固定收益月报：债市平稳跨月，震荡中把握波段机会

债市平稳跨月，震荡中把握波段机会 固 定收益月报（0801-0831） 投资要点 2025年09月01日 央行公开市场净投放1166亿元，资金面整体均衡偏松。公开市场操作方面，本月央行逆回购投放资金63146亿元，国库现金投放量1200亿元，MLF投放资金为6000亿元，逆回购到期量为63680亿元，国库现金定存到期为2200亿元，MLF回笼资金为3000亿元，最终净投放1166亿元。截至2025年8月29日，R001收于1.42%，较上月末下行14.3BP；R007收于1.52%，较上月末下行6.1BP。 国债、国开债收益率多数上行。截至8月29日，1年期国债收益率收于1.37%，较上月末下行1.1BP；3年期国债收益率收于1.48%，较上月末上 行3.7BP；10年 期国债收益率收 于1.84%， 较上月末上行13.6BP。1年期国开债收益率收于1.53%，较上月末上行3.1BP；5年期国开债收益率收于1.77%，较上月末上行10.5BP；10年期国开债收益率收于1.88%，较上月末上行11.7BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 中短票收益率和城投债收益率曲线陡峭化。截至8月29日，中短票收益率方面，7年期AAA、7年期AA+、7年期AA品种收益率上行幅度较大，收益率较7月末分别上行17.91BP、17.91BP、13.91BP。城投债方面，7年期AAA、7年期AA+和5年期AA品种收益率上行幅度较大，收益率较7月末分别上行17.34BP、16.34BP和16.14BP。 利率债方面，利率展望，防守中把握波段机会。8月股市持续表现强势，上证综指更是创下近一年新高，在此背景下，债市持续承压。“股债跷跷板”效应成为了市场主旋律，股市赚钱效应不断凝聚，“看股做债”情绪浓厚。展望后续，近期随着10y国债接近1.8%这一关键点位，“股债跷跷板”联动效应有所弱化，但短期来看，投资者风险偏好的抬升可能仍将压制债市表现，导致在无增量货币政策破局的背景下，9月债市收益率或尚且难以重回快速下行通道，建议整体继续保持中性态度，在防守中把握波段及超调机会，节奏上仍以快进快出为主。 信用债方面，维持偏防御型策略。8月在股市走强，带来资金分流效应的背景下，债券市场震荡走弱，其中信用债方面，信用利差走势分化，中短端品种受益于资金面宽松的环境，相对抗跌，长端品种信用利差多数走阔。展望后续，鉴于当前环境下债市尚未走出震荡区间，叠加信用债本身流动性较弱这一劣势，策略上仍建议以防守为先，坚守中短端票息资产为主，可就3年期以内普信债做适度下沉，严格控制组合久期。同时，可积极观察利率债走势，如若出现超调窗口，可通过二永债适度跟随进行波段操作，予以增厚收益。 风 险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，政策规模超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................43债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................64风险提示................................................................................................................10 图表目录 图1：R001、R007走势（%）.....................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%）................................................................................5图4：国开债收益率曲线变化（%）.............................................................................5图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................6图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................7图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................7图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................8图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................8图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................9图18：本月债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：本月债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：本月债券发行情况（亿元，按企业性质）.......................................................10图21：本月债券发行情况（亿元，按券种）..............................................................10 1核心观点 利率债方面，8月受“股债跷跷板”效应及税期走款等因素影响，月中资金价格出现小幅抬升，但受益于央行持续呵护市场流动性，全月来看资金面整体均衡偏松。截至8月29日，1年期国债收益率收于1.37%，较上月末下行1.1BP；3年期国债收益率收于1.48%，较上月末上行3.7BP；10年期国债收益率收于1.84%，较上月末上行13.6BP。 资金面来看，8月资金面整体均衡偏松。回顾来看，8月权益市场表现亮眼，对债市流动性造成一定的分流效应。在此背景下，央行积极开展大额净投放，呵护市场情绪，最终实现平稳跨月。展望后续，9月作为传统的财政净支出月，有望支撑资金面季节性转松，叠加央行呵护态度不改，资金利率有望维持低位。 经济基本面来看，经济仍有进一步修复的空间。8月份制造业PMI为49.4%，比上月上升0.1个百分点，已连续5个月处于荣枯线下方。其中，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.3%和49.1%，比上月上升1.8和0.8个百分点，连续三个月回升，体现出“反内卷”政策效能不断显现。8月服务业指数为50.5%，比上月上升0.5个百分点，升至年内高点，或主要受到暑期出行季节性因素影响。整体而言，从PMI表现来看，8月经济较上月温和修复，但尚不构成债市掣肘。 利率展望，防守中把握波段机会。8月股市持续表现强势，上证综指更是创下近一年新高，在此背景下，债市持续承压。“股债跷跷 板”效应成为了市 场主旋律，股市 赚钱效应不断凝 聚，“看股做债”情绪 浓厚。展望后续，近期随着10y国债 接近1.8%这一关键 点位，“股债跷跷板”联动效 应有所弱化，但短期 来看，投资者风险偏 好的抬升可能仍 将压制债市表现，导致在无增量货币 政策破局的背景下，9月债市 收益率或尚且难 以重回快速下行通道，建议整体继 续保持中性态度，在防守中把握 波段 及 超 调机会， 节奏上仍以快进快出为主。 信用债方面，维持偏防御型策略。8月在股市走强，带来资金分流效应的背景下，债券市场震荡走弱，其中信用债方面，信用利差走势分化，中短端品种受益于资金面宽松的环境，相对抗跌，长端品种信用利差多数走阔。展望后续，鉴于当前环境下债市尚未走出震荡区间，叠加信用债本身流动性较弱这一劣势，策略上仍建议以防守为先，坚守中短端票息资产为主，可就3年期以内普信债做适度下沉，严格控制组合久期。同时，可积极观察利率债走势，如若出现超调窗口，可通过二永债适度跟随进行波段操作，予以增厚收益。 2货币市场 央行公开市场净投放1166亿元，资金面整体均衡偏松。公开市场操作