固定收益研究*月报：居民和非金融企业有效融资需求不足，债市关注波段机会

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2022年06月12日 分析师：吴金铎 S1070518120001 ☎ 021-31829785  wujinduo@cgws.com <<6月转债围绕复工复产、报复性消费和核酸常态化三大主线>> 2022-05-31 <<居民和非金融企业贷款意愿不足，广义货币供给并不差>> 2022-05-13 <<疫情推升的CPI，转债组合建议均衡配置>> 2022-05-12 居民和非金融企业有效融资需求不足，债市关注波段机会 ——固定收益研究*月报  中国央行公布2022年5月金融数据：5月新增人民币贷款1.89万亿元，前值6454亿元。社会融资规模2.79万亿元，前值9102亿元；5月M2同比11.1%，前值10.5%；M1同比增速4.6%，前值5.1%。做如下解读：  5月社融同比和环比多增主因新增人民币贷款和政府债券大幅增加所致。2022年5月社融2.79万亿元，同比和环比分别多增8373亿元和18798亿元。整体上本月社融和信贷总量同比和环比均有上升，社融数据总量大幅好转，避免了信贷塌方。就期限结构来看，2022年5月中长期贷款占比环比和同比均有下降。尤其是非金融企业中长期贷款同比和环比比重均有下降，表明疫情之下非金融企业贷款扩大再投资意愿依然不强。  M2与M1剪刀差小幅扩大主因M2同比上升而M1同比有所下降。2022年5月M2同比11.1%，较上月上升0.6个百分点，与2021年5月相比上升2.8个百分点。M2边际上升幅度超过M1，导致M2与M1剪刀差扩大。  市场主体存款意愿较强，尤其是居民和非金融企业存款大幅增加。非银行业金融机构存款减少，或因非银行金融机构业务收缩导致收入下滑所致。财政存款少增一方面是政府稳增长导致财政支出加大；另一方面由于经济下滑导致财政收入有所减少，再加上财政留底退税增加。金融机构和居民外币存款开始下降，美元指数在加息预期大幅上升时期不断走高，居民和企业对外汇投资需求尤其是美元需求增加。  总体上，2022年5月社融数据总量回暖防止了信贷坍塌。新增人民币贷款上升，其中票据和短期融资占比63%，表明融资结构不佳。非金融企业和家庭存款大幅上升，同时市场利率5月大幅下行，表明融资条件宽松，但是实体经济有效融资需求仍然不足。由于零星疫情，当前复工复产还是进展缓慢。关注经济好转预期与实际经济好转之间的预期差，抓住波段机会。海外美国和欧洲央行由于频繁超预期的通胀变得集体鹰派，市场已经在交易全球鹰派紧缩的预期。预计美联储仍然按照之前的计划6月和7月分别加息50BP，6月开始缩表，9月或调整紧缩方案，关注近两次美联储议息会议的申明，预计美债收益率还将继续上行。当下中国的主要矛盾是有效需求不足，疫情零星病例扰乱复工复产节奏。疫情尾声债市震荡，期限利差收窄，曲线走平。但6月底资金或季节性偏紧，年内大概率资金面宽松。适当控制组合久期，逐渐降杠杆。继续看好煤炭债和地产债。  风险提示：复工复产不力；油价超预期上行；债券违约增加；俄乌冲突扩大 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 月报 月报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：社融规模和增速（亿元，%） ............................................................................... 3 图2：新增人民币贷款（亿元，%） ............................................................................... 4 图3：M1与M2增速缺口小幅扩大（%） ..................................................................... 6 图4：2022年5月外汇存款小幅下降（亿美元，%） .................................................... 7 图5：2022年5月财政存款上升（亿元） ....................................................................... 8 图6：2022年5月银行代客结售汇或将继续顺差（亿美元） ......................................... 8 表1：社融结构（亿元） ................................................................................................. 3 表2：新增人民币贷款分项金额（亿元） ....................................................................... 5 表3：新增人民币贷款结构占比（%） ........................................................................... 5 表4：2022年5月人民币存款总量和结构（亿元；%） ................................................. 6 tNrRmMmO8O8Q7NnPmMmOmOfQoOrPfQpOnR6MpPzRwMnNoRxNnQrO 月报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 2022年6月10日，中国央行公布2022年5月金融数据：5月新增人民币贷款1.89万亿元，前值6454亿元。