锡产量受银漫停产影响较大,静待影响消退后盈利修复-财报点评

优于大市 锡产量受银漫停产影响较大，静待影响消退后盈利修复 核心观点 公司研究·财报点评 有色金属·工业金属 公司25H1实现归母净利润8.0亿元，同比-9.9%。公司2025年上半年实现营收24.73亿元，同比+12.50%；实现归母净利润7.96亿元，同比-9.93%；实现扣非归母净利润8.01亿元，同比-10.42%。25Q2，公司实现营收13.24亿元，同比-7.68%，环比+15.19%；实现归母净利润4.21亿元，同比-35.58%，环比+12.54%；实现扣非归母净利润4.27亿元，同比-35.93%，环比+14.04%。上半年业绩同比有所下滑主要由于：1）主力矿山所属子公司银漫矿业因事故于2025年3月9日至2025年4月16日之间停产，停产期间选厂只能加工地表存矿；2）宇邦矿业因年初并表后重点推进采矿工程二期重大设计变更安全设施竣工验收工作，选厂主要加工地表存矿，使得产能未充分释放，且加工原矿品位偏低。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.00元总市值/流通市值37288/37279百万元52周最高价/最低价21.64/9.50元近3个月日均成交额874.84百万元 25H1公司销售利润率有所下滑。2025H1，公司销售毛利率为56.90%，同比-7.73pct；销售净利率为31.67%，同比-7.90pct；期间费用率为12.55%，同比+1.50pct。2025Q2，公司销售毛利率为58.05%，同比-11.23pct，环比+2.49pct；销售净利率为31.50%，同比-13.48%，环比-0.36%。截至2025年6月30日，公司的资产负债率为40.88%，较2024年末提升6.49pct。 25H1白银产量同比+4.6%，锡产量同比-20.6%。2025年上半年，公司矿产银产量为131.32吨，同比+4.57%；矿产锡产量为3589.82吨，同比-20.64%；矿产铅产量9246.55吨，同比-1.09%；矿产锌产量29986.14吨，同比+6.42%；矿产锑产量968.69吨，同比+4.72%；矿产铜产量960.74吨，同比-44.22%；矿产铁产量143010.99吨，同比-14.34%；矿产铋产量82.02吨，同比+100.64%；矿产金产量28千克，同比+55.56%。公司核心矿种之一锡精粉的产量同比下滑幅度较大，主要由于公司所有锡产品目前均产自银漫矿业，因此受银漫停产影响较大。主要子公司中，上半年银漫矿业实现净利润6.71亿元，同比-5.45%；乾金达矿业实现净利润1.24亿元，同比-12.18%；宇邦矿业亏损0.12亿元；博盛矿业亏损0.28亿元，同比减亏0.11亿元。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《兴业银锡（000426.SZ）-立足资源禀赋，全球化布局开展新篇章》——2025-05-16《兴业银锡（000426.SZ）-收购宇邦矿业，白银储量再上台阶》——2025-04-30《兴业银锡（000426.SZ）-收购澳洲上市公司FEG股权，执行“走出去”战略》——2024-11-03《兴业银锡（000426.SZ）-上半年归母净利润同增566%，银漫矿业量价齐升》——2024-09-05《兴业银锡（000426.SZ）-技改效果显著，2023年利润同增四倍以上》——2024-05-04 风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计公司2025-2027年营收54.72/60.32/71.36亿元，同比增速28.14%/10.23%/18.30%；归母净利润20.99/24.09/29.52亿元，同比增速37.21%/14.74%/22.54%；EPS为1.18/1.36/1.66；当前股价对应PE分别为17.8/15.5/12.6x。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“优于大市”评级。 公司25H1实现归母净利润8.0亿元，同比-9.9%。公司2025年上半年实现营收24.73亿元，同比+12.50%；实现归母净利润7.96亿元，同比-9.93%；实现扣非归母净利润8.01亿元，同比-10.42%。25Q2，公司实现营收13.24亿元，同比-7.68%，环比+15.19%；实现归母净利润4.21亿元，同比-35.58%，环比+12.54%；实现扣非归母净利润4.27亿元，同比-35.93%，环比+14.04%。上半年业绩同比有所下滑主要由于：1）主力矿山所属子公司银漫矿业因事故于2025年3月9日至2025年4月16日之间停产，停产期间选厂只能加工地表存矿；2）宇邦矿业因年初并表后重点推进采矿工程二期重大设计变更安全设施竣工验收工作，选厂主要加工地表存矿，使得产能未充分释放，且加工原矿品位偏低；3）子公司博盛矿业因事故于2024年7月23日停产，其选厂于2025年4月24日复产，上半年受停产影响业绩亏损2780万元。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 25H1公 司 销 售 利 润 率 有 所 下 滑 。2025H1， 公 司 销 售 毛 利 率 为56.90%， 同 比-7.73pct；销售净利率为31.67%，同比-7.90pct；期间费用率为12.55%，同比+1.50pct。2025Q2，公司销售毛利率为58.05%，同比-11.23pct，环比+2.49pct；销售净利率为31.50%，同比-13.48%，环比-0.36%。截至2025年6月30日，公司的资产负债率为40.88%，较2024年末提升6.49pct。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 25H1白银产量同比+4.6%，锡产量同比-20.6%。2025年上半年，公司矿产银产量为131.32吨，同比+4.57%；矿产锡产量为3589.82吨，同比-20.64%；矿产铅产量9246.55吨，同比-1.09%；矿产锌产量29986.14吨，同比+6.42%；矿产锑产量968.69吨，同比+4.72%；矿产铜产量960.74吨，同比-44.22%；矿产铁产量143010.99吨，同比-14.34%；矿产铋产量82.02吨，同比+100.64%；矿产金产量28千克，同比+55.56%。公司核心矿种之一锡精粉的产量同比下滑幅度较大，主要由于公司所有锡产品目前均产自银漫矿业，因此受银漫停产影响较大。主要子公司中，上半年银漫矿业实现净利润6.71亿元，同比-5.45%；乾金达矿业实现净利润1.24亿元，同比-12.18%；融冠矿业实现净利润0.52亿元，同比-40.69%；宇邦矿业亏损0.12亿元；博盛矿业亏损0.28亿元，同比减亏0.11亿元。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计公司2025-2027年营收54.72/60.32/71.36亿元，同比增速28.14%/10.23%/18.30%；归母净利润20.99/24.09/29.52亿 元 ， 同 比 增 速37.21%/14.74%/22.54%；EPS为1.18/1.36/1.66；当前股价对应PE分别为17.4/15.2/12.4x。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032