基金配置策略报告（2025年5月期）：降息降准落地，静待破局机遇

降息降准落地，静待破局机遇 基金配置策略报告（2025年5月期） 2025年05月09日 证券研究报告|公募基金月报 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 分析师：王骅 分析师登记编码：S0890522090001电话：021-20321067 邮箱：wanghua@cnhbstock.com 分析师：顾昕 分析师登记编码：S0890524040001电话：021-20321096 邮箱：guxin@cnhbstock.com 分析师：冯思诗 分析师登记编码：S0890524070001电话：021-20321079 邮箱：fengsishi@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 1、《哪些方向备受主动权益基金经理关注？——2025Q1主动权益型基金季报点评》2025-04-25 2、《关税扰动加剧，基金组合如何应对？—基金配置策略报告（2025年4月期）》2025-04-09 3、《拥抱泛科技，探寻边际改善—基金配置策略报告（2025年3月期）》2025-03-13 4、《借DeepSeek东风，科技成长基金能否把握良机—基金配置策略报告 （2025年2月期）》2025-02-10 5、《政策真空期更为谨慎，债牛未尽更防波动—基金配置策略报告（2025年1月期）》2025-01-10 投资要点 近期市场回顾：2025年4月，权益市场在外部冲击下，避险情绪升温，整体回调；债券市场在关税冲击后迎来快牛，全月震荡上涨。权益方面，万得主动股基、万得股票型基金总指数、万得混合型基金总指数的涨跌幅分别为-2.79%、-2.92%和-1.78%。债券方面，万得债券型基金指数录得0.37%的正收益，其中万得中长期纯债型基金指数收涨0.57%，万得短期纯债型基金指数收涨0.29%，可转债基金指数录得1.22%的跌幅。海外资产和另类资产方面万得QDII基金指数下跌0.18%，万得另类投资基金指数收涨2.94%。 权益类组合配置思路：在基本面缺乏利好牵引下，产业趋势投资和主题投资有望回归。同时，考虑到中美互征高额关税后处于反制阶段，政策支持预期升温的内需方向，以及防御属性较强的稳定高股息板块可能相对占优。在此背景下，关注以下三类方向：（1）科技资产； （2）内需方向；（3）红利缩圈。 固收类组合配置思路： 纯债型基金——展望5月，在降息降准政策落地后，利率有望突破新低。同时，为应对外部不确定性、促进国内经济修复，预计更多稳增长政策或出台，资金面或将维持宽松。但市场前期已提前定价关税影响与政策预期，债市在多空博弈下或进入均衡阶段。 固收+型基金——我们在之前策略的基础上进行了策略的拆分，根据固收+基金的仓位中枢将其划分为低波固收+、中波固收+和高波固收+，并分别构建优选指数。债券端，我们规避信用下沉的标的，偏好策略为高等级信用债票息搭配部分利率债波段交易的产品。权益端，以红利稳健风格的固收+基金为底仓，并以配置科技成长、小微盘风格等方向的固收+基金为弹性仓位。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现；本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议；本报告模拟组合结果基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险，仅供研究参考，不构成投资建议。 内容目录 1.近期公募基金业绩表现回顾3 2.基金组合构建4 2.1.权益类基金重点推荐4 2.2.固收类基金重点推荐6 3.