元以下车型占比明显提升。 图5：乘用车城市NOA分价格渗透率 图6：乘用车城市标配NOA分价格占比 行业趋势：平价智驾车型逐步向20万元以下市场发力，25年智驾有望更加普及。2024年多款产品如深蓝S07、L07等已具备平价高速NOA能力，我们认为，智驾功能价格下沉有望驱动搭载智驾车型的销量提升，驱动成本下降，从而进一步加速数据迭代、智驾普及。小鹏发布AI鹰眼视觉系统，在国内主机厂中，率先以轻雷达方案实现城市NOA功能，实现传感器硬件端大幅降本。公司计划2025年60%-70%搭载高阶智驾系统，高速NOA即将覆盖10-15万价格带，龙头入局有望加速智驾平权。华为ADS功能包价格连续下调，余承东表示鸿蒙智行旗下车型将实现全系标配华为智驾，全民智驾时代已来。 表1：重点智驾车型价格与智驾功能 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明8M9202312 表2：小鹏AI鹰眼视觉系统 表3：不同车型智驾系统价格及付费方式 行业趋势：平价智驾车型逐步向20w以下25年智驾将更加普适化。2025年，小鹏、比亚迪、乐道、深蓝、零跑、蔚来均规划推出平价智驾车型，加速智驾成本下降、渗透率提升。我们预计随智驾方案成熟以及将本路径清晰，2025年将会有更多产品进入20万元以下价格带。 表4：2025年车企智能化战略及平价智驾车型规划表 3发布智能化战略智驾平权加速 3.1智驾组织架构密集调整完毕团队权责清晰 智驾组织架构密集调整完毕，低阶智驾团队权责清晰，方案逐步落定。公司智驾团队自2023年起经历多次重大调整，当前形成了明确的分工：1）自研团队：天狼团队（李锋）负责低阶平台（DiPilot100）高速NOA量产，覆盖10-20万元主力车型；前瞻部门负责探索端到端大模型技术，目标2025年年中在仰望品牌首发高阶城区NOA；2）供应商合作：新技术院副院长韩冰领导的团队对接Momenta、华为、地平线等供应商，负责腾势、方程豹等高端车型的智驾方案交付。 总体上看，公司当前自研与供应商方案分工清晰，自研方案聚焦低阶平台快速普及，通过规模化降本实现“智驾平权”；并联合Momenta、华为等补足高端车型能力。 表5：公司智能驾驶团队梳理 3.2三层级智驾方案价格下探至10万元附近 公司2025之前辅助驾驶渗透率较低，仅部分20万以上高阶车型配