2023年三季度报告点评：23Q3营收、业绩延续高增，期间费用管控成效显著

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：8.91元 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006 Email：gengpz@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 449 流通股本(百万股) 223 市价(元) 8.91 市值(百万元) 4,001 流通市值(百万元) 1,983 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 23H1业绩预增144%-173%，优质客户合作紧密、重大项目稳步推进 —利柏特（605167.SH）业绩预增公告点评 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,983 1,721 2,615 3,523 4,598 增长率yoy% 31.73% -13.21% 51.93% 34.73% 30.53% 归母净利润（百万元） 109 137 185 252 337 增长率yoy% 5.05% 25.25% 34.60% 36.46% 33.82% 每股收益（元） 0.24 0.31 0.41 0.56 0.75 每股现金流量 0.33 0.93 0.20 0.59 0.63 净资产收益率 8.13% 9.37% 11.84% 14.64% 17.13% P/E 36.6 29.2 21.7 15.9 11.9 P/B 3.0 2.7 2.6 2.3 2.0 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄;股价取自2023 年10 月27日收盘价 投资要点  事件：公司发布2023年三季度报告。23Q1-3，公司实现营收23.82亿元，yoy+134.6%，实现归母净利/扣非归母净利1.57/1.51亿元，yoy+130.5%/129.1%。23Q3单季度实现营收10.36亿元，yoy+145.3%，实现归母净利/扣非归母净利0.69/0.68亿元，yoy+109.4%/90.6%，业绩超预期。  23Q3营收、业绩延续高增，或系重大项目集中结转  公司23Q1-3实现营收23.82亿元，yoy+134.6%，实现归母净利润1.57亿元，yoy+130.5%，扣非归母净利润1.51亿元，yoy+129.1%。分季度看，23Q1/Q2/Q3营收分别5.77/7.70/10.36亿元，yoy+125.1%/128.4%/145.3%。23Q1/Q2/Q3实现归母净利润0.34/0.53/0.69亿元，yoy+168.8%/140.1%/109.4%。我们分析23Q3营收、业绩高增原因或系：1）22Q3，公司归母净利润0.33亿元，同比-3.9%，基数较低；2）重大项目集中结转推动营收、业绩增长。  23Q3毛利率下滑，期间费用管控成效显著  毛利方面：23Q1-3综合毛利率15.36%，yoy-4.24pct，其中23Q3综合毛利率15.15%，yoy-8.48pct。我们推测毛利率下滑或因重大工程项目进入集中结转期，施工、EPC业务营收占比提升，而其毛利率低于模块制造业务，因而拖累整体毛利率水平。  费用方面：23Q1-3期间费用率（不含研发费用）4.98%，yoy-4.15pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.63%/4.58%/-0.23%/1.12%，销售/管理/财务/研发费用率yoy-0.54/-3.37 /-0.24/-0.60pct。我们分析期间费用率下降或因营收大幅上升。  现金流方面：23Q1-3经营性现金流净流入2.30亿元，同比少流入0.94亿元。23Q3单季度经营性现金流净流入0.25亿元，同比少流入1.63亿元。  “快省好”助推工业模块应用，产业迁移见新建设需求  模块化建设优势显著，有望成为为未来工业设施建设大趋势。工厂模块化建设与装配式房屋建设类似，具有工期短、省资源等优势：1）工期短：以2018年公司与巴斯夫合作的上海漕泾抗氧化剂装臵项目二期工程为例，该项目采用模块化建设方式，耗时10个月建成，较传统建设方式节省50%工期；2）省资源：根据公司招股说明书，以8台15万吨乙烯裂解炉建设为例，模块化建设使用的人力资源减少74%，脚手架杆减少93%，吊车资源减少87%；长远看，模块化建设有望成为未来工业建设主流方式。  借力欧洲化工巨头产业迁移，长期看公司业绩增长空间广阔。23M9，欧洲天然气价格达11.55美元/百万英热单位，电力平均价格达91欧元/MWh，维持高位。为降低经营风险、维持能源、原料供应的稳定性，欧洲化工巨头有望加速推动产业转移，公司有望受益欧洲化工巨头海外工厂建设。  优质客户合作紧密、重大项目稳步推进，员工持股计划彰显发展信心  大客户粘性强，合作紧密。目前，公司围绕巴斯夫湛江一体化基地项目签订3个合同，合计金额约21-27亿元。巴斯夫湛江基地预计于2030年建成，总投入达 23Q3营收、业绩延续高增，期间费用管控成效显著 —利柏特（605167.SH）2023年三季度报告点评 利柏特（605167.SH）/建筑装饰 证券研究报告/公司点评 2023年10月29日 [Table_Industry] -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2022-102022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-102023-10利柏特沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 100亿欧元。公司与巴斯夫合作紧密，积极参与该项目建设，有望持续受益。  重大项目取得阶段性成果。2023年5月8日，英威达聚合物三期项目首批模块顺利吊装，获得客户高度评价。