风险提示12 图表目录 图1：主动股基优选指数历史表现6 图2：短债基金优选指数累计净值8 图3：中长期债基优选指数累计净值9 图4：低波固收+优选指数累计净值11 图5：中波固收+优选指数累计净值11 图6：高波固收+优选指数累计净值12 表1：主要基金指数收益表现3 表2：基金风格指数收益表现主要基金指数收益表现4 表3：代表性行业主题基金合成指数收益表现4 表4：主动权益精选指数入选标的5 表5：短债基金优选指数入选标的7 表6：中长期债基优选指数入选标的8 表7：固收+基金优选指数入选标的10 1.近期公募基金业绩表现回顾 2025年4月，权益市场在外部冲击下，避险情绪升温，整体回调；债券市场在关税冲击后迎来快牛，全月震荡上涨。 权益方面，4月A股先抑后扬，行业轮动加快。4月上旬，受美国关税反复无常的影响，避险交易升温，市场风险偏好回落，资金转入防御板块。后续随着汇金出手呵护市场，以及一系列扩内需等政策利好的推动下，市场逐步回暖，行业轮动速度同步提升。4月中下旬以来，资金在各板块间快速轮动，市场缺乏明确主线，红利资产整体表现稳健。全月来看，4月各指数均不同程度回调，其中万得主动股基、万得股票型基金总指数、万得混合型基金总指数的涨跌幅分别为-2.79%、-2.92%和-1.78%。 债券方面，4月债市震荡上行。4月初对等关税落地后，受避险情绪影响，债市进入快牛，十年国债收益率迅速下行。4月政治局会议后，增量宽松政策信号有限，多空力量制衡，利率下行趋势受到制约。2025年4月，万得债券型基金指数录得0.37%的正收益，其中万得中长期纯债型基金指数收涨0.57%，万得短期纯债型基金指数收涨0.29%。从转债看，受权益市场回调影响，可转债基金指数录得1.22%的跌幅。 海外方面，4月上旬受关税扰动，海外市场大幅下跌。随着特朗普政府释放90天关税暂缓措施与谈判缓和信号后强势上涨，叠加头部科技股财报超预期，美股三大股指在月末得以修复收涨。另类投资方面，受地缘风险缓和、OPEC+宣布增产的影响，原油价格显著回落；而在超预期关税政策推动下，金价持续飙升，大幅上涨，万得另类投资基金指数收涨2.94%。 表1：主要基金指数收益表现 基金指数名称 区间涨跌幅 基金指数名称 区间涨跌幅 万得全基 -1.04% 万得主动股基 -2.79% 万得混合型基金总指数 -1.78% 万得平衡混合型基金指数 -1.62% 万得偏债混合型基金指数 -0.24% 万得偏股混合型基金指数 -2.26% 万得灵活配置型基金指数 -1.88% 万得股票型基金总指数 -2.92% 万得普通股票型基金指数 -2.36% 万得股票指数型基金指数 -3.08% 万得债券型基金指数 0.37% 万得中长期纯债型基金指数 0.57% 万得短期纯债型基金指数 0.29% 万得混合债券型二级基金指数 -0.08% 万得混合债券型一级基金指数 0.32% 可转债基金指数 -1.22% 万得债券指数型基金指数 0.58% 万得FOF基金指数 -0.91% 万得货币市场基金指数 0.11% 万得另类投资基金指数 2.94% 万得QDII基金指数 -0.18% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：时间区间为2025-03-31至2025-04-30 基金风格指数方面，各类指数均出现不同程度下跌，其中均衡、价值风格整体表现略优于成长风格，而大盘整体表现强于小盘。具体来看，2025年4月，价值、均衡、成长型基金指数分别下跌1.73%、1.73%、2.63%。大盘基金指数下跌2.27%，小盘基金指数下跌2.45%。 表2：基金风格指数收益表现主要基金指数收益表现 成长价值风格 区间涨跌幅 大小盘风格 区间涨跌幅 价值基金指数 -1.73% 大盘基金指数 -2.27% 成长基金指数 -2.63% 小盘基金指数 -2.45% 均衡基金指数 -1.73% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：时间区间为2025-03-31至2025-04-30 行业主题基金方面，我们用各行业代表性行业主题基金合成基金指数，用以跟踪主题型基金表现。2025年4月农业、医药板块表现强势。其中，农业板块逆势收涨2.21%，医药板块全月收涨0.54%。