2025年5月橡胶策略报告

橡胶：基本面偏弱，远月橡胶价格预期走弱 目录 1.1价格：RU盘面月跌幅11.7%，NR盘面月跌幅14.52%，BR盘面月跌幅16.41% 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.2价格：橡胶主力合约基差 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.3价格：橡胶月差 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.4价格：RU指数-NR指数价差 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5价格：主力RU合约非标基差收窄 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6价格：天胶与合成橡胶价差重新走扩 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.10利润：即将进入割胶季，原料产出矛盾减弱 资料来源：iFinD,，Qinrex，光大期货研究所 1.11成本及毛利：丁二烯橡胶生产成本高位回落 资料来源：钢联，光大期货研究所 橡胶：国内产区物候较好，胶树大体正常开割；市场计价全年增产预期 2.1供给：中国天然橡胶产量逐步放量 资料来源：iFinD,光大期货研究所 ➢ANRPC最新发布的2025年2月报告预测，2月全球天胶产量料降4.2%至94.5万吨，较上月下降29.2%；天胶消费量料增1.6%至118.7万吨，较上月下降3.3%。 ➢2025年全球天胶产量料同比增加0.4%至1489.7万吨。其中，泰国增1.2%、印尼降9.8%、中国增6%、印度增5.6%、越南降1.3%、马来西亚降4.2%、柬埔寨增5.6%、缅甸增5.3%、其他国家增3.5%。 2.2供给：2025年全球天然橡胶产量预计同比增加 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.3供给：泰国和越南5月即将进入开割季 资料来源：iFind，光大期货研究所 2.4供给：进一步关注海外主产区天气情况 资料来源：iFind，ANRPC，联合国粮农组织，光大期货研究所 2.5供给：泰国一月份出口量同比增加 ➢泰国一季度天然橡胶、混合胶合计出口122.3万吨，同比增13.6%；合计出口中国79.3万吨，同比增41%。 ➢印尼前2个月天然橡胶、混合胶合计出口29.5万吨，同比增12%；合计出口到中国7.1万吨，同比增294%。➢2025年2月天胶出口量同比降0.4%至54,847吨，环比增23.7%。其中52.4%出口至中国 资料来源：各国海关，光大期货研究所 2.6供给：高位原料价格刺激1月份海外产区产量 资料来源：各国海关，光大期货研究所 •2025年第一季度柬埔寨出口乳胶达59,754吨，较去年同期的69,322吨同比下降13.8%。•2025年一季度，科特迪瓦橡胶出口量共计402,868吨，较2024年同期的396,711吨增加1.6%。单看3月数据，出口量同比下降11.3%，环比下降0.5%。 2.7供给：中国天然及混合橡胶进口量同环比延续涨势 资料来源：iFind，光大期货研究所 2.8供给：5月中下旬起丁二烯装置有恢复预期 资料来源：钢联，光大期货研究所 2.9供给：丁二烯橡胶开工同期偏低位 资料来源：钢联，光大期货研究所 2.10供给：丁二烯橡胶5月份重启与检修并存 2.11供给：丁二烯橡胶净进口转为净出口 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3.1需求：内需稳中有进 资料来源：iFinD，光大期货研究所 •中共中央政治局4月25日召开会议，增强消费对经济增长的拉动作用。提振消费是扩大内需、做大做强国内大循环的重中之重。会议鲜明提出，增强消费对经济增长的拉动作用。针对“两新”“两重”工作，会议提出，加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设。 3.2需求：五一假期轮胎降负预期强，放假时间预计长于往年 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3.4需求：2025年轮胎去库动力弱 资料来源：Qinrex，光大期货研究所 3.5需求：轮胎出口表现较好 资料来源：iFinD,光大期货研究所 ➢一季度轮胎出口表现较好。➢海关数据显示2025年3月，中国小客车轮胎出口量为28.75万吨，环比+31.48%，同比+4.24%。➢小客车轮胎出口量环比提升。3月卡客车轮胎出口量为43.38万吨，环比大增55.95%，同比两位数增长达12.47%，表现好于预期。 