2025年5月国债策略报告

债市表现：4月债市先涨后跌，月初因关税影响避险情绪升温，国债收益率下行约15BP；随后债市进入横盘整理。截至4月25日，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.48%、1.54%、1.66%、1.93%，较3月31日下行-8.25BP、-10.90BP、-15.23BP、-9.50BP。国债期货偏强运行，TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.284元、105.935元、108.77元、119.68元，较3月31日变动分别为-0.10%、0.28%、0.83%、3.05%。

政策动态：4月央行公开市场净回笼3130亿元，MLF净投放5000亿元；资金利率保持稳定，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.58%、1.66%、1.58%、1.64%。MLF在4月再度超量续做，规模6000亿元，期限1年期。4月LPR报价持平，5年期以上LPR为3.6%，1年期LPR为3.1%。

债券供需：4月政府债发行21616亿元，到期13678亿元，净发行7938亿元，其中国债净发行2657亿元，地方债净发行5281亿元。4月新增专项债2301亿元，1-4月累计发行11904亿元，发行进度27%。4月政治局会议提及加快专项债和超长期特别国债发行使用，预计节奏将加快。超长期特别国债发行落地时间提前一个月，4月24日发行首只20年、30年期特别国债。

策略观点：5月债市利多因素已充分演绎，经济金融数据超预期，短期降息必要性不强。在降息未落地情况下，债市继续走强动力不足，预计5月将延续横盘震荡走势。