固定收益月报：债市进入重交易阶段，静待降准降息落地

核心观点

• 债市进入重交易阶段，静待降准降息落地。
• 利率债方面，12月资金面波动较大，货币政策基调转为适度宽松，央行操作相对中性。国债、国开收益率整体下行。
• 经济基本面来看，12月PMI录得50.1，连续三个月处于扩张区间，但供需结构仍呈现“供强需弱”格局，宏观经济走平概率较大。
• 利率展望：做多胜率较高但赔率有限，1月降准仍可期待，但降息或仍面临一定掣肘，利率债或已进入交易阶段。
• 信用债方面，补涨行情延续，12月信用利差被动走阔，但月末信用债出现补涨，全月维度信用债表现仍弱于利率债。

关键数据

• 货币市场：央行公开市场净回笼21030亿元，R001收于2.15%，较上月末上行69.7BP；R007收于2.23%，较上月末上行43.7BP。
• 利率债：1年期国债收益率收于1.08%，较上月末下行28.6BP；10年期国债收益率收于1.68%，较上月末下行34.5BP。1年期国开债收益率收于1.20%，较上月末下行40.2BP；10年期国开债收益率收于1.73%，较上月末下行37.8BP。
• 信用债：5年期AA、5年期AAA、3年期AAA品种收益率下行幅度较大，分别下行32.53BP、32.03BP、31.47BP。5年期AAA、5年期AA+和1年期AAA城投债收益率下行幅度较大，分别下行31.31BP、30.31BP和27.4BP。
• 信用利差：分企业信用利差整体上行，上市公司债券上行最多，上行20.41BP；央企债上行10.01BP。城投债信用利差整体上行，AAA、AA+、AA品种分别上行10.96BP、15.33BP、14.35BP。
• 债券发行：本月利率债总发行量较上月减少，净供给量较上月减少；信用债发行规模较前一个月减少，净融资量减少。

研究结论

• 债市在利率债交易拥挤度提升、信用债赔率较高的背景下，信用债有望迎来补涨行情。
• 建议布局高流动性资产，跨年后理财规模回流或将带动3-5年期二永债、中高等级信用债等流动性强的类利率型品种利差压缩。
• 化债背景下，可继续就短久期城投债下沉挖掘。