三季度利润同增305.5%，银、锡产量均超预期

公司披露2023年三季报：2023Q1-Q3实现营收24.25亿元（同比+47.13%），实现归母净利润5.43亿元（同比+136.2%），实现扣非归母净利润5.65亿元（同比+131.50%）。单三季度公司实现营收11.79亿元（同比+83.56%，环比+49.76%），实现归母净利润4.10亿元（同比+305.50%，环比+246.13%），实现扣非归母净利润4.07亿元（同比+270.81%，环比+203.07%）。 三季度银锡产量均有大幅提升。公司三季度业绩增速亮眼，主要由于：1）银漫矿业选矿厂于2023年6月9日停产技改，于7月10日完成并投入使用，三季度以来矿石入选品位较高，且选矿回收率提升，我们预计银漫矿业三季度银金属产量33吨左右，环比+37.5%；锡金属及锡次金属产量2,600吨左右，环比+209.5%；2）三季度金属价格中枢环比有所提升，SHFE锡三季度含税均价为22.33万元/吨，二季度含税均价为20.71万元/吨，环比提升7.79%。 期间费用率大幅改善，单三季度净利率环比提升19pp。前三季度，公司毛利率为48.45%，同比+2.16pp；净利率为22.08%，同比+9.29pp；期间费用率为16.26%，同比-7.66pp。单三季度来看，公司毛利率为57.12%，环比+15.34pp；净利率为34.26%，环比+19.33pp。截至2023年9月30日，公司资产负债率为41.97%，较2022年末下降0.3pp，较2023年6月30日下降4.7pp。公司利润率环比大幅上升主要由于三季度产量超预期。 需求复苏，看好锡价上行。佤邦地区在8月21日发文宣布将继续关停探矿和采矿、复产选矿后，尚未出台新政策说明复产探采二环节。据悉选厂库存仅能支撑不到1个月左右，库存消耗完毕后佤邦停产对供给侧造成的影响将更为显著。同时，近期电子行业复苏较为明显，10月5日公布的数据显示，今年8月全球半导体销售额440.4亿美元，同比增速-6.8%，较7月的同比增速-11.8%有明显好转，基本已进入复苏阶段。随着11月的到来，供给缺口显现叠加需求复苏，看好锡价上行。 风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2023-2025年营业收入32.75/52.08/53.22亿元（原值32.31/52.01/53.22亿元），同比增速57.01%/59.02%/2.38%； 归母净利润8.57/17.53/18.29亿元 （ 原值8.27/17.49/18.23亿元），同比增速392.59%/104.62%/4.33%；摊薄EPS分别为0.47/0.95/1.00，当前股价对应PE分别为19.6/9.6/9.2x。公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司披露2023年三季报：2023年前三季度实现营收24.25亿元（同比+47.13%），实现归母净利润5.43亿元（同比+136.2%），实现扣非归母净利润5.65亿元（同比+131.50%）。单三季度来看，公司实现营收11.79亿元（同比+83.56%，环比+49.76%），实现归母净利润4.10亿元（同比+305.50%，环比+246.13%），实现扣非归母净利润4.07亿元（同比+270.81%，环比+203.07%）。 三季度银锡产量均有大幅提升。公司三季度业绩增速亮眼，主要由于：1）银漫矿业选矿厂于2023年6月9日停产技改，在原有工艺的基础上改造锡石浮选，于7月10日完成并投入使用，银漫矿业采区三季度以来矿石入选品位较高，且选矿回收率提升，银、锡等公司主要金属品种产量均有大幅提升；2）三季度金属价格中枢环比有所提升，SHFE锡三季度含税均价为22.33万元/吨，二季度含税均价为20.71万元/吨，环比提升7.79%。我们预计银漫矿业三季度银金属产量33吨左右，环比+37.5%；锡金属及锡次金属产量2,600吨左右，环比+209.5%。 图1：兴业银锡营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：兴业银锡单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：兴业银锡归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：兴业银锡单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 期间费用率大幅改善，单三季度净利率环比提升19pp。前三季度，公司毛利率为48.45%，同比提升2.16pp；净利率为22.08%，同比提升9.29pp；期间费用率为16.26%，同比下降7.66pp，主要系管理费用率和财务费用率大幅下降所致。单三季度来看，公司毛利率为57.12%，环比提升15.34pp；净利率为34.26%，环比提升19.33pp。截至2023年9月30日，公司资产负债率为41.97%，较2022年末下降0.3pp，较2023年6月30日下降4.7pp。公司利润率环比大幅上升主要由于二季度受技改影响，银漫矿业停产1个月左右，三季度技改完成，且产量超预期。 图5：兴业银锡毛利率、净利率变化情况（%） 图6：兴业银锡单季度毛利率、净利率变化情况（%） 图7：兴业银锡ROE、ROIC变化情况（%） 图8：兴业银锡期间费用率（%） 图9：兴业银锡资产负债率（%） 图10：兴业银锡经营性现金流（亿元） 需求复苏，看好锡价上行。佤邦地区在8月21日发文宣布将继续关停探矿和采矿、复产选矿后，尚未出台新政策说明复产探采二环节。据悉选厂库存仅能支撑不到1个月左右，库存消耗完毕后佤邦停产对供给侧造成的影响将更为显著。同时，近期电子行业复苏较为明显，10月5日公布的数据显示，今年8月全球半导体销售额440.4亿美元，同比增速-6.8%，较7月的同比增速-11.8%有明显好转，基本已进入复苏阶段。随着11月的到来，供给缺口显现叠加需求复苏，看好锡价上行。 图11：全球半导体销售额当月同比 图12：LME锡与费半走势对比 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2023-2025年营业收入32.75/52.08/53.22亿元 （ 原值32.31/52.01/53.22亿元 ） ， 同比增速57.01%/59.02%/2.38%； 归母净利润8.57/17.53/18.29亿元 （ 原值8.27/17.49/18.23亿元），同比增速392.59%/104.62%/4.33%；摊薄EPS分别为0.47/0.95/1.00，当前股价对应PE分别为19.6/9.6/9.2x。公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）