地平线机器人-W（9660.HK）系列点评三：2026H1营收高增，高阶智驾全面升维

2026H1营收高增高阶智驾全面升维 glmszqdatemark2026年07月22日 事件：公司发布2026H1业绩预告，预计2026H1收入为19.30亿元至20.80亿元，同比+24.8%至+34.5%；归母净利润为35.00亿元至40.00亿元，同比扭亏为盈；Non-GAAP净亏损为-14.00亿元至-17.00亿元，亏幅同比扩大5.1%至27.6%。 推荐维持评级当前价格：4.75港元 2026H1收入稳健增长公允价值变动驱动扭亏。1）收入端：预计2026H1收入达19.30亿至20.80亿元，同比+24.8%至+34.5%。增长主要系：①产品解决方案收入增加，得益于市场地位与份额提升，以及HSD开始规模化量产部署；②授权及服务业务收入强劲增长，主要受益于向广泛客户群授权底层技术；2）利润端：预计2026H1毛利达11.60亿至13.70亿元，同比+13.7%至+34.3%，毛利率维持在较高水平。公司实现扭亏为盈，主要系发行予CARIAD的可转换借款因公司股价波动产生的公允价值变动。剔除非经营性因素后，Non-GAAP净亏损为-14.00亿至-17.00亿元，亏幅同比扩大5.1%至27.6%。 分析师崔琰执业证书：S0590525110023邮箱：cuiyan@glms.com.cn HSD V2.0发布底层驾驶能力全方位跃升。6月29日，公司正式发布全场景辅助驾驶系统HSD V2.0版本，为HSD发布以来规模最大的一次OTA升级，核心能力聚焦"任意点到点，全维防碰撞"。技术层面，V2.0基于世界模型与端到端强化学习完成模型升级，并优化征程6P芯片计算效率；原服务于NOA的OCC网络延伸至AEB、AES、AMAP等主动安全场景，共享统一底座模型，主动安全摆脱传统"白名单"识别逻辑。截至2026年6月，提供HSD选项的车型中77%用户主动选择HSD版本，HSD智驾里程占比逼近50%。 分析师完颜尚文执业证书：S0590525110027邮箱：wanyanshangwen@glms.com.cn 发布首款舱驾融合芯片整车智能体布局成型。4月22日，公司发布中国首款舱驾融合整车智能体芯片地平线星空。星空芯片基于5nm车规制程，星空6P的BPU算力达650 TOPS、内存带宽273 GB/s，可同时部署座舱数字AI与高阶智驾大模型；依托统一内存架构与底软，空间占用缩小50%，单车综合成本降低1500-4000元，研发交付周期由18个月缩短至8个月，舱驾一体软硬件交付缩短56%。星空6已获北汽、比亚迪、长安、大众、奇瑞、一汽奔腾等十余家车企及博世、德赛西威等Tier 1合作意向，iCAR为全球首发合作车企。 相关研究 1．地平线机器人-W（9660.HK）系列点评二：2025营收高增中高阶智驾成为核心驱力-2026/03/222．地平线机器人（9660.HK）系列点评一：2025H1营收超预期产品解决方案量价双升-2025/08/293．地平线机器人（9660.HK）深度报告：国产智驾方案龙头迈向高阶新征程-2025/06/04 投资建议：公司是国产智驾方案龙头，具备软硬结合的a全栈技术能力，已形成覆盖L2到L4级智能驾驶芯片方案的完整布局，以及覆盖主流高级辅助驾驶到高阶自动驾驶解决方案组合，以开放理念持续赋能车企合作伙伴加速智驾方案规模量产，有望凭借性能与性价比两大优势扩大市场份额。我们预计公司2026-2028年营收59.9/93.6/141.6亿元，按照2026年7月22日收盘价4.75港元，对应2026-2028年PS分别为10/7/4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：研发进度延迟风险、供应链稳定性风险、行业竞争加剧风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室