2025年一季报点评：炼油和营销拖累业绩，股东增持彰显信心

公司2025年第一季度报告显示，整体业绩承压，但部分板块展现韧性。具体来看：

业绩表现

• 营业收入7353.6亿元，同比下降6.9%；归母净利润132.6亿元，同比下降27.6%；扣非归母净利润132.2亿元，同比下降27.3%。

勘探及开发

• 油气当量产量13097万桶，同比增长1.7%（原油产量6953万桶，下降1.2%；天然气产量3684亿立方英尺，增长5.1%）。
• 原油价格71.5美元/桶（下滑5.2%），天然气价格7.6美元/千立方英尺（下滑3.5%）。
• 油气现金操作成本14.4美元/桶油当量（下降5.3%）。
• 息税前利润136.3亿元，同比下降8.0%。

炼油

• 汽/柴/煤油产量分别为1618/1270/831万吨（同比-0.2%/-13.9%/+5.7%），柴油需求疲软导致产量持续下滑。
• 化工轻油产量1133万吨，同比增长11.3%。
• 炼油毛利6.2美元/桶（下降13.3%）。
• 息税前利润23.9亿元，同比下降65.3%。

营销及分销

• 成品油总经销量5559万吨（下降7.1%），境内和境外经销量分别下降5.3%和12.7%。
• 车用LNG零售量20.5亿方，同比增长116%。
• 销售吨油现金费用186.2元/吨（略增2.6%）。
• 息税前利润48.7亿元，同比下降43.9%。

化工

• 化工产品经营总量1997万吨，同比增长2.4%（乙烯/合成树脂/合纤单体及聚合物产量分别增长17.7%/17.4%/27.0%）。
• 化工单位完全成本1193元/吨（下降12.9%）。
• 息税前利润-13.2亿元，同比减亏。

股东增持

• 控股股东拟12个月内增持A股和H股，截至4月25日已增持2473万股，彰显信心。

投资建议

• 勘探业务高毛利保障盈利，国内需求边际改善或推动炼油化工业务修复，央企市值考核背景下估值有望提升。
• 预计2025~2027年归母净利润分别为463.84/500.78/523.87亿元，EPS分别为0.38/0.41/0.43元/股，对应2025年PE分别为15/14/13倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 原油价格波动、化工品景气度下行、下游需求不及预期。