新能源、环保、新能源车板块表现较弱，分别收跌6.55%、6.11%和5.33%。 表3：代表性行业主题基金合成指数收益表现 行业主题基金指数 区间涨跌幅 行业主题基金指数 区间涨跌幅 金融地产 -2.31% 新能源 -6.55% 主要消费 0.32% 高端制造 -4.14% 可选消费 -3.68% 新能源车 -5.33% 农业 2.21% 医药 0.54% 文体 -2.36% 科技 -5.25% 环保 -6.11% 军工 -2.75% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：时间区间为2025-03-31至2025-04-30 2.基金组合构建 2.1.权益类基金重点推荐 （1）市场回顾 2025年4月，受美国加征关税影响，全球资本市场剧烈波动，A股市场在外部冲击和政策维稳预期的作用下走出V型行情。行业层面，不同行业的股价变化也体现出关税变量的扰动。中信一级行业中，农林牧渔、商贸零售、电力及公用事业、综合金融等行业涨幅居前，新能源、通信、机械、计算机等行业跌幅居前。商贸零售等必选消费板块逆势上涨，电力改革、汽车消费等政策受益方向持续获得资金关注，银行、电力等高股息资产延续强势。电子、通信等科技板块受海外关税扰动影响，上半月冲高后大幅回调，但月末AI产业链出现资金回流，算力硬件、机器人概念等细分领域表现活跃。 根据陆续披露完毕的上市公司一季报，当前我国经济内外扰动持续。中游制造整体盈利承压，资本开支同比负增，其中出口链一季度受益于抢关税预期下的“抢出口”，业绩整体增速较好，关税对企业盈利的影响可能从二季度开始显现，三季度压力可能进一步加大。消费板块整体仍处于下行周期中，结构上养殖、饲料等独立周期行业实现扭亏。周期板块内部有所分化，有色金属延续高景气，基础化工边际改善，而煤炭、石油石化、建筑装饰等基本面压力较大。医药板块整体持续磨底，中低端仿制药、低端耗材等供给收缩显著，CXO基本面改善较为明显。科技板块亮点较多，硬件端持续高增长，软件端边际改善明显，AI算力环节订单回升指向后续营收的进一步改善。 （2）主动权益基金优选指数调整思路 五一假期消息面美方释放缓和信号，节后国内政策继续保持积极态势，关税预期缓和后， 港股、中概股等表现偏强。5月市场或进入“政策验证期”与“业绩消化期”的博弈阶段。短期看股指可能处在上下幅度有限的空间内。全球宏观不确定性强、缺乏增量交易机会，但国内政策工具箱可为下行提供缓冲空间。 在基本面缺乏利好牵引下，产业趋势投资和主题投资有望回归。同时，考虑到中美互征高额关税后处于反制阶段，政策支持预期升温的内需方向，以及防御属性较强的稳定高股息板块可能相对占优。在此背景下，关注以下三类方向： （1）科技资产：在2018-2019年，与贸易摩擦相关度低的创新行业以及自主可控、国产替代环节都展现出了更中期维度的超额收益。如果将2018-2019年3G/4G时代超额收益由硬件端主导的规律向后推演，AI浪潮也将带动算力侧、端侧需求爆发，业绩数据显示板块内超预期的细分方向持续增加。同时，受益于产能扩张、技术进步和政策支持，内资晶圆厂营收不断攀升，话语权逐步提高，对上游国产设备、材料形成拉动作用。未来“自主可控”逻辑下的半导体设备、AI芯片及工业互联网等政策支持领域，满足产业结构转型和科技自立自强的迫切需要，在政策推力下可能脱颖而出。 （2）内需方向：内部稳增长预期升温，两会明确将“大力提振消费”放在2025年政府工作任务之首，内需或将成为经济增长的主要驱动力和稳定器。在内需动能仍在恢复的过程中，居民消费信心虽有提升但仍较为谨慎，必需消费板块需求增长缓慢，短期缺少基本面催化剂，政策面强刺激预期减弱。在弱消费环境中，“新消费”受关注较多，潮玩、品牌国货等“新消费”成为市场追逐的景气方向和具备较大增长潜力的方向，也反映了当前的消费偏好仍然倾向于从小额情绪消费、精品消费等方向寻求满足感。 （3）红利缩圈：全球经贸局势趋于复杂，以行业景气为锚博取超额收益的难度提升，盈利稳定并具备抵御市场波动能力的