该项目合同额达12.79亿元，履行期限为2022年1月28日至2023年12月13日。  回购股份用于员工持股计划，彰显发展信心。公司于22M10启动不超过500万股的股份回购计划，截至23M9末，公司已完成回购，实际回购公司股份358万股，占公司总股本0.80%，回购股份将用于第一期员工持股计划。  盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入26.15、35.23、45.98亿元，yoy+51.9%、34.7%、30.5%；实现归母净利润1.85、2.52、3.37亿元，yoy+34.6%、36.5%、33.8%；对应EPS分别0.41、0.56、0.75元，现价对应PE为21.7、15.9、11.9倍，维持 “买入”评级。  风险提示事件：工业模块渗透速度不及预期、未来工程总承包订单获取不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：23Q1-3，公司营收23.82亿元，同比+134.6% 图表 2：23Q1-3，公司扣非归母净利润1.51亿元，同比+129.1% 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表 3：23Q1-3，公司毛利率15.4%，同比-4.2pct 图表 4：23Q1-3，公司期间费用率5.0%，同比-4.2% 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表 5：23Q1-3，经营性现金流净流入2.30亿元，同比少流入0.94亿元 图表 6：23Q1-3，公司资产负债率为43.2%，同比+0.6pct 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 14.0810.1523.8249.0%-27.9%134.6%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05101520253021Q1-322Q1-323Q1-3营业总收入（亿元）yoy-右轴0.620.661.515.9%129.1%0%20%40%60%80%100%120%140%0.00.20.40.60.81.01.21.41.621Q1-322Q1-323Q1-3扣非归母净利润（亿元）yoy-右轴14.34%19.60%15.36%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%21Q1-322Q1-323Q1-3销售毛利率1.00%1.17%0.63%5.69%7.95%4.58%0.03%0.01%-0.23%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%21Q1-322Q1-323Q1-3销售费用率管理费用率财务费用率1.223.242.300112233421Q1-322Q1-323Q1-3经营性现金流净额（亿元）37.04%42.58%43.21%33%34%35%36%37%38%39%40%41%42%43%44%21Q1-322Q1-323Q1-3资产负债率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 566 558 705 920 营业收入 1,721 2,615 3,523 4,598 应收票据 56 54 0 0 营业成本 1,380 2,172 2,933 3,836 应收账款 253 367 495 646 税金及附加 14 16 21 28 预付账款 193 216 233 228 销售费用 18 25 32 40 存货 190 245 273 280 管理费用 121 139 173 207 合同资产 220 282 380 496 研发费用 20 31 42 54 其他流动资产 283 357 480 626 财务费用 0 -1 2 2 流动资产合计 1,541 1,798 2,186 2,700 信用减值损失 6 -2 -2 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 1 -2 -2 -2 长期股权投资 6 6 6 6 公允价值变动收益 -2 0 0 0 固定资产 714 749 782 813 投资收益 -3 -1 -2 -2 在建工程 230 230 230 230 其他收益 8 9 9 9 无形资产 184 188 192 188 营业利润 178 237 324 434 其他非流动资产 61 59 59 59 营业外收入 0 3 3 3 非流动资产合计 1,195 1,231 1,268 1,296 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 2,735 3,029 3,454 3,996 利润总额 177 239 326 436 短期借款 0 74 125 218 所得税 40 54 74 99 应付票据 22 34 46 60 净利润 137 185 252 337 应付账款 401 622 840 1,099 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 35 12 19 归属母公司净利润 137 185 252 337 合同负债 522 350 295 155 NOPLAT 137 184 253 339 其他应付款 2 2 2 2 EPS（按最新股本摊薄） 0.31 0.41 0.56 0.75 一年内到期的非流动负债 17 9 9 9 其他流动负债 171 189 230 273 主要财务比率 流动负债合计 1,134 1,314 1,558 1,834 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 120 139 158 177 成长能力