2025年一季报点评业绩持续高增，数通需求支撑远期成长确定性

请务必阅读正文后的重要声明部分[ T able_StockInfo]2025年05月09日证 券研究报告2025年 一季报点评沪电股份（002463）电 子投资要点归母净利润7.6亿元，同比增长48.1%。1.9PP。绩增长核心动能。放的需求增量。覆盖予以“买入”评级。路线变化的风险。[Table_MainProfit]指标年度2024A营业收入（百万元）13341.54增长率49.26%归属母公司净利润（百万元）2587.24增长率71.05%每股收益EPS（元）1.35净资产收益率ROE21.56%PE23.29PB5.10数据来源：Wind，西南证券 西 南证券研究院[Table_Author]分析师：王谋执业证号：S1250521050001电话：075523617478邮箱：wangmou@swsc.com.cn分析师：白加一执业证号：S1250524070004电话：075523617478邮箱：bjy@swsc.com.cn[Table_QuotePic]相 对指数表现数据来源：聚源数据基 础数据[Table_BaseData]总股本亿股19.23流通A股亿股19.2252周内股价区间元24.9445.58总市值亿元597.48总资产亿元230.23每股净资产元6.58相 关研究Table_Report-19%-6%7%21%34%47%24/524/724/924/1125/125/325/5沪电股份沪深300 1 请务必阅读正文后的重要声明部分1公司概况：PCB行业领军企业，多元应用驱动增长沪电股份作为中国PCB产业领军企业，自1992年创立于昆山以来，持续深化“技术领先、绿色智造”发展战略。公司成功打入特斯拉FSD自动驾驶系统供应链。在AI算力爆发背景下，公司率先实现800G交换机用PCB量产，并成为英伟达HGX服务器主板核心供应商。当前产品矩阵已覆盖5G基站、智能驾驶域控制器、卫星通信载荷模块等前沿领域。股权结构较为集中，实际控制人为吴礼淦家族。截至2024年最新披露，公司股权结构仍呈现“外资+产业资本”双轮驱动格局：第一大股东BIGGERING（BVI）持股比例为19.34%；第二大股东WUS GROUP持股比例为11.90%；香港中央结算有限公司（代表外资持股）现为第三大股东，持股3.96%；吴礼淦家族通过多层控股架构实际支配表决权比例超过三成，董事会成员中吴氏家族仍占据3席，保持经营决策主导权。图1：公司股权结构数据来源：公司公告，西南证券整理，截至202412/31公司业务包括：通讯市场板、汽车板、办公及工业设备板、消费电子板、其他业务等。从营收结构来看，2024年公司营业总收入为133.42亿元，同比增长49.4%；具体来看，企业通讯市场板达100.9亿元，同比增长71.9%，占公司营业收入比重为75.6%，贡献公司主要营收；汽车板达24.1亿元，同比增长11.6%，占公司营业收入比重为18.0%；其他业务达5.0亿元，同比下降4.8%，占公司营业收入比重为3.7%；办公及工业设备板达3.2亿元，同比下降8.6%，占公司营业收入比重为2.4%；消费电子板达0.2亿元，同比下降26.5%，占公司营业收入比重为0.1%；房屋销售收入达0.1亿元，同比下降25.4%。从毛利结构来看，2024年公司整体毛利率为34.5%（同比+3.4PP）毛利总额46.1亿元，同比增长65.4%。分业务来看，企业通讯市场板毛利率达38.4%（同比+3.8PP），贡献毛利38.7亿元（同比增长91.1%），占比84.0%；汽车板毛利率达24.5%（同比1.2PP），贡献毛利5.9亿元（同比增长6.4%），占比12.8%；办公及工业设备板毛利率达42.3%（同比+41.5PP），贡献毛利1.4亿元（同比增长4438.9%），占比3.0%；其他业务毛利率达0.9%（同比36.9PP），贡献毛利0.0亿元（同比下降97.8%），占比0.1%；消费电子板毛利率达38.1%（同比+11.9PP），贡献毛利0.1亿元（同比增长4.4%）。 数据来源：公司公告，西南证券整理业绩快速增长，数通需求爆发为核心驱动。20202024年，公司营业收入由74.6亿元增至133.4亿元，期间四年复合增速达15.6%。其中2024年公司营业收入达133.4亿元，同比增长49.2%。从利润端来看，2024年公司归母净利润为25.9亿元，同比增长71.1%。2025年一季度，公司营收达40.4亿元，同比增长56.3%，归母净利润为7.6亿元，同比增图5：公司20202025Q1年归母净利润数据来源：公司公告，西南证券整理费用端整体稳定，利润率稳步提升。