固定收益研究动态点评：中长期贷款占比增加，企业存款减少财政存款增加

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2020年11月11日 分析师：吴金铎 S1070518120001 ☎ 021-31829784  wujinduo@cgws.com <<社融剑指三季度经济持续改善，居民和企业存款贷款双增长>> 2020-10-15 <<MLF超额续作略超市场预期，股债市场均提振>> 2020-08-17 <<美国历史上经济最大幅度下滑，年内美元牛市或已不再>> 2020-07-31 中长期贷款占比增加，企业存款减少财政存款增加 ——固定收益研究*动态点评 ◼ 中国央行公布金融数据显示，2020年10月新增人民币贷款6898亿元，前值19171亿元。社会融资规模14200亿元，前值34772亿元；社融贷款余额同比增速11.7%，前值12%。M2同比10.5%，前值10.9%；M1同比增速9.1%，前值8.1%。对此，解读如下： ◼ 社融同比多增主因人民币贷款、股票融资和债券融资增加所致。整体上10月中国社融数据同比仍在改善，人民币贷款数据同比继续回升。10月社会融资增量规模14200亿元，低于上月34772亿元，低于市场预期，但高于去年10月8680亿元的水平。10月新增人民币贷款6663亿元，远低于上个月19171亿元，但同比多增1193亿元。10月新增人民币贷款中中长期占比125.4%，高于上月88.8%的水平，显示实体经济融资需求向好。整体上10月利率中枢与9月小幅上升：10月 R007和DR007分别为2.57%和2.29%，较9月上升22BP和10BP。本月债券融资和股权融资同比多增。10月之后地方政府专项债供给压力明显缓解，企业债券发行增多。 ◼ 新增人民币贷款中长期贷款大幅增加。10月居民和企业，尤其是企业中长期贷款多增是本月中长期贷款同比多增的主要原因。10月家庭短期贷款同比和环比均减少，预计居民消费有所减弱。显示内需改善的动能较上月可能有所减弱。本月财政存款大幅增加，企业存款大幅减少。财政存款大幅增加导致M1同比增速上升，本月M1与M2剪刀差有所收窄。本月财政存款大幅增加，显示政府投资和消费有所下降。 ◼ 总体上，10月社融是今年以来的最低值，融资需求减少或显示经济恢复动能有所减弱。近三个月央行通过公开市场操作超额续做，维持流动性平稳。整体上最后两个月份债市预计维持震荡行情。央行调降外币存款准备金，以及暂停人民币逆周期因子，以缓解人民币升值压力，鉴于居民换汇和购汇意愿在疫情之下明显弱于往年，银行代客换购汇顺差可能继续，预计到明年上半年人民币仍可能升值。债市四季度仍可能承压，由于下半年货币政策回归适度中性，MLF调降的可能性较小，预计LPR年内可能有一次调降的可能性。鉴于当前汇率稳定，通胀温和偏弱，四季度面临银行系统的MPS考核以及资金的跨季度，年末或者春节前预计央行有总量政策对冲流动性缺口的可能性。关注春节之前的阶段性机会。维持信用债的票息策略。转债相对看好正股业绩较好的个券，积极布局打新。 ◼ 风险提示：疫情反复；油价超预期上行；债券违约增加；美国大选黑天鹅 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 动态点评 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：社融规模和增速（亿元，%） ....................................................................................... 3 图2：新增人民币贷款（亿元，%） ....................................................................................... 4 图3：M1与M2增速缺口小幅扩大（%） ............................................................................ 6 图4：9月外汇存款继续增加（亿美元，%） ........................................................................ 7 图5：财政存款较上月增加（亿元） ....................................................................................... 7 图6：银行代客结售汇顺差（亿美元） ................................................................................... 8 表1：社融结构（亿元） ........................................................................................................... 4 表2：新增人民币贷款分项（亿元） ....................................................................................... 5 表3：新增人民币贷款结构（%） ........................................................................................... 5 表4：人民币存款总量和结构（亿元；%） ............................................................................ 