固定收益研究动态点评：社融剑指三季度经济持续改善，居民和企业存款贷款双增长

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2020年10月15日 分析师：吴金铎 S1070518120001 ☎ 021-31829784  wujinduo@cgws.com <<MLF超额续作略超市场预期，股债市场均提振>> 2020-08-17 <<美国历史上经济最大幅度下滑，年内美元牛市或已不再>> 2020-07-31 <<立足国内国际双循环，后疫情时期债市机会来哪里？>> 2020-07-31 社融剑指三季度经济持续改善，居民和企业存款贷款双增长 ——固定收益研究*动态点评  2020年10月14日，央行公布金融数据显示，2020年9月新增人民币贷款19192亿元，前值14201亿元。社融34800亿元，前值35823亿元。M2同比10.9%，前值10.4%；M1同比8.1%，前值8%。对此，解读如下：  社融同比多增主因人民币贷款、承兑汇票和企业股票融资增加所致；前九个月社融总量已经接近30万亿的目标，新增人民币贷款已经超过全年目标的80%。整体上9月中国社融数据同比仍在改善，信贷数据同比和环比均继续回升。9月社会融资增量规模34800亿元，低于上月35823亿元，略高于市场预期，也远高于去年9月25142亿元的水平。9月新增人民币贷款19192亿元，高于上个月和去年同期。9月新增人民币贷款中中长期占比88.8%，较去年同期上升26.2个百分点。  中长期贷款继续保持增长，显示内需持续改善。新增人民币贷款中超过八成逐渐流入实体经济，显示经济融资需求继续向好，经济持续恢复性增长。9月市场利率未上升，但也没有大幅下降。整体上9月利率中枢与8月相比变化不大。前九个月社融总量已经接近30万亿的目标，新增人民币贷款已经超过全年目标的80%，四季度央行目标预计在于引导贷款利率下行和维持汇率稳定。LPR年内预计还有5-10BP下降空间。居民和企业，尤其是企业中长期贷款多增是本月中长期贷款同比多增的主要原因。9月家庭短期贷款同比和环比均增加，显示内需持续较好的改善，预计3季度GDP同比增速在5.5%—6.5%之间。本月财政存款大幅下滑，居民和企业存款增加。财政存款大幅减少导致M1同比增速上升幅度不及M2增速，本月M1与M2剪刀差扩大。  社融数据不弱，显示经济持续恢复。近三个月央行通过超额续做MLF和逆回购，向银行体系投放流动性。整体上债市预计维持震荡行情，央行仍将以公开市场操作为主维持流动性平稳。9月以来人民币升值，央行调降外币存款准备金主要在于缓解人民币升值压力，预计若美元兑人民币升值到6.5以上，接下来可能人民币逆周期因子可能启动调节，鉴于居民换汇和购汇意愿在疫情之下明显弱于往年，预计到明年上半年人民币仍可能升值。债市四季度仍将承压，我们维持10年期国债收益率2.5%-3.2%的区间。相对看好高等级企业债行情，维持信用债的票息策略。三季度上市公司超过40%的公司业绩超预期，预计四季度这一行情将继续，因此“固收+”策略仍然相对占优。  风险提示：疫情反复；油价超预期上行；债券违约增加；中美关系恶化 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 动态点评 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：社融规模和增速（亿元，%） ....................................................................................... 4 图2：新增人民币贷款（亿元，%） ....................................................................................... 5 图3：M1与M2增速缺口小幅扩大（%） ............................................................................ 6 图4：9月外汇存款继续增加（亿美元，%） ........................................................................ 7 图5：财政存款较上月大幅下降（亿元） ............................................................................... 8 表1：社融结构（亿元） ........................................................................................................... 4 表2：新增人民币贷款分项（亿元） ....................................................................................... 5 表3：新增人民币贷款结构（%） ........................................................................................... 6 表4：人民币存款总量和结构（亿元；%） ............................................................................ 7 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 2020年10月14日，中国央行公布金融数据显示，2020年9月新增人民币贷款19192亿元，前值14201亿元。