2023年业绩快报点评：23年营收高增，产能翻倍、高毛利业务、差异化策略三管齐下

[ T able_StockInfo]2024年02月22日证 券研究报告•2023年 业绩快报点评富恒新材（832469）基 础化工 23年 营收高增，产能翻倍、高毛利业务、差异化策略三管齐下 投资要点 西 南证券研究发展中心 募投项目即将投产产能倍增，比亚迪订单放量助推营收释放。23Q1-Q4公司营业收入同比增长24.0%。2023年公司新增比亚迪等重要客户，向其销售的产品应用于其自有品牌新能源汽车车灯等零部件，22年11月，比亚迪对公司进行体系审核并将富恒新材纳入成为其合格供应商，23年3月开始小批量试产，截至23H1，比亚迪首次晋升为公司第四大客户。改性塑料粒子募投项目2024年达到设计产能，总生产能力将从3.28万吨/年提升至7.28万吨/年，随着与比亚迪的合作深入，公司业绩有望进一步增长。 投资性赛道，高毛利业务版图持续扩张。23年公司加权平均ROE（扣非前）为17.7%，加权平均ROE（扣非后）为14.8%，较去年同期分下降0.2/1.7pp。其中，根据公司中报披露，相比于22年，23 H1毛利率较低的苯乙烯类产品业务占比减少13.4%，毛利率相对较高的改性工程塑料业务扩张，占比分别上升5.3pp与4.6pp。随着高附加值产品占比提升，盈利能力有望稳健提升。 数据来源：Wind 公司业务精耕细作，差异化策略维持高毛利水平。公司深耕汽车、消费电子市场，主动开拓客户，开发应用于汽车激光雷达支架、免喷涂格栅、网关、音响等改性塑料产品，目前已有部分产品处于小批量试产和产品测试阶段。同时，为避免下游汽车行业价格战趋势，采取了差异化的竞争策略，重点聚焦具有进口替代效应和轻量化以塑代钢等定制化程度较高的产品，以保持较高的毛利率水平。 相 关研究 2.富恒新材（832469）：改性塑料专精特新“小巨人”，切入比亚迪供应链放量可期（2023-09-22） 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。预 计 公 司2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为59.1/95.9/126.8百万，CAGR为40.5%，对应PE为25/15/12倍。考虑到公司切入比亚迪、哈曼、格力等供应链，借势汽车轻量化趋势有望快速放量，叠加募投项目扩产，研发产品升级，政府补贴力度加大，业绩有望高增。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：宏观经济波动的风险、原材料波动风险、市场竞争加剧的风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究发展中心 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025