2025年一季报点评业绩持续高增，数通需求支撑远期成长确定性

核心观点与关键数据

业绩总结：2025年一季度，公司实现收入40.4亿元，同比增长56.3%；归母净利润7.6亿元，同比增长48.1%。毛利率32.8%，同比提升8.1pp；净利率18.8%，同比提升8.9pp。费用端稳中有降，销售费用率2.8%，管理费用率2.1%，研发费用率5.3%。

业务结构：企业通讯市场板收入100.9亿元，同比增长71.9%，占比75.6%；汽车板收入24.1亿元，同比增长11.6%，占比18.0%；其他业务收入5.0亿元，同比下降4.8%，占比3.7%。

增长驱动：数通需求爆发为核心驱动，公司是Nvidia、思科、Arista等厂商高多层产品核心PCB供应商，受益于A模型升级和数据传输量提升。汽车领域积极前瞻布局，受益于汽车电动化、智能化转型。

财务表现：2020-2024年，公司营业收入四年复合增速达15.6%，2024年营收133.4亿元，同比增长49.2%；归母净利润25.9亿元，同比增长71.1%。2025年一季度营收40.4亿元，同比增长56.3%；归母净利润7.6亿元，同比增长48.1%。

费用率：2024年销售费用率3.1%，管理费用率2.4%，研发费用率5.9%。2025年一季度销售费用率2.8%，管理费用率2.1%，研发费用率5.3%。

现金流：2020-2024年，公司经营活动现金流净额在14.1亿元至23.3亿元之间波动，2024年为23.3亿元，2025年一季度为14.2亿元，同比大幅改善。

盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.81元、2.25元、2.67元，对应动态PE分别为17倍、14倍、12倍，未来三年归母净利润复合增速达25.6%。

投资建议：给予公司2025年22倍PE，对应目标价39.82元，首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示：A需求不及预期、PCB市场竞争加剧、数通PCB技术路线变化。

研究结论

公司业绩高速增长，数通需求爆发为核心驱动。公司深耕高多层PCB板领域，制造加工层面具有深厚经验积累，客户资源上深度绑定海外主流A硬件客户。未来将持续受益于A服务器放量带动业绩增长。汽车领域积极前瞻布局，未来将充分受益于汽车电动化、智能化释放的需求增量。给予公司“买入”评级。