2024年报&2025年一季报点评：业绩持续高增，看好平台型半导体设备龙头

公司业绩持续高增，半导体设备表现亮眼

2024年公司实现营收298.4亿元，同比增长35.1%，其中电子工艺设备收入277.1亿元，同比增长41.3%，占比88.8%。刻蚀设备收入80亿元以上，薄膜沉积设备收入100亿元以上，热处理设备收入20亿元以上，湿法设备收入10亿元以上；电子元器件收入20.9亿元，同比减少13.9%。归母净利润56.2亿元，同比增长44.2%；扣非归母净利润55.7亿元，同比增长55.5%。2025Q1单季营收82.1亿元，同比增长37.9%，环比下降13.5%；归母净利润15.8亿元，同比增长38.8%，环比增长36.4%；扣非归母净利润15.7亿元，同比增长44.8%。

盈利能力持续改善，持续加大研发投入

2024年毛利率为42.9%，同比增长1.8个百分点，其中电子工艺装备毛利率41.5%，同比增长3.8个百分点，电子元器件毛利率60.3%，同比减少5.3个百分点。期间销售净利率19.1%，同比增长0.8个百分点；扣非销售净利率18.7%，同比增长2.5个百分点；期间费用率23.2%，同比减少0.8个百分点。研发投入达53.7亿元，同比增长21.8%，双大马士革CCP刻蚀机、HDPCVD设备等多款高端装备实现量产，工艺覆盖度及市场占有率提升，产品矩阵完整性增强。Q1单季毛利率43.0%，同比持平，环比增长3.1个百分点；销售净利率19.1%，同比持平，环比增长6.1个百分点。

存货同比持续增长，在手订单充足

截至2025Q1末合同负债57.5亿元，同比减少37.8%，存货252.1亿元，同比增长40.9%，表明公司在手订单充足。2025Q1经营活动净现金流-17.3亿元，同环比转负，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加较多。

本土半导体设备平台型公司，将长期受益国产替代浪潮

北方华创平台化布局持续加速，2025年推出首款离子注入机Sirius MC 313和首款电镀设备Ausip T830。计划获取芯源微控制权，拓展涂胶显影、清洗及后道封装设备等优质资产布局。产品线涵盖薄膜沉积、干法刻蚀/去胶、涂胶显影、离子注入、清洗、电镀、热处理等多种设备。

投资建议

调整2025-2026年归母净利润至73.4亿元/93.0亿元，预计2027年归母净利润112.7亿元，当前市值对应动态PE分别为33倍/26倍/21倍，维持“买入”评级。

风险提示

晶圆厂资本开支不及预期，新品产业化进展不及预期等。