2025年一季报点评：把握数通升级前沿，业绩持续高增

核心观点与业绩表现

沪电股份2025年一季度报告显示，公司业绩保持高速增长，主要受益于AI需求高涨，特别是高速运算服务器和人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求。1Q25公司实现营收40.38亿元，同比增长56.25%；归母净利润7.62亿元，同比增长48.11%。销售毛利率为32.75%，同比下降1.11个百分点；销售净利率为18.82%，同比微降0.84个百分点。公司加大研发投入，1Q25研发费用达2.12亿元，同比增长15.08%。

业务板块分析

1. 企业通讯板：作为核心增长引擎，2024年该业务实现营收100.93亿元，占公司营收比重75.65%。高速网络交换机及其配套路由相关PCB产品增长最快，2024年下半年环比增长超90%。AI服务器和HPC相关PCB产品约占企业通讯板收入的29.48%，高速网络交换机及其配套路由相关产品约占38.56%。算力产品方面，GPU平台产品已批量生产，支持112/224Gbps速率，下一代GPU平台和XPU等芯片架构的算力平台产品正与客户共同开发；网络交换机方面，ScaleUpNPC/CPC交换机产品开始批量生产，Scale Out以太网112Gbps/Lane盒式及框式交换机已批量交付，224Gbps产品配合客户开发中，NPO和CPO架构交换机持续开发。
2. 汽车板：2024年收入24.08亿元，同比增长11.61%，占公司营收比重18.05%。受价格竞争、原材料波动及胜伟策业务拖累，毛利率为24.45%，同比下降1.2个百分点。但新兴产品（毫米波雷达、智能座舱域控制器、埋陶瓷板等）占比提升至37.68%，产品结构优化显著。公司通过控股胜伟策强化PPack技术，梯度扩张HDI产品制程能力，争取2025年扭亏。泰国新建生产基地以开拓和应对海外客户需求。

投资建议与风险提示

预计公司2025-2027年归母净利润分别为36.42/44.60/52.07亿元，对应当前股价PE分别为15/12/11倍。看好公司在数据中心高速PCB的制造能力和客户资源壁垒，维持“推荐”评级。风险提示包括AI应用落地不及预期、产能爬坡慢于预期、行业竞争加剧。