6 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 2020年11月11日，中国央行公布金融数据显示，2020年10月新增人民币贷款6898亿元，前值19171亿元。社会融资规模14200亿元，前值34772亿元；社融贷款余额同比增速11.7%，前值12%。M2同比10.5%，前值10.9%；M1同比增速9.1%，前值8.1%。对此，解读如下： （1）社融同比多增主因人民币贷款、股票融资和债券融资增加所致。整体上10月中国社融数据同比仍在改善，人民币贷款数据同比继续回升。10月社会融资增量规模14200亿元，低于上月34772亿元，低于市场预期，但高于去年10月8680亿元的水平。10月新增人民币贷款6663亿元，远低于上个月19171亿元，但同比多增1193亿元。10月新增人民币贷款中中长期占比125.4%，高于上月88.8%的水平，同比和环比显著提升，显示实体经济融资需求向好。10月新增人民币贷款6898亿元，同比多增1193亿元；新增外币贷款-175亿元，环比降幅收窄127亿元，而同比减少165.4亿元。海外疫情复杂多变，疫情之下境外投资和消费融资需求下降，这与后面的外币存款增加和银行结售汇顺差增加相一致。本月新增委托贷款、新增信托贷款和新增未贴现的银行承兑汇票共-2138亿元，较上月大幅下降。整体上10月利率中枢与9月小幅上升：10月7天银行间质押式回购利率（R007）和7天存款类机构质押式回购加权平均利率（DR007）分别为2.57%和2.29%，分别较9月小幅上升22BP和10BP。10月新增委托贷款、新增信托贷款和新增未贴现银行承兑汇票分别为-174亿元、-875亿元、-1089亿元，较去年同期分别变动492.77亿元、-251.3亿元、-35.5亿元，新增委托贷款较去年同期继续改善。本月企业债券融资2522亿元，同比和环比分别上升490亿元和1110亿元；10月份非金融企业股权融资927亿元，同比多增747亿元，环比下降194亿元。本月债券融资和股权融资同比多增，环比看股权融资较上月下降。10月之后地方政府专项债供给压力明显缓解，企业债券发行增多。 三季度货币政策委员会提到“深化利率市场化改革，引导贷款利率继续下行，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”预计四季度央行的重点目标是降低实体经济成本和维持汇率稳定。近期美元兑人民币继续升值，主因两国经济基本面、货币政策以及利差等因素，预计到明年年初人民币还将继续温和升值。由于下半年货币政策回归适度中性，MLF调降的可能性较小，预计LPR年内可能有一次调降的可能性。鉴于当前汇率稳定，通胀温和偏弱，四季度面临银行系统的MPS考核以及资金的跨季度，年末或者春节前预计央行有总量政策对冲流动性缺口的可能性。关注春节之前的阶段性机会。 图1：社融规模和增速（亿元，%） 资料来源：WIND，长城证券研究所 动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 表1：社融结构（亿元） 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 2020-10 6663.00 -175.00 -174.00 -875.00 -1089.00 2522.00 927.00 2020-09 19171.00 -302.00 -317.00 -1159.00 1503.00 1412.00 1121.00 2020-08 14201.00 397.00 -415.00 -316.00 1441.00 3659.00 1302.00 2020-07 10221.00 -524.00 -152.00 -1367.00 -1130.00 2348.00 1215.00 2020-06 19029.00 204.00 -484.00 -852.00 2190.00 3642.00 538.00 2020-05 15502.00 457.00 -273.00 -337.00 836.00 2879.00 353.00 2020-04 16239.00 910.00 -579.00 23.00 577.00 9252.00 315.00 2020-03 30390.00 1145.00 -588.00 -21.00 2818.00 9936.00 198.00 2020-02 7202.00 252.00 -356.00 -540.00 -3961.00 3894.00 449.00 2020-01 34924.00 513.00 -26.00 432.00 1403.00 3945.00 609.00 2019-12 10769.82 -205.17 -1315.55 -1091.78 951.40 2625.49 432.16 2019-11 13633.17 -249.33 -959.19 -673.40 569.59 3329.69 523.90 2019-10 5469.64 -9.59 -666.77 -623.68 -1053.48 2031.70 179.60 资料来源：WIND，长城证券研究所 （2）新增人民币贷款中长期贷款大幅增加。分贷款主体来看，企业中长期贷款同比和环比均改善，居民中长期贷款需求增加。10月非金融企业和机关团体贷款新增2335亿元，较上月大幅减少7123亿元，同比多增1073亿元。其中票据及短期贷款、中长期贷款同比分别少增1348亿元和多增2369亿元，环比分别少增3725亿元和8870亿元。10月居民贷款新增4331亿元，同比和环比分别变动121亿元和-5276亿元。其中居民短期贷款、中长期贷款分别为272亿元和-837亿元，同比分别变动-351和341亿元，显示居民消费可能减弱，但房地产贷款需求增多。居民和企业，尤其是企业中长期贷款多