社会融资规模2.79万亿元，前值9102亿元；2022年5月社融贷款余额同比增速11.7%，前值12%。2022年5月M2同比11.1%，前值10.5%；M1同比增速4.6%，前值5.1%。对此，做如下解读： （1）本月社融同比和环比多增主因新增人民币贷款和政府债券大幅增加所致。2022年5月社融2.79万亿元，同比和环比分别多增8373亿元和18798亿元。2022年5月新增人民币贷款1.82万亿元，同比和环比分别多增3906亿元和14584亿元。整体上本月社融和信贷总量同比和环比均有上升，社融数据总量大幅好转。 就期限结构来看，2022年5月新增中长期人民币贷款6598亿元，同比少增4356亿元，环比多增4260亿元，显示5月实体经济中长期贷款边际改善。5月非金融企业和居民中长期贷款分别为5551亿元和1047亿元，同比少增977亿元和3379亿元，环比多增2899亿元和1361亿元，非金融企业和家庭中长期贷款环比多增，表明制造业企业和房地产贷款需求边际改善。占比来看，2022年5月中长期贷款占比35.8%，环比和同比均有下降。其中家庭中长期贷款2022年5月占比5.7%，非金融企业中长期贷款占比30.1%，居民中长期贷款较上个月提升，主因上个月家庭中长期贷款基数较低；非金融企业中长期贷款同比和环比比重均有下降，表明疫情之下非金融企业贷款扩大再投资意愿依然不强。 图1：社融规模和增速（亿元，%） 资料来源：iFinD，长城证券研究院 表1：社融结构（亿元） 时间 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业股票融资 新增政府债券 环比变化 14584 520 -130 -4 1489 -3587 -874 6688 同比变化 3906 -247 276 676 -142 969 -425 3899 2022-05 18200 -240 -132 -619 -1068 -108 292 10,600 2022-04 3616 -760 -2 -615 -2557 3479 1166 3,912 2022-03 32291 239 107 -259 287 3752 958 7,074 2022-02 9084 480 -74 -751 -4228 3729 585 2,722 2022-01 41988 1031 428 -680 4733 5849 1439 6,026 月报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 时间 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业股票融资 新增政府债券 2021-12 10350 -649 -416 -4553 -1419 2167 2075 11,674 2021-11 13021 -134 35 -2190 -383 4006 1294 8,158 2021-10 7752 -33 -173 -1061 -886 2261 846 6,167 2021-09 17755 -19 -22 -2098 14 1137 772 8,066 2021-08 12713 347 177 -1362 127 4649 1478 9,738 2021-07 8391 -78 -151 -1571 -2316 3091 938 1,820 2021-06 23182 701 -474 -1046 -221 3927 956 7,508 2021-05 14294 7 -408 -1295 -926 -1077 717 6,701 资料来源：iFinD，长城证券研究院 图2：新增人民币贷款（亿元，%） 资料来源：iFinD，长城证券研究院 社融大幅上升主因人民币贷款和政府债券融资增加所致。2022年5月新增委托贷款、新增信托贷款和新增未贴现的银行承兑汇票共-1819亿元，环比降幅收窄1355亿元，同比多增810亿元，表外规模依然下降，即使是在地产调控有所放松的条件下。因为表内融资已经非常便捷且成本低，但是融资需求不足导致表外融资规模大幅下降。2022年5月新增委托贷款、新增信托贷款和新增未贴现银行承兑汇票分别为-132亿元、-619亿元、-1068亿元，较4月分别变动276亿元、676亿元、-142亿元，同比分别变动-130亿元、-4亿元、1489亿元，表外业务中承兑汇票环比贡献最大。2022年5月政府债券融资新增10600亿元，同比多增3899亿元，环比多增6688亿元，与下半年地方政府专项债发行提速有关。2022年5月企业债券融资-108亿元，同比和环比分别变动969亿元和-3587亿元，环比大幅下降。5月市场利率较4月大幅下降：2022年5月7天银行间质押式回购利率和7天存款类机构质押式回购加权平均利率分别为1.7374%和1.6969%，较2021年5月分别变动44.2BP和52.7BP。2022年5月份非金融企业股权融资292亿元，同比和环比分别少增425亿元和874亿元。2022年5月债券融资和股权融资共10784亿元，同比多增4443亿元，环比多增2227亿元，直接融资规模有所增加。 月报 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 表2：新增人民币贷款分项金额（亿元） 新增人民币贷款 票据融资 家庭短期贷款 非金融企业及机关团体短期贷款 家庭中长期 非金融企业及机关团体中长期 非银行业金融机构 票据及短期贷款 中长期贷款 家庭贷款 非金融企业及机关团体贷款 2022-05 18,900 7,129 1,840 2,642 1,047 5,551 461 11,611 6,598 2,888 15,300 2022-04 6,454 5,148