1）利润率方面：20192023年公司毛利率在27.2%至34.5%间波动，2024年公司毛利率为34.5%，较去年同期提升3.4pp；同期间，公司2024年净利率为19.2%，同比提升2.6pp。2025年一季度，公司毛利率为32.8%，较去年同期提2）费用率方面：2024年公司销售费用率为3.1%，较上年下降0.4PP；同期间，公司管理费用率为2.4%，同比上升0.2PP；研发费用率为5.9%，较去年同期下降0.1PP。2025年一季度，公司销售费用率为2.8%，较上年同期下降0.6PP；管理费用率为2.1%，同比下0.010.020.030.02020202120222023归母净利润（亿元） 请务必阅读正文后的重要声明部分数据来源：公司公告，西南证券整理长48.1%。图4：公司20202025Q1年营业收入数据来源：公司公告，西南证券整理升8.1pp；净利率为18.8%，较去年同期提升8.9pp。降0.1PP；研发费用率为5.3%，同比下降1.9PP。0501001502020202120222023营收（亿元） -20%0%20%40%60%20242025Q1增速 请务必阅读正文后的重要声明部分数据来源：Wind，西南证券整理经营活动现金流一季度大幅改善。20202024年，公司经营活动现金流净额在14.1亿元至23.3亿元之间波动，2024年公司经营活动现金流净额为23.3亿元，同比下降3.6%，2025年一季度公司经营活动现金流为14.2亿元，同比大幅改善。图8：公司20202024年经营活动现金流情况数据来源：Wind，西南证券整理2盈利预测与估值关 键假设：假设1：我们认为公司通讯板将持续受益A服务器产品带动的高多层设计升级，对应层数与单平米价值量将持续提高。我们假设公司企业通讯市场板未来三年量分别增长12.0%、11.0%、9.0%，单价提升16.5%、11.4%、8.7%。假设2：汽车板将受电动汽车智能化下沉、单车电气化程度提升等因素，量价将稳步增长。我们假设公司汽车板未来三年量分别增长15.3%、14.0%、13.0%，单价提升2.3%、1.1%、1.0%。基于以上假设，我们预测公司20252027年分业务收入成本如下表：-30.0-20.0-10.00.010.020.030.020202021 数据来源：Wind，西南证券整理-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%20242025Q1增速 20222023经营活动现金流（亿元） 请务必阅读正文后的重要声明部分我们预计公司20252027年营业收入分别为169亿元（增长26.6%）、204.8亿元（增长21.2%）和239.8亿元（增长17.1%），归母净利润分别为34.9亿元（增长34.8%）、43.2亿元（增长23.9%）和51.3亿元（增长18.7%），EPS分别为1.81元、2.25元、2.67元，对应动态PE分别为17倍、14倍、12倍。综合考虑业务范围，我们选取了PCB领域三家相近的公司作为估值参考，分别是深南电路、生益电子、广合科技。表2：可比公司估值证 券 代 码可 比 公 司股价（ 元 ）EPS（ 元 ）24A25E26E27E24A25E002916.SZ深南电路115.083.664.966.007.1434.1523.22688183.SH生益电子30.330.401.091.542.0798.3727.93001389.SZ广合科技49.551.592.052.543.1231.6424.21平均值54.7225.12数据来源：Wind，西南证券整理，截至20250508从PE角度看，2025年行业平均估值为25倍PE。公司为海外Nvidia、思科、Arista核心供应商，未来将受益于A服务器放量带动业绩增长。我们给予公司2025年22倍PE估值，对应目标价39.82元，首次覆盖予以“买入”评级。 请务必阅读正文后的重要声明部分分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公 司 评 级行 业 评 级重要声明西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与10%之间回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于20%与10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以下强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数5%与5%之间弱于大市