2024年报和2025年一季报点评业绩持续高增，技术突破驱动国产算力突围

事项： 公司发布2024年年报和2025年一季报：2024年，公司实现总营业收入91.62亿元，同比增长52.40%；归母净利润19.31亿元，同比增长52.87%。2025年一季度，公司实现总营业收入24.00亿元，同比增长50.76%；归母净利润5.06亿元，同比增长75.33%。 评论： 强劲增长：需求驱动业绩新高。2024年，公司实现营收同比+52.40%，归母净利润及扣非净利润均实现超50%的同比增速，营收、归母净利润核心财务指标连续五年保持稳健攀升，展现强劲业绩增长动能。2025年一季度，增长势头持续，营收同比+50.76%，归母净利润同比+75.33%，扣非净利润同比+62.63%，净利率进一步提升至29.74%，规模效应持续释放。经营活动现金流净额同比由负转正，增长至25.22亿元；合同负债大幅增长至32.37亿元，印证下游订单需求持续旺盛。 技术护城河：高强度研发筑牢壁垒。2024年全年公司研发投入34.46亿元（同比+22.63%），研发投入占营业收入比为37.61%，研发人员占比90.18%，其中硕士及以上学历人才占比为77.61%；2025年一季度研发投入7.64亿元（同比+16.26%）。公司以研发投入构筑技术护城河，CPU产品的市场应用领域进一步拓展、市场份额逐步提高，支持了广泛的数据中心、云计算、高端计算等复杂应用场景；DCU产品以高算力、高并行处理能力、良好的软件生态支持了算力基础设施、商业计算等行业应用。海光CPU及DCU系列产品广泛支持了行业构建数据中心和算力平台，促进智能计算与数值计算的深度融合。 生态闭环：全栈国产化纵深突破。公司通过“光合组织”串联产业链上下游近5000家合作伙伴，打造覆盖芯片设计、整机集成到行业应用的自主生态闭环。 随着政策的推动和市场需求的不断扩大，国产化产业的市场规模持续增长，应用领域持续扩大，自主可控要求持续提升。当前，国内更多龙头企业积极开展基于海光高端处理器的生态建设和适配，已研制出了一批具有国际影响力的国产整机系统、基础软件和应用软件，在金融、电信、交通等国民经济关键领域基本实现自主可控，建立起基于海光CPU和海光DCU的完善的国产软硬件生态链。 投资建议：作为国内高端处理器核心厂商，海光信息有望持续受益于AI推理需求释放。随着深算3号推向市场，公司业绩有望维持高增。我们预计2025-2027年公司营业收入为137.4/195.0/263.3亿元（前值为134.1/188.3亿元）；归母净利润为29.0/42.2/57.2亿元（前值为29.0/42.0亿元）。估值方面采用PS，考虑可比公司估值以及公司作为国内x86架构CPU龙头厂商，且正处于DCU快速拓展市场期，给予2025年30x PS，对应目标价约为177元，维持“推荐”评级。 风险提示：研发迭代不及预期；新品开拓不及预期；信创政策不及预期。 主要财务指标