量化观市：维持对业绩预期关注，静待降准降息落地

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300s上涨，中证1000、中证500指数下跌。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.16%、0.01%、-0.94%和-2.14%。 过去一周，中国公布了2月工业企业利润总额累计同比数据，报-0.3%，较上期继续上行3%。该数据一定程度能反映国内企业经营情况的逐步改善。在政策支持端，3月27日央行通过副行长宣昌能在公开市场发言再度提及择机降息降准。为了配合政策的后续落地，3月30日，一方面财政部向多家银行注资补充银行一级核心资本；另一方面，据中国证券报消息称，北京多家银行上调消费贷利率，调整后普遍不低于3%。在消费贷利率回升，银行的净息差水平也能得以改善，为后续潜在的降准降息腾挪出空间，政策落地的时间节点可期。 随着时间进入A股财报季，投资者会更倾向规避短期业绩较差或有暴雷可能性的板块，选择增配未充分博弈的业绩预增和基本面稳健的板块。而且海外方面，美国对等关税政策还未正式落地，需要等到4月2日。所以在各类风险解除前，战术型仓位我们推荐维持银行、汽车、通信和非银等稳健且带基本面预期的板块进行配置。若降准降息落地后，可适度切换至成长板块。 本周央行通过7天逆回购投放14117亿元，到期10332亿元，整体通过公开市场操作净投放3785亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.936%和2.257%，较上周分别上升18.2 BP和43.91 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.939%和1.921%，较上周分别下降3.2 BP和4.7 BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位我们推荐配置预期景气度高增的银行、汽车、通信和非银板块。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，3月份权益推荐仓位为30%。拆分来看，模型对2月份经济增长层面信号强度为0%；而货币流动性层面信号强度为60%。择时策略2025年年初至今收益率为-1.16%，同期Wind全A收益率为-2.32%。 微盘股指数择时与轮动指标监控：1）微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在2024年10月14日触发上穿年线的信号，趋势一直延续。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现；2）在微盘择时模型中，在2024年10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 过去一周市场宽幅震荡，这使得市场资金风险偏好逐步回落，低成交量和低波等量价类因子表现良好。另外市场资金也提升了对于板块盈利预期的关注，一致预期因子表现良好。未来一周，由于进入财报季，我们预期市场会维持对于业绩预期的关注，且由于市场维持宽幅震荡。所以我们推荐提升对于一致预期以及量价类因子的配置权重。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300上涨，中证1000、中证500指数下跌。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.16%、0.01%、-0.94%和-2.14%。 中信行业指数跌多涨少。医药、家电、农林牧渔、食品饮料及银行等5个行业指数上涨，其中医药行业指数涨幅最大,周涨幅达1.04%。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅 图表2：主要市场指数上周净值走势图 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注至3月中采制造业PMI的公布；而美国方面，关注美国对等关税的正式落地方案以及美联储官员的发言。 图表4：近期经济日历 1.3市场宏观环境概况 过去一周，中国公布了2月工业企业利润总额累计同比数据，报-0.3%，较上期继续上行3%。该数据一定程度能反映国内企业经营情况的逐步改善。在政策支持端，3月27日央行通过副行长宣昌能在公开市场发言再度提及择机降息降准。为了配合政策的后续落地，3月30日，一方面财政部向多家银行注资补充银行一级核心资本；另一方面，据中国证券报消息称，北京多家银行上调消费贷利率，调整后普遍不低于3%。在消费贷利率回升，银行的净息差水平也能得以改善，为后续潜在的降准降息腾挪出空间，政策落地的时间节点可期。 随着时间进入A股财报季，投资者会更倾向规避短期业绩较差或有暴雷可能性的板块，选择增配未充分博弈的业绩预增和基本面稳健的板块。而且海外方面，美国对等关税政策还未正式落地，需要等到4月2日。所以在各类风险解除前，战术型仓位我们推荐维持银行、汽车、通信和非银等稳健且带基本面预期的板块进行配置。若降准降息落地后，可适度切换至成长板块。 本周央行通过7天逆回购投放14117亿元，到期10332亿元，整体通过公开市场操作净投放3785亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.936%和2.257%，较上周分别上升18.2 BP和43.91 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.939%和1.921%，较上周分别下降3.2 BP和4.7 BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位我们推荐配置预期景气度高增的银行、汽车、通信和非银板块。 图表5：本周宏观数据概览(%) 图表6：各类利率走势(%) 1.4中期权益配置视角 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，2月份权益推荐仓位为30%。拆分来看，模型对2月份经济增长层面信号强度为0%；而货币流动性层面信号强度为60%。 择时策略2025年年初至今收益率为-1.16%，同期Wind全A收益率为-2.32%。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。 图表7：宏观择时模型最新观点（截至2月28日） 图表8：宏观择时模型净值表现 图表9：宏观择时模型超额收益表现 二、微盘股指数择时与轮动指标监控 在这个部分，我们关注与微盘股指数走势较为相关的各类指标，供投资者参考。 微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在2024年10月14日触发上穿年线的信号，后续一直持续。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现。 另外，在微盘择时模型中，我们使用2个中期风险预警指标：1）十年国债利率同比指标和2）波动率拥挤度同比指标。在2024年10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 图表10：十年国债利率同比：-28.69% 图表11：波动率拥挤度同比：-50.09% 图表12：微盘股/茅指数相对净值年均线 图表13：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%) 图表14：M1同比(%) 三、量化因子视角 3.1选股因子 我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（各类因子的具体构建已放在了附录中）。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC均值结果可以得出，上周价值因子在沪深300股票池中表现最佳，市值因子也有较好的正收益，质量因子在全部A股股票池中表现相对突出，而其他因子表现较为一般，尤其是波动率因子出现了较大的负收益。从因子多空收益的趋势上来看，上周八类因子在不同股票池中的表现普遍较差，相对而言质量因子在全部A股股票池中取得了一定的正收益。今年以来的因子多空收益显示，质量因子在中证500股票池中表现较为突出，而其他因子大多表现低迷。 过去一周市场宽幅震荡，这使得市场资金风险偏好逐步回落，低成交量和低波等量价类因子表现良好。另外市场资金也提升了对于板块盈利预期的关注，一致预期因子表现良好。 未来一周，由于进入财报季，我们预期市场会维持对于业绩预期的关注，且由于市场维持宽幅震荡。所以我们推荐提升对于一致预期以及量价类因子的配置权重。 图表15：大类因子的IC均值与多空收益 图表16：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股） 图表17：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股） 3.2转债因子 我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。 从择券因子多空组合净值来看，上周正股一致预期、正股成长、正股财务质量、正股价值和转债估值因子取得了正的多空收益。 图表18：可转债择券因子多空净值 图表19：可转债择券因子IC均值与多空净值 附录 图表20：国金证券大类因子分类 风险提示 1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险; 2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险; 3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。