特斯拉系列点评四：新车型加速推出AI智驾引领行业

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 特斯拉系列点评四： 新车型加速推出 AI智驾引领行业 2024年04月25日 [Table_Author] 分析师：崔琰 执业证号：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com ➢ 事件概述: 北京时间2024年4月24日早6:30，特斯拉公布24Q1财报： 销量：2024Q1公司交付量为38.7万辆，同比/环比分别为-8.5%/-20.2%，其中S/X+Cybertruck交付1.7万辆，同比/环比分别为59.2%/-25.9%；3/Y交付37万辆，同比/环比分别为-10.3%/-19.9%。 收入：2024Q1公司汽车收入173.8亿美元，同比/环比分别为-12.9%/-19.4%。24Q1公司总收入213.0亿美元，同比/环比分别为-8.7%/-15.4%。 毛利：2024Q1汽车业务毛利为32.1亿美元，同比/环比分别为-25.8%/-21.0%。2024Q1汽车业务毛利率（剔除新能源积分后）为16.4%，同比/环比分别为-2.6pts/-0.8pts。2024Q1总毛利为37.0亿 美 元， 同 比/环 比分 别 为-18.1%/-16.7%。2024Q1总毛利率为17.4%，同比/环比分别为-1.9pts/-0.2pts。 ➢ 营收短期承压 毛利率超预期 营收端：2024Q1公司总收入213.0亿美元，同比/环比分别为-8.7%/-15.4%；其中：2024Q1汽车收入173.8亿美元，同比/环比分别为-12.9%/-19.4%。单车ASP方面，剔除新能源积分收入后，2024Q1较2023Q1由4.6万美元下降至4.4万美元。汽车业务收入下滑主要由车型销量下降、单车ASP下滑影响。2024Q1能 源 业 务 收 入 为16.4亿 美 元 ， 同 比/环 比 分 别 为+6.9%/+13.7%。2024Q1服务和其他业务收入为22.9亿美元，同比/环比分别为+24.6%/+5.6%。 利润端：2024Q1毛利率为2024Q1在GAAP准则下归母净利润为11.3亿美元，同比/环比分别为-55.1%/-85.8%。单车净利润方面，2024Q1non-GAAP单车净利润为3,970.9美元，较2023Q4年下降1,158美元。我们判断，利润下滑主要原因为AI及相关研发投入的增多等。 毛利方面，2024Q1汽车业务毛利率（剔除新能源积分后）为16.4%，同比/环比分别为-2.1pts/-0.8pts。2024Q1总毛利率为17.4%，同比/环比分别为-1.9pts/-0.2pts。我们判断，盈利能力的下滑主要受到以下因素影响： 1）AI、电池和其他项目的运营费用增加；2）Cybertruck的爬产成本；3）Model 3更新和柏林生产受阻等原因导致的汽车交付量下降；负面影响部分由单车的平均成本下降所冲抵，包括原材料成本、运费和关税等； 推荐 维持评级 相关研究 1.汽车和汽车零部件行业周报20240421：车展开幕在即 自主品牌迎新时代-2024/04/21 2.摩托车行业系列点评三：出口销量持续高增 旺季驱动需求向上-2024/04/20 3.汽车和汽车零部件行业周报20240414：出口持续超预期 自主谱全球化新篇章-2024/04/14 4.汽车和汽车零部件行业周报20240407：特斯拉Robotaxi8月推出 智能驾驶加速落地-2024/04/07 5.特斯拉系列点评三：2024Q1销量承压 FSD V12加速落地-2024/04/04 行业点评/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 ➢ 智能化研发投入加大 产能维持高位 费用端：2024Q1公 司 研 发 费 用 为11.5亿美元，同比/环 比 分 别 为+49.3%/+5.2%；研发费用率为5.4%，同比/环比+2.1pts/+1.1pts。2024Q1销售管理费用为13.7亿美元，同比/环比分别为+27.7%/+7.3%；销售管理费用率为6.5%，同比/环比分别为+1.8%/+1.4%。 产能端：特斯拉加州工厂当前产能超过65万辆，其中Model S/X 10万辆，Model 3/Y超过 55万辆。上海工厂当前产能超过95万辆，均为Model 3/Y。柏林工厂当前产能37.5万辆，均为Model Y。德州工厂产能超过37.5万辆，其中Model Y超过25万辆，Cybertruck超过12.5万辆。当前特斯拉全球工厂总产为235万辆。 ➢ FSD V12正式落地 新车型加速推出 FSD V12：马斯克表示特斯拉正在解决全自动驾驶，已解决算力瓶颈。目前FSD的使用率在全美试用期的180万辆车中，已超过50%。FSD授权方面，特斯拉正在与一家主要车企谈判，有望今年达成协议。V12端到端神经网络算法的实现，将对自动驾驶行业产生巨大的颠覆，对于特斯拉的高估值也有望逐渐恢复。 新车型：据马斯克表示，特斯拉下一代车型将于将基于现有平台改造，不需要进行新产线的投入。上市时间有望提前至2024年底或2025年上半年。新车型上市后有望将特斯拉的销量推动至年销300万辆。 人形机器人：据马斯克表示，Optimus今年年底就能在工厂中进行一定的生产活动，且有可能在2025年年底前实行对外销售。 ➢ 投资建议： 特斯拉通过技术升级和供应链优化追求极致的生产效率和规模优势，通过智能驾驶技术引领行业发展。特斯拉布局新车型+新工厂+新技术，拓宽产品矩阵，加速智能驾驶落地。国内供应商响应快速，成本优化能力强，产业链相关标的有望持续受益。 零部件中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量。电动智能重塑秩序，优质自主零部件供应商凭借性价比和快速响应能力获得更多配套，同时卡脖子技术借机实现0-1的突破，全球化进程加快，打破外资垄断格局。