银漫停产影响业绩，看好下半年盈利修复

核心观点与关键数据

兴业银锡（000426）2025年半年报显示，公司营收24.73亿元，同比增长12.50%，但归母净利润7.96亿元，同比下滑9.93%，主要受银漫矿业停产、宇邦矿业亏损及融冠、乾金达矿业利润同比减少影响。二季度业绩表现亦低于预期，扣非归母净利润4.27亿元，同环比下滑35.98%/+14.17%。

业绩下滑原因：

• 银漫矿业：因“3.9”事故停产一个月，选厂入选品位下滑影响银、锡产量，净利润同比下滑5.45%。
• 宇邦矿业：产能未充分释放及原矿品位偏低导致亏损，净利润为-0.12亿元。
• 融冠矿业：矿房不可剔除夹石增加、地表抛废工艺及铁精粉售价下滑，利润同比减少40.69%。
• 乾金达矿业：选矿厂设备维修及三期掘进工程成本提升，利润同比下滑12.18%。

产量与价格：

• 产量：上半年银锡产量为131.32/3589.82吨，同比+4.57%/-20.64%；锌/铅/铜/锑产量分别为29986.14/9246.55/960.74/968.69吨，同比+6.42%/-1.09%/-44.22%/+4.72%。剔除宇邦矿业影响后，白银产量或同比下滑。
• 价格：上半年银锡价格同比+20.31%/+9.23%，Q2环比+4.51%/+1.12%，Q3预计环比+1.24%/+9.18%。

投资建议与预测

考虑到公司下半年经营预计恢复正常，叠加银锡价格三季度明显上涨，预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为50.92/61.84/71.40亿元，同比变化19.24%/21.45%/15.46%；归母净利润分别为[未提供具体数据]，对应PE分别为18.72/15.85/13.12倍。维持“买入”评级。

风险提示

价格波动风险、项目进度不及预期风险、下游需求不及预期风险、模型假设与实际不符、政策超预期风险等。