银锡产量延续增长，资源优势进一步加强

核心观点与关键数据

兴业银锡有色金属2024年年报和2025年一季报显示，公司业绩显著增长，主要受益于银、锡等金属价格上涨及产量提升。2024年公司实现营业收入42.70亿元，同比增长15.23%；归母净利润15.30亿元，同比增长57.82%。Q4业绩下滑主要受安全事故影响，Q1业绩大幅增长。

价格与产量分析

2024年银、锡价格同比分别上涨29.91%和16.90%，公司银、锡产量分别为229吨和8901吨，同比增长14.68%和14.58%。铅、锌、锑、铜、铁矿石价格同比分别变动+10.28%、+8.21%、+57.80%、+9.69%和-7.02%。公司铅、锌、锑、铜、铁精粉产量同比分别增长8.05%、8.67%、32.58%、4.94%和-3.75%。

成本与利润分析

2024年公司整体毛利率提升至62.95%，毛利润同比增长37.18%。银锡产品毛利率分别为65.98%和72.50%，贡献毛利7.69亿元和10.26亿元。银漫矿业仍为公司主要利润贡献点，净利润同比增长49.14%。

资源与合作关系

公司成功收购宇邦矿业，拥有亚洲第一大单体银矿资源，全球第五位。公司与山东黄金旗下赤峰山金瑞鹏贸易有限公司加强合作，销售占比达68.38%，合作优势显著。

投资建议与预测

预计公司2025-2027年营业收入分别为50.92亿元、61.84亿元和71.40亿元，同比增长19.24%、21.45%和15.46%；归母净利润分别为19.50亿元、23.03亿元和27.82亿元，同比增长27.44%、18.12%和20.78%。对应EPS分别为1.10元、1.30元和1.57元。维持“买入”评级。

风险提示

主要风险包括价格波动、项目进度不及预期、下游需求不及预期、模型假设与实际不符及政策超预期等。