固定收益月报：债市静待靴子落地，把握波段机会

债市静待靴子落地，把握波段机会 固 定收益月报（1001-1031） 投资要点 2024年11月04日 央 行 公 开 市 场 净 回 笼2685亿 元 ，资 金 分层现象明显。本月公开市场共有逆回购投放49758亿元，MLF投放7000亿元，逆回购到期49953亿元，国库现金定存到期1600亿元，MLF到期7890亿元，全月广义公开市场累计净回笼2685亿元。10月31日，R001收于1.53%，较9月末下行23.32BP；R007收于1.85%，较9月末上行1.84BP。 国 债 、国 开 收 益 率 涨 跌 不 一 。截至10月31日，1年期国债收益率收于1.43%，较9月末上行5.81BP；3年期国债收益率收于1.58%，较9月末上行1.99BP；10年期国债收益率收于2.15%，较9月末下行0.42BP。1年期国开债收益率收于1.71%，较9月末上行5.78BP，3年期国开债收益率收于1.86%，较9月末下行1.26BP；10年期国开债收益率收于2.22%，较9月末下行2.24BP。 5年 期 及7年 期 中 短 票 收 益 率 和 城 投 债 收 益 率整 体 上行。截至10月31日，中短票收益率方面，7年期AA及5年期AA品种收益率上行幅度较大，收益率较9月末分别上行17.59BP、12.18BP。1年期AAA及1年期AA+品种收益率下行幅度较大，收益率较9月末分别下行9.45BP、5.95BP。城投债方面，7年期AA、7年期AA+品种收益率上行幅度较大，收益率较9月末分别上行14.31BP、9.31BP。1年期AA+、1年期AAA品种收益率下行幅度较大，收益率较9月末分别下行7.73BP、6.73BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 相关报告 1固定收益周报（1028-1101）：股债跷跷板效应延续，债市情绪谨慎2024-10-292固定收益周报（1021-1027）：利率延续区间震荡，信用利差收敛2024-10-223海外市场专题：海外当下都有哪些潜在风险及其影响路径2024-10-17 利 率 债 方 面 ，11月国内进入政策兑现期，同时外部美国大选也将落下帷幕。经济基本面大概率继续延续温和修复，关注后续资金落地后，地产数据能否持续改善。资金面来看，预计央行仍将继续配合进行资金投放以维护市场流动性，11月资金面或中性偏紧。机构行为方面，年底机构止盈情绪或将升温，股债跷跷板效应下，股市回暖对市场风险偏好形成影响。策略上，由于市场对于财政政策规模已有一定预期，建议在政策落地后，积极把握利率超调后的配置机会。 信 用 债方 面 ，策略上仍建议优先保证流动性。10月信用债市场大幅波动，市场对长久期品种持谨慎态度，期限利差修复较慢。展望后续，当前信用利差仍具有一定吸引力，但临近年末，且当前财政政策仍在密集出台，叠加股市回暖带来的资金虹吸效应，信用债市场或延续震荡行情。因此，建议优先考虑流动性较强的中短端中高等级品种修复机会。城投债方面，新一轮地方债务置换开启背景下，可在严控久期的基础上，结合可投范围适度信用下沉增强收益。 风 险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，财政政策规模超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示................................................................................................................10 图表目录 图1：R001上行、R007上行（%）.............................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%）................................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%）.............................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图13：城投债信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：本月债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：本月债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：本月债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：本月债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 表1：本月企业评级下调情况.......................................................................................9 1核心观点 利率债方面，10月股债跷跷板效应明显，叠加市场静待财政政策落地，利率债重回震荡市。截至10月31日，1年期国债收益率收于1.43%，较9月末上行5.81BP；3年期国债收益率收于1.58%，较9月末上行1.99BP；10年期国债收益率收于2.15%，较9月末下行0.42BP。 资金面来看，10月在税期及政府债供给预期等因素的扰动下，资金价格中枢不高，但资金分层现象明显。展望后续，年内政府债增发概率仍较大，但鉴于10月18日央行潘功胜行长表示：不排除年内进一步降准0.25-0.5个百分点可能性，叠加央行或仍将通过买断式逆回购等各类工具给予市场流动性支持，资金面大幅波动的风险相对可控。 经济基本面来看，随着924新闻发布会定调后，后续一揽子稳增长政策陆续出台，经济企稳信号增加。生产端率先复苏，10月官方制造业PMI录得50.1，时隔5个月重回扩张区间，但供需结构有待改善，整体仍呈现“供强需弱”格局。从高频数据来看，10月30大中城市商品房销售面积同比降幅快速收窄，环比增速大幅回正，政治局会议提出的“促进房地产市场止跌回稳”政策效能逐步显现。 利率展望，11月国内进入政策兑现期，同时外部美国大选也将落下帷幕。经济基本面大概率继续延续温和修复，关注后续资金落地后，地产数据能否持续改善。资金面来看，预计央行仍将继续配合进行资金投放以维护市场流动性，11月资金面或中性偏紧。机构行为方面，年底机构止盈情绪或将升温，股债跷跷板效应下，股市回暖对市场风险偏好形成影响。策略上，由于市场对于财政政策规模已有一定预期，建议在政策落地后，积极把握利率超调后的配置机会。 信用债方面，策略上仍建议优先保证流动性。10月信用债市场大幅波动，市场对长久期品种持谨慎态度，期限利差修复较慢。展望后续，当前信用利差仍具有一定吸引力，但临近年末，鉴于当前财政政策仍在密集出台，叠加股市回暖带来的资金虹吸效应，信用债市场或延续震荡行情。因此，建议优先考虑流动性较强的中短端中