系列深度四：高阶智驾全面落地 引领智驾平权加速

核心观点与关键数据

• 多重成长向上：公司凭借规模化、高端化、全球化和智能化四大趋势实现成长，看好其在智驾平权、规模化、高端化和全球化方面的布局。
• 智驾平权加速：L2+渗透率提升，消费者对智驾接受度提高，DeepSeek技术革新降低智驾成本，推动高阶智驾向10-15万元价格带渗透。
• 智驾方案发布：公司发布天神之眼技术矩阵，三层级智驾方案价格下探至10万元附近，加速智驾平权，预计2025年60%-70%车型搭载高阶智驾系统。
• 高端化产品：2025年为公司高端化产品大年，汉L/唐L、腾势N9等车型密集投放，覆盖30万元以上市场，带动盈利向上。
• 全球化加速：自建船队及海外产能提升，出口销量高增，预计2025年出口80万辆，海外市场拓展至欧洲、东南亚、澳新等地。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为10,141.2/12,372.3/14,772.5亿元，归母净利润581.5/671.2/741.9亿元，EPS 19.13/22.09/24.41元，对应2025年4月29日355.00元/股收盘价，PE分别为19/16/15倍。
• 投资建议：维持“推荐”评级，看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海。
• 风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，原材料波动超预期风险，出海进度不及预期。

业务拆分

• 汽车业务：乘用车销售为主，2024年收入6,174亿元、毛利率22.3%，预计2025-2027年收入分别为8,490/10,574/12,750亿元。
• 手机部件及组装业务：消费电子及新型智能产品组装，2024年收入1,596亿元、毛利率约8.3%，预计2025-2027年收入分别为1,650/1,797/2,021亿元。
• 其他主营业务：收入规模较小，2024年收入1.1亿元，预计2025-2027年收入分别为1.2/1.3/1.5亿元。