建议关注： 1、新势力产业链：建议关注T链-【拓普集团、新泉股份、旭升集团、双环传动、爱柯迪、岱美股份】； 2、智能化产业链：建议关注智能驾驶-【伯特利、德赛西威、经纬恒润-W、科博达】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】。 3、机器人产业链：建议关注确定性强的Tier1【拓普集团】+减速器【双环传动、精锻科技】+丝杠【贝斯特】。 风险提示：车型销量不及预期；新车型投放进度不及预期。 行业点评/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 表1：特斯拉核心财务数据 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 总交付量（万辆） 42.3 46.6 43.5 48.5 38.7 同比（%） 36.4% 83.0% 26.5% 19.5% -8.5% 环比（%） 4.3% 10.2% -6.7% 11.4% -20.2% Model S/X（万辆） 1.1 1.9 1.6 2.3 1.7 同比（%） -27.4% 19.0% -14.4% 34.0% 59.2% 环比（%） -37.6% 79.8% -16.9% 43.7% -25.9% Model 3/Y（万辆） 41.2 44.7 41.9 46.2 37.0 同比（%） 39.6% 87.4% 28.9% 18.9% -10.3% 环比（%） 6.2% 8.4% -6.2% 10.1% -19.9% 营业总收入（百万美元） 23,329.0 24,927.0 23,350.0 25,167.0 21,301.0 同比（%） 24.4% 47.2% 8.8% 3.5% -8.7% 环比（%） -4.1% 6.8% -6.3% 7.8% -15.4% 汽车业务收入（百万美元） 19,963.0 21,268.0 19,625.0 21,563.0 17,378.0 同比（%） 18.4% 45.7% 5.0% 1.2% -12.9% 环比（%） -6.3% 6.5% -7.7% 9.9% -19.4% 其中： 汽车销售收入（百万美元） 18,878.0 20,419.0 18,582.0 20,630.0 16,460.0 新能源积分收入（百万美元） 521.0 282.0 554.0 433.0 442.0 租赁收入（百万美元） 564.0 567.0 489.0 500.0 476.0 能源业务收入（百万美元） 1,529.0 1,509.0 1559.0 1438.0 1635.0 服务和其他业务收入（百万美元） 1,837.0 2,150.0 2166.0 2166.0 2288.0 营业成本（百万美元） 18,818.0 20,394.0 19,172.0 20,729.0 17,605.0 毛利（百万美元） 4,511.0 4,533.0 4,178.0 4,438.0 3,696.0 毛利率（%） 19.3% 18.2% 17.9% 17.6% 17.4% 汽车业务毛利率（%） 21.1% 19.2% 18.7% 17.2% 16.4% 运营费用（百万美元） 1,847.0 2,134.0 2,414.0 2,374.0 2,525.0 研发费用（百万美元） 771.0 943.0 1,161.0 1,094.0 1,151.0 SGA（百万美元） 1,076.0 1,191.0 1,253.0 1,280.0 1,374.0 重组及其他费用（百万美元） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 经营性利润（百万美元） 2,664.0 2,399.0 1,764.0 2,064.0 1,171.0 同比（%） -26.1% -2.6% -52.2% -47.1% -56.0% 环比（%） -31.7% -9.9% -26.5% 17.0% -43.3% 经营性利润率（%） 11.4% 9.6% 7.6% 8.2% 5.5% 净利润（百万美元） 2539.0 2,614.0 1,878.0 7,943.0 1,144.0 少数股东利润（百万美元） 26.0 -89.0 25.0 15.0 15.0 行业点评/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 归母净利润（百万美元） 2513.0 2,703.0 1,853.0 7,928.0 1,129.0 归母净利率（%） 10.8% 10.8% 7.9% 31.5% 5.3% non-GAAP净利润（百万美元） 2931.0 3,148.0 2,318.0 2,485.0 1,536.0 同比（%） -21.5% 20.2% -36.6% -39.5% -47.6% 环比（%） -28.6% 7.4% -26.4% 7.2% -38.2% non-GAAP净利率（%） 12.6% 12.6% 9.9% 9.9% 7.2% 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 剔除积分后单车ASP（万美元） 4.60 4.50 4.38 4.36 4.38 单车成本（万美元） 3.73 3.69 3.67 3.61 3.66 单车毛利（万美元） 1.00 0.88 0.84 0.84 0.83 单车研发（万美元） 0.18 0.20 0.27 0.23 0.30 单车SGA（万美元） 0.25 0.26 0.29 0.26 0.36 单车净利润（万美元） 0.59 0.58 0.43 1.64 0.29 单车non-GAAP净利（万美元） 0.69 0.68 0.53 0.51 0.40 资料来源：公司财报，民生证券研究院 行业点评/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