银锡产量延续增长，资源优势进一步加强

兴业银锡(000426) 股票投资评级 买入 |维持 银锡产量延续增长，资源优势进一步加强 l投资要点 事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入 42.70 亿元，同比增长 15.23%；实现归母净利润/扣非归母净利润 15.30/15.39 亿元，同比增长 57.82%/50.23%。Q4 公司实现营收/归母净利润 9.74/2.30 亿元，同比下滑 23.97%/46.01%，Q1 公司 实 现 营 收 / 归 母 净 利 润11.49/3.74亿 元 , 同 比 增 长50.37%/63.22%。 公司业绩增长主要受益于银锡等金属价格提升，产量与效益实现双增长。具体看： 价：2024 年银/锡价格同比上涨 29.91%/16.90%,铅/锌/锑/铜/铁矿石价格同比+10.28%/+8.21%/+57.80%/+9.69%/-7.02%。 量： 2024 年 公 司 银 / 锡 产 量 为 229/8901 吨 ， 同 比 增 长14.68%/14.58%，销量为 210/7611 吨，同比减少 9.58%/11.88%。 公司基本情况 铅/锌/锑/铜/铁精粉产量为 1.70/5.97/0.14/0.29/339 万吨，同比+8.05%/8.67%/+32.58%/+4.94%/-3.75%，销量为1.64/5.93/0.13/0.27/365.23 万吨，同比+0.39%/+6.77%/+2.70%/-15.18%/+1.44%。 本：2024 年公司银/锡产品成本为 188.96/5.11 万元/吨，铅/锌/锑/铜/铁精粉成本为 0.65/0.81/1.61/1.38/0.03 万元/吨。 利：2024 年公司整体毛利润为 26.88 亿元，同比增长 37.18%，毛利率较 2023 年提升 10.08pct 至 62.95%。 其中，银锡产品毛利率为 65.98%/72.50%，贡献毛利 7.69/10.26亿元，占比 28.60%/38.17%，单位毛利为 366.47/13.48 万元/吨。 铅/锌/锑/铜/铁精粉毛利贡献为 1.24/5.03/0.43/0.93/1.07 亿元，占比分别为 4.60%/18.72%/1.58%/3.45%/3.99%。 研究所 银漫矿业仍为公司主要利润贡献点。分公司看，银漫矿业/乾金达矿业/融冠矿业净利润为 12.59/2.45/1.73 亿元，较 2023 年增长49.14%/39.20%/41.80%，博盛矿业由于安全事故等造成选矿处理量减少，亏损 0.85 亿元。 分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣 SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com 收购宇邦矿业，加强与山金合作。公司于 2025 年初成功收购宇邦矿业，根据公司披露，宇邦矿业拥有白银储量 1.79 万吨，为亚洲第一大单体银矿，全球第五位，公司资源优势进一步加强。 此外公司与山东黄金旗下赤峰山金瑞鹏贸易有限公司加强合作，占年度销售总额 68.38%，山金依托山东黄金品牌优势及强大的资金优势，在全球广泛布局，具备丰富的行业经验和运作水平，在资金支付、合作态度等方面相较其他客户具有绝对的优势，对公司产品有极强价格提升作用。 投资建议：我们预计公司未来三年将通过宇邦矿业、银漫二期 扩产等项目实现产量快速增长，预计公司 2025/2026/2027 年实现营业收入 50.92/61.84/71.40 亿元，分别同比变化19.24%/21.45%/15.46%；归母净利润分别为 19.50/23.03/27.82 亿元，分别同比增长 27.44%/18.12%/20.78%，对应 EPS 分别为1.10/1.30/1.57 元。 以 2025 年 4 月 25 日收盘价为基准，2025-2027 年对应 PE 分别为 11.41/9.66/8.00 倍。维持公司“买入”评级。 l风险提示： 价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本 50.6 亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048