社会融资规模34800亿元，前值35823亿元。M2同比10.9%，前值10.4%；M1同比增速8.1%，前值8%。对此，解读如下： （1）社融同比多增主因人民币贷款、承兑汇票和企业股票融资增加所致；前九个月社融总量已经接近30万亿的目标，新增人民币贷款已经超过全年目标的80%。整体上9月中国社融数据同比仍在改善，信贷数据同比和环比均继续回升。9月社会融资增量规模34800亿元，低于上月35823亿元，略高于市场预期，也远高于去年9月25142亿元的水平。9月新增人民币贷款19192亿元，高于上个月14201亿元，但同比多增1579亿。9月新增人民币贷款中中长期占比88.8%，与上月89.8%水平相差不大，但较去年同期上升26.2个百分点。新增人民币贷款中超过八成逐渐流入实体经济，显示经济融资需求继续向好，经济持续恢复性增长。9月新增人民币贷款19192亿元，同比多增1579亿元；新增外币贷款-302亿元，环比减少699亿元，而同比增加138.35亿元，显示疫情之下境外投资和消费融资需求下降。本月表外业务环比下降，但较去年同期仍在上升。 9月市场利率未上升，但也没有大幅下降。整体上9月利率中枢与8月相比变化不大：9月7天银行间质押式回购利率（R007）和7天存款类机构质押式回购加权平均利率（DR007）分别为2.393%和2.17%，分别较8月小幅变动3.3BP和1.9BP，利率边际变化不大。9月新增委托贷款、新增信托贷款和新增未贴现银行承兑汇票分别为-317亿元、-1159亿元、1502亿元，较去年同期分别变动98亿元、-843亿元、61亿元，新增委托贷款和新增未贴现银行承兑汇票较去年同期继续改善。本月企业债券融资1422亿元，同比和环比分别下降1008.5亿元和2211亿元；9月份非金融企业股权融资1140亿元，同比多增850.75亿元，环比下降142亿元。本月债券融资和股权融资环比均有所下滑，但企业债券融资下降的幅度更大，近期企业债券取消发行，主因9月发行利率较上半年所有回升所致。 前九个月社融总量已经接近30万亿的目标，新增人民币贷款已经超过全年目标的80%，四季度央行目标预计在于引导贷款利率下行和维持汇率稳定。易纲行长在2020年的陆家嘴论坛提到“预计将带动全年的人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模的增量将超过30万亿元”，前九个月全社融累计规模29.62万亿元，人民币贷款新增16.69万亿元，前九个月社融已经接近全年目标，前九个月新增人民币贷款已经超过全年目标的83%。我们在前期的报告中提到设融和信贷全年“不排除社融和信贷超出预算的可能性”。整体上，四季度社融和新增人民币贷款难有大的超预期，但预计决策层还是会本着实体经济需要的原则，为“六稳”和“六保”护航，实现经济继续恢复性增长并完成全年目标。三季度货币政策委员会提到“深化利率市场化改革，引导贷款利率继续下行，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”预计四季度央行的重点目标是降低实体经济成本和维持汇率稳定，LPR年内预计还有5-10BP下降空间。鉴于三四季度经济还将恢复性增长，当前通胀温和偏弱，四季度面临银行系统的MPS考核以及资金的跨季度，年末或者春节前预计央行可能有总量政策对冲流动性的缺口。债券市场四季度预计仍然以震荡为主，关注元旦到春节之前的阶段性机会。 动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图1：社融规模和增速（亿元，%） 资料来源：WIND，长城证券研究所 表1：社融结构（亿元） 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 2020-09 19192.00 -302.00 -317.00 -1159.00 1502.00 1422.00 1140.00 2020-08 14201.00 397.00 -415.00 -316.00 1441.00 3633.00 1282.00 2020-07 10221.00 -524.00 -152.00 -1367.00 -1130.00 2358.00 1215.00 2020-06 19029.00 204.00 -484.00 -852.00 2190.00 3686.00 538.00 2020-05 15502.00 457.00 -273.00 -337.00 836.00 2879.00 353.00 2020-04 16239.00 910.00 -579.00 23.00 577.00 9252.00 315.00 2020-03 30390.00 1145.00 -588.00 -21.00 2818.00 9931.00 198.00 2020-02 7202.00 252.00 -356.00 -540.00 -3961.00 3894.00 449.00 2020-01 34924.00 513.00 -26.00 432.00 1403.00 3945.00 609.00 2019-12 10769.82 -205.17 -1315.55 -1091.78 951.40 2625.49 432.16 2019-11 13633.17 -249.33 -959.19 -673.40 569.59 3329.69 523.90 2019-10 5469.64 -9.59 -666.77 -623.68 -1053.48 2031.70 179.60 2019-09 17612.44 -440.35 -21.51 -672.03 -430.96 2430.53 289.25 资料来源：WIND，长城证券研究所 （2）新增人民币贷款中长期贷款较去年大幅增加，居民短期贷款同比和环比均继续增加，显示内需持续改善，预计三季度经济继续恢复性增长。分贷款主体来看，企业中长期贷款高于去