2023年一季报点评：一季度业绩亮眼，股权增持计划彰显长期发展信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年04月25日买入当升科技（300073.SZ）-2023年一季报点评一季度业绩亮眼，股权增持计划彰显长期发展信心核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺联系人：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价54.79元总市值/流通市值27751/26638百万元52周最高价/最低价117.43/54.10元近3个月日均成交额645.48百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《当升科技（300073.SZ）-2022年年报点评-四季度盈利能力稳定高位，正极国际化龙头持续增长》——2023-04-14《当升科技（300073.SZ）-2022年三季度业绩点评-正极销量稳中有升，盈利能力环比略增》——2022-10-24《当升科技（300073.SZ）-2022年中报业绩点评-高镍正极加速推进，盈利能力稳步提升》——2022-08-30《当升科技（300073.SZ）-高镍正极加速渗透，中报业绩表现亮眼》——2022-07-05《当升科技（300073.SZ）-正极出货高速增长，产品结构优化推动盈利能力提升》——2022-04-27公司2023Q1实现净利润4.31亿元，同比+11%。公司2023Q1实现营收46.92亿元，同比+22%，环比-35%；实现归母净利润4.31亿元，同比+11%，环比-45%。公司2023Q1毛利率为16.43%，同比-0.98pct，环比-0.45pct。公司2023Q1存货为16.86亿元，较2022年末减少11.79亿元。公司2023Q1计提资产减值损失0.27亿元，计提信用减值损失0.27亿元。公司正极销量同比接近持平，盈利能力稳定高位。我们预计公司2023Q1销量为1.4万吨，同比基本持平，环比下降约20%；吨净利约为3.0万元，同比+0.2万元，环比下降约1.0万元；吨扣非净利约为3.0万元，同比+0.5万元，环比下降0.6万元。公司凭借优质客户结构与较高的产能利用率，盈利水平持续处于行业领先地位。公司常州二期年产5万吨高镍多元材料基地已经建成并逐步投入使用，2022年底正极产能接近10万吨。2023年，公司正极产能有望达到近15万吨。公司积极推进全球化布局，加快客户拓展。公司与全球一流锂电巨头企业均保持密切合作关系，国际客户业务占比超70%。国际市场方面，公司与SKon、AESC、LG新能源、Murata等全球一线品牌动力电池企业均建立了深度战略合作关系；国内市场方面，公司已成为国内某头部动力电池大客户的第一供应商，实现动力多元材料全系列批量供货，并持续提升在中创新航、蜂巢能源等大客户的供应份额。公司发布股权增持计划，彰显长期发展信心。4月24日，公司发布2023年管理层与核心骨干股权增持计划(草案)。本次股权增持计划的参加对象总人数不超过450人，拟认购的资金总额预计不超过9000万元，资金来源为参与对象合法薪酬及其他合法方式自筹资金。本次股权增持计划经股东大会审议通过后6个月内，以二级市场购买(包括不限于竞价交易、大宗交易、协议转让)等方式实施完成。风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；高镍需求不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2023-2025年归母净利润为22.22/25.24/28.77亿元，同比-2/+14/+14%，EPS分别为4.39/4.98/5.68元，当前PE为12/11/10倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)8,25821,26421,68724,79128,650(+/-%)159.4%157.5%2.0%14.3%15.6%净利润(百万元)10912259222225242877(+/-%)183.4%107.0%-1.6%13.6%14.0%每股收益（元）2.154.464.394.985.68EBITMargin11.3%11.6%12.1%11.8%12.3%净资产收益率（ROE）16.5%21.6%17.8%17.2%16.1%市盈率（PE）25.4412.2912.4911.009.65EV/EBITDA31.014.412.110.99.6市净率（PB）2.942.422.061.781.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司2023Q1实现营收46.92亿元，同比+22%，环比-35%；实现归母净利润4.31亿元，同比+11%，环比-45%。公司2023Q1毛利率为16.43%，同比-0.98pct，环比-0.45pct。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司期间费用率同比显著下降。公司2023Q1期间费用率为4.51%，同比-2.33pct。公司2023Q1年销售/管理/研发/财务费率分别为0.20%（-0.05pct）、0.60%（-0.12pct）、3.59%（-2.35pct）、0.05%（+0.19pct）。公司2023Q1存货为16.86亿元，较2022年末减少11.79亿元。公司2023Q1计提资产减值损失0.27亿元，计提信用减值损失0.27亿元。