2025年5月国债策略报告

2 0 2 5年5月 国 债 策 略 报 告 国债：关税扰动减弱，期债冲高回落 摘要 债市表现：1、4月债市先涨后跌，月初在关税影响下市场避险情绪升温，各期限国债收益率快速下行15BP左右。避险情绪降温后债市进入横盘整理态势。截止04月25日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.48%、1.54%、1.66%、1.93%，较03月31日分别变动-8.25BP、-10.90BP、-15.23BP、-9.50BP。2、国债期货偏强运行，截止04月25日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.284元、105.935元、108.77元、119.68元，较03月31日变动分别为-0.10%、0.28%、0.83%、3.05%。政策动态：1、截止4月25日，4月中国央行开展26824亿元7天期逆回购操作，因同期共有30974亿元7天期逆回购，逆回购净回笼4150亿元。此外，4月有1000亿元1年期MLF到期，投放6000亿元，MLF净投放5000亿元。国库现金定存发行1000亿元，到期1500亿元，净回笼500亿元。三者合计净回笼3130亿元。2、资金利率保持稳定，截止04月25日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.58%、1.66%、1.58%、1.64%，较03月31日分别变动-1.22BP、-0.64BP、-0.22BP、-0.55BP。3、继3月后，MLF（中期借贷便利）在4月将再度超量续做。中国人民银行4月24日发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，4月25日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。4、4月21日，央行公布2025年4月LPR：5年期以上LPR为3.6%，1年期LPR为3.1%，均与上月保持不变。2024年，5年期LPR迎来三次下调，但自2024年11月开始，至今已连续6个月维持不变。债券供给：1、本月，政府债发行21616亿元，到期量13678亿元，净发行7938亿元，其中国债净发行2657亿元，地方债净发行 5281亿元。截止4月国债累计净发行17338亿元，发行进度26.03%；地方债累计净发行31561亿元，发行进度43.83%。2、4月新增专项债（含4月28日-30日）2301亿元，1-4月累计发行11904亿元，发行进度27%。今年以来，地方再融资专项债以及国债靠前发力，错峰发行诉求下专项债发行节奏相对较缓。4月政治局会议提及“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，预计专项债发行节奏有望加快。策略观点：5月来看，当前市场对利多反应较为充分，经济金融数据整体超市场预期，短期降息必要性不强。在降息未落地的 情况下，债市继续走强动力不足，预计5月延续当前横盘震荡走势。 目录 2、政策动态：短期降息预期降温 3、债券供需：超长期特别国债提前落地 4、策略观点：债市利多演绎充分，短期横盘整理 1.1市场表现：关税扰动减弱，期债冲高回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 4月债市先涨后跌，月初在关税影响下市场避险情绪升温，各期限国债收益率快速下行15BP左右。避险情绪降温后债市进入横盘整理态势。截止04月25日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.48%、1.54%、1.66%、1.93%，较03月31日分别变动-8.25BP、-10.90BP、-15.23BP、-9.50BP。国债期货偏强运行，截止04月25日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.284元、105.935元、108.77元、119.68元，较03月31日变动分别为-0.10%、0.28%、0.83%、3.05%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：净基差小幅走强 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.4市场表现：IRR冲高回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：短端国债期货跨期价差走弱 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：长端跨期价差维持低位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：公开市场小幅净投放 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 截止4月25日，4月中国央行开展26824亿元7天期逆回购操作，因同期共有30974亿元7天期逆回购，逆回购净回笼4150亿元。此外，4月有1000亿元1年期MLF到期，投放6000亿元，MLF净投放5000亿元。国库现金定存发行1000亿元，到期1500亿元，净回笼500亿元。三者合计净回笼3130亿元。 资金利率保持稳定，截止04月25日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.58%、1.66%、1.58%、1.64%，较03月31日分别变动-1.22BP、-0.64BP、-0.22BP、-0.55BP。 2.2政策动态：4月LPR报价持平 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 继3月后，MLF（中期借贷便利）在4月将再度超量续做。中国人民银行4月24日发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，4月25日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。 4月21日，央行公布2025年4月LPR：5年期以上LPR为3.6%，1年期LPR为3.1%，均与上月保持不变。2024年，5年期LPR迎来三次下调，但自2024年11月开始，至今已连续6个月维持不变。 2.2政策动态：3月央行开展8000万亿元买断式逆回购操作 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3月中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式，分别开展了操作期限为3个月（91天）以及6个月（182天）的买断式逆回购操作，操作量分别为5000亿元、3000亿元。当月到期7000亿元，净买入1000亿元。 2.2政策动态：3月PSL余额环比下降2000亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2025年3月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款2000亿元。月末抵押补充贷款余额为20639亿元。 2.3流动性：资金利率高位回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.4流动性：1年期股份行同业存单持续回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.5流动性：票据利率延续弱势 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：政府债发行节奏前置 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.1债券发行：专项债发行节奏有望加快 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 4月新增专项债（含4月28日-30日）2301亿元，1-4月累计发行11904亿元，发行进度27%。今年以来，地方再融资专项债以及国债靠前发力，错峰发行诉求下专项债发行节奏相对较缓。4月政治局会议提及“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，预计专项债发行节奏有望加快。 4月16日财政部公布2025年一般国债、超长期特别国债发行有关安排，落地时点较2024年提前一个月，4月24日发行2025年首只20年、30年期特别国债。 3.2债券发行：4月国债全场倍数环比增加 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.3现券走势：国债收益率重心下移 资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所 3.4现券走势：美债收益率小幅下行 3.5现券市场：信用债利差小幅压缩 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货宏观金融研究总监。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。