2023年业绩快报点评：23年营收预增36%；加快产能建设匹配未来增量市场

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华秦科技（688281.SH）2023年业绩快报点评 23年营收预增36%；加快产能建设匹配未来增量市场 2024年01月31日 ➢ 事件：公司1月30日发布2023年业绩快报，2023年预计实现营收9.16亿元，YoY+36.25%；归母净利润3.34亿元，YoY+0.29%；扣非归母净利润3.85亿元，YoY+23.3%。公司2023年业绩符合市场预期。2023年营收快速增长主要是客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多。此外，公司近期签订2个重大合同（合计含税金额6.42亿元），并在1月30日公告董监高拟增持公司股份1000~2000万元，公司基本面持续向好，董监高增持彰显公司长期发展信心。具体分析如下： ➢ 4Q23营收同比增长30%；子公司股份支付&阶段性亏损影响短期利润。单季度看，公司：1）4Q23预计实现营收3.14亿元，YoY+30.0%，归母净利润0.64亿元，YoY-52.5%，扣非归母净利润1.27亿元，YoY-2.6%；2）1Q23~3Q23分别实现收入1.87亿（YoY+31.3%）、1.95亿（52.2%）、2.20亿元（YoY+37.2%），4Q23营收延续较高水平增长。利润端，公司在2023年7月对外投资设立控股子公司上海瑞华晟，2023年上海瑞华晟预计确认1.86亿元股份支付费用（公司持股比例51.5%，按比例影响归母净利润）；同时，上海瑞华晟尚在产能建设期，产生建设期亏损约2200万元，两者均对公司当期利润产生一定影响。 ➢ 大额合同接踵而至，积极推进产能建设匹配下游增量需求。1）公司于2024年1月17日和30日分别披露已批产隐身材料合同3.10亿元（含税）和3.32亿元（含税）。两个重大合同均显示产品价格较为稳定，说明市场关注的降价问题并无风险。同时，2023Q4，公司四个牌号隐身材料产品进入小批试生产阶段，这些均为公司2024年的经营和业绩提供了基本保证。2）产能建设方面，①母公司：新材料园（一期）项目正在加快建设中，结构隐身材料生产车间开始进行设备调试等工作。新材料园（二期）项目亦处于建设规划中。②沈阳华秦目前正在进行产线建设，部分产线开始首件验证及试生产，并通过某重要客户供应商资格认证。③南京华秦目前在声学实验室、发电站噪声治理、风洞实验室、建筑吸声材料、轨道交通等领域取得业务进展，并积极开展航空、水下航行器、高速列车等声学超构材料的跟研。④上海瑞华晟和沈阳瑞华晟已设立完成，正在积极开展项目前期建设工作。公司积极推进隐身材料产能建设，新增产能将匹配未来新型号定型批产后的增量市场。 ➢ 投资建议：公司是我国隐身材料龙头，基于在中高温隐身材料领域优势积极拓展航发产业链配套能力，同时公司也在不断拓展新业务方向打开成长空间，我们看好公司发展前景。参考2023年业绩快报情况，我们预计公司2024~2025年归母净利润为5.0亿、7.2亿元，对应PE为28/20x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：型号批产节奏不及预期、产品价格波动、新业务拓展不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 672 916 1,219 1,739 增长率（%） 31.4 36.3 33.1 42.6 归属母公司股东净利润（百万元） 333 334 502 718 增长率（%） 43.0 0.3 50.2 43.0 每股收益（元） 2.40 2.40 3.61 5.17 PE 43 42 28 20 PB 3.7 3.5 3.1 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年01月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 102.10元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.华秦科技（688281.SH）2023年三季报点评：1~3Q23扣非增长42%；多点布局成长空间广阔-2023/11/01 2.华秦科技（688281.SH）2023年中报点评：1H23业绩同比增长48%；继续增强航发产业配套能力-2023/08/22 3.华秦科技（688281.SH）2022年年报&2023年一季报点评：1Q23业绩增长49%超预期；特种材料龙头具备高成长性-2023/04/23 4.华秦科技（688281.SH）2022年业绩快报点评：全年业绩预增43%；“规模效应”提升盈利能力-2023/03/01 5.华秦科技（688281.SH）2022年年度业绩预告点评：全年业绩预增超40%；业务边界不断拓展-2023/01/31 6. 华秦科技（688281.SH）首次覆盖报告：新材料系列#2，特种材料领军企业；高壁垒推动装备性能变革-2022/08/01 华秦科技(688281)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 672 916 1,219 1,739 成长能力（%） 营业成本 262 380 530 777 营业收入增长率 31.37 36.29 33.06 42.63 营业税金及附加 6 10 15 23 EBIT增长率 14.47 1.03 65.73 44.13 销售费用 12 14 18 25 净利润增长率 42.99 0.31 50.18 43.05 管理费用 26 128 46 57 盈利能力（%） 研发费用 62 73 94 113 毛利率 61.00 58.57 56.51 55.30 EBIT 308 311 516 744 净利润率 49.58 35.43 40.58 41.31 财务费用 -6 -11 -19 -24 总资产收益率ROA 7.90 7.19 9.51 11.54 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 8.76 8.13 10.96 13.68 投资收益 55 37 16 35 偿债能力 营业利润 374 367 560 814 流动比率 11.83 8.43 6.53 5.02 营业外收支 4 2 2 2 速动比率 11.61 8.16 6.27 4.77 利润总额 378 369 562 816 现金比率 2.85 3.82 3.40 2.78 所得税 45 44 67 98 资产负债率（%） 8.47 10.55 12.49 15.04 净利润 333 325 495 718 经营效率 归属于母公司净利润 333 334 502 718 应收账款周转天数 204.09 189.73 186.73 183.73 EBITDA 319 357 598 874 存货周转天数 60.90 59.92 58.92 57.92 总资产周转率 0.16 0.20 0.23 0.28 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 880 1,690 2,074 2,469 每股收益 2.40 2.40 3.61 5.17 应收账款及票据 620 762 1,000 1,405 每股净资产 27.36 29.59 32.95 37.76 预付款项 2 16 22 32 每股经营现金流 1.29 2.02 3.25 4.39 存货 44 62 86 123 每股股利 0.36 0.17 0.25 0.36 其他流动资产 2,100 1,196 804 429 估值分析 流动资产合计 3,646 3,726 3,985 4,459 PE 43 42 28 20 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.7 3.5 3.1 2.7 固定资产 130 385 694 1,069 EV/EBITDA 41.79 35.08 20.27 13.42 无形资产 46 45 44 43 股息收益率（%） 0.35 0.16 0.25 0.35 非流动资产合计 573 928 1,297 1,769 资产合计 4,219 4,654 5,283 6,227 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 256 368 511 745 净利润 333 325 495 718 其他流动负债 52 74 99 142 折旧和摊销 11 45 82 130 流动负债合计 308 442 611 887 营运资金变动 -124 -61 -119 -214 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 180 280 452 610 其他长期负债 49 49 49 49 资本开支 -332 -399 -450 -600 非流动负债合计 49 49 49 49 投资 -2,080 916 400 400 负债合计 358 491 660 936 投资活动现金流 -2,356 554 -33 -165 股本 93 139 139 139 股权募资 3,034 0 0 0 少数股东权益 58 48 40 40 债务募资 -69 -0 0 0 股东权益合计 3,862 4,163 4,623 5,291 筹资活动现金流 2,929 -24 -35 -50 负债和股东权益合计 4,219 4,654 5,283 6,227 现金净流量 752 811 384 395 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华秦科技(688281)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板