图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 cU8Y8YfX8YdVdVcZ9U7NaO7NtRqQpNnOjMqQtPeRpNnQ6MmNtOuOnNpMMYpNtR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司正极销量同比接近持平，盈利能力稳定高位。我们预计公司2023Q1销量为1.4万吨，同比基本持平，环比下降约20%；吨净利约为3.0万元，同比+0.2万元，环比下降约1.0万元；吨扣非净利约为3.0万元，同比+0.5万元，环比下降0.6万元。公司凭借优质客户结构与较高的产能利用率，盈利水平持续处于行业领先地位。产能方面，公司常州二期年产5万吨高镍多元材料基地已经建成并逐步投入使用，2022年底正极产能接近10万吨。2023年，公司江苏四期年产2万吨项目有望在下半年调试投产，常州二期逐步爬产，产能有望达到近15万吨。图7：公司正极材料营收及毛利率（亿元、%）图8：公司正极材料销量（万吨、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司积极推进全球化布局，加快客户拓展。公司与全球一流锂电巨头企业均保持密切合作关系，国际客户业务占比超70%。国际市场方面，公司与SKon、AESC、LG新能源、Murata等全球一线品牌动力电池企业均建立了深度战略合作关系；国内市场方面，公司已成为国内某头部动力电池大客户的第一供应商，实现动力多元材料全系列批量供货，并持续提升在中创新航、蜂巢能源等大客户的供应份额。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4公司发布股权增持计划，彰显长期发展信心。4月24日，公司发布2023年管理层与核心骨干股权增持计划(草案)。本次股权增持计划的参加对象总人数不超过450人，拟认购的资金总额预计不超过9000万元，资金来源为参与对象合法薪酬及其他合法方式自筹资金。本次股权增持计划经股东大会审议通过后6个月内，以二级市场购买(包括不限于竞价交易、大宗交易、协议转让)等方式实施完成。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级我们预计2023-2025年归母净利润为22.22/25.24/28.77亿元，同比-2/+14/+14%，EPS分别为4.39/4.98/5.68元，当前PE为12/11/10倍，维持“买入”评级。表1：可比公司估值表（2023年4月24日）代码公司简称股价总市值亿元EPSPE投资评级2021A2022A2023E2024E2021A2022A2023E2024E688779长远锂科14.32276.260.360.771.071.3539.4318.6013.3710.63增持688005容百科技64.90292.622.033.003.774.8331.9221.6217.2313.45买入300073当升科技54.79277.512.154.464.394.9825.4412.2912.4911.00买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理与预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物43185216500050005000营业收入825821264216872479128650应收款项24296065415948905808营业成本675217564178072048423549存货净额14392865267431923925营业税金及附加2145546272其他流动资产7911305178120482355销售费用4550485052流动资产合计1236718112163151793620011管理费用170275271273301固定资产16052867323446267318研发费用3368608789921146无形资产及其他161191184176168财务费用2(381)(75)4761其他长期资产3543858679921146投资收益85(110)505050长期股权投资00000资产减值及公允价值变动102(188)(200)00资产总计1448721555206012373028643其他收入191752303030短期借款及交易性金融负债660407045276656营业利润12412539258429643550应付款项43519018177822062528营业外净收支8(1)000其他流动负债257491536614703利润总额12492538258429643550流动负债合计474997526818784310460所得税费用158279362415497长期借款及应付债券00000少数股东损益00025176其他长期负债289313313313313归属于母公司净利润10912259222225242877长期负债合计289313313313313现金流量表（百万元）202020222023E2024E2025E负债合计5039100657131815610773净利润10912259222225242877少数股东权益00025202资产减值准备1(218)(200)00股东权益944811490134691554917668折旧摊销122159265353478负债和股东权益总计1448721555206012373028643公允价值变动损失00000财务费用2(381)(75)4761关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(435)(884)(5364)(1053)(1586)每股收益2.154.464.394.985.68其它(17)(155)7522187每股红利0.420.480.881.491.70经营活动现金流76