3.6需求：汽车产销继续发力 资料来源：iFind，光大期货研究所 3.7需求：乘用车与商用车需求分化明显 资料来源：iFind，光大期货研究所 4.1库存：预计5月青岛天然橡胶库存累库放缓，或转小幅去库 资料来源：卓创资讯，光大期货研究所 4.2库存：天然橡胶和20号胶交易所库存 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢截止04-25，天胶仓单20.052万吨，交易所总库存20.1611万吨。截止04-25，20号胶仓单7.4189万吨，交易所总库存8.0338万吨。 4.3库存：天然橡胶社会库存 资料来源：隆众资讯，市场资料，光大期货研究所 ➢截至2025年4月20日，中国天然橡胶社会库存136.9万吨。中国深色胶社会总库存为83万吨，中国浅色胶社会总库存为53.8万吨。➢中国天然橡胶社会库存包含青岛保税现货库存，青岛一般贸易现货库存，浙沪越南10号标胶和混合胶现货库存，云南现货库存，NR期货库存，中国老全乳胶现货，浙沪越南3L标胶和混合胶现货，RU期货库存。 4.4库存：顺丁橡胶厂内库存累库，贸易商库存去库 资料来源：隆众资讯，市场资料，光大期货研究所 ➢截止2025年4月23日(第17周)，中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量：3.23万吨。 5.1其他：RU主力合约总持仓量偏低 资料来源：iFind，光大期货研究所 5.2NR与BR持仓 资料来源：iFinD，光大期货研究所 6.1天然橡胶期权 资料来源：Wind、光大期货研究所 6.2天然橡胶期权 资料来源：Wind、光大期货研究所 6.3丁二烯橡胶期权 资料来源：Wind、光大期货研究所 6.4丁二烯橡胶期权 资料来源：Wind、光大期货研究所 橡胶：基本面偏弱，远月橡胶价格预期走弱 摘要 1、供给端，5月份国内两大主产区均已开割，国内海南产区开割初期，预计海南全岛开割率升至6成偏上。西双版纳产区开割面积进一步扩大至5-6成以上。海外供应预期较好，天气干扰因素弱：泰国东北部地区泼水节后迎来开割，北部/东北部将于宋干节后陆续开割，泰国南部主产区正值低产季，预计5月初将陆续开割。越南方面，4月底将迎来开割。 2、需求端，假期期间放假天数预计较往年增加，降负预期较强，关税扰动下轮胎需求不确定性增加。国内需求政策端发力增加，内需预计持稳。一季度轮胎出口表现较好。海关数据显示2025年3月，中国小客车轮胎出口量为28.75万吨，环比+31.48%，同比+4.24%。小客车轮胎出口量环比提升。3月卡客车轮胎出口量为43.38万吨，环比大增55.95%，同比两位数增长达12.47%，表现好于预期。 3、库存：目前天胶社会库存累库速度放缓，混合胶价格走弱明显，叠加海外旺产季尚未到来，国内社会库存5月或转小幅去库。截至2025年4月20日，中国天然橡胶社会库存136.9万吨。中国深色胶社会总库存为83万吨，中国浅色胶社会总库存为53.8万吨。 4、整体来看，产区天气预期较好，开割季预计顺利开割，下游需求不确定性较大，年内去库幅度不足，整体以轮胎厂降负观望为主，远月橡胶价格存走弱预期。 研究团队简介 •钟美燕，现任光大期货研究所所长助理兼能化总监，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2022年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。期货从业资格号：F3045334；期货交易咨询资格号：Z0002410。 •杜冰沁，现任光大期货研究所原油、天然气、燃料油、沥青和航运分析师，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2022年度期货日报最佳工业品分析师称号，所在团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖；扎根国内外能源行业研究，深入研究产业链上下游，关注行业热点事件，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。长期在《期货日报》、《第一财经》等国内主流财经媒体发表观点，并接受《央视财经》和《21世纪经济报道》等媒体采访。期货从业资格号：F3043760；期货交易咨询资格号：Z0015786。 •邸艺琳，现任光大期货研究所橡胶、聚酯分析师，上海大学金融学硕士、金融学学士。主要从事天然橡胶、20号胶、PTA、MEG等期货品种的研究工作，擅长数据分析，逻辑能力较强。期货从业资格号：F03107645。 •彭海波，现任光大期货研究所甲醇/PE/PP/PVC分析师，中国石油大学（华东）工学硕士，中级经济师，主要从事甲醇、PE、PP、PVC的研究工作，多年能化期现贸易工作，通过CFA三级考试，具备将金融理论与产业操作相结合的经验。期货从业资格号：F03125423。 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元 公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。