http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2019年10月15日 分析师：吴金铎 S1070518120001 ☎ 021-31829784  wujinduo@cgws.com <<LPR渐进式调整，结构性工具应当联动配合>> 2019-09-20 <<人民币贷款增加表外业务改善，中美利差扩大对货币政策的影响有不确定性>> 2019-09-11 <<猪通胀+工业通缩预计GDP平减指数三季度小幅下移，关注美联储降息幅度>> 2019-09-10 受利率中枢下降影响信贷融资需求上升，财政存款下滑推升M2 ——固定收益研究*动态点评  中国央行公布金融数据显示，9月新增人民币贷款16900亿元，前值12100亿元。社会融资规模22700亿元，前值19771亿元。M2同比8.4%，前值8.2%；M1同比3.4%，M0同比4.0%，略超市场预期。  （1）社会融资上升主因人民币贷款多增、企业债券融资和股票融资增加，以及委托贷款降幅收窄所致。中国9月新增人民币贷款1.765万亿元，较上月和去年同期均多增。本月社会融资上升主因人民币贷款多增、企业债券融资和股票融资增加，以及委托贷款降幅收窄所致。企业债券融资需求增加、科创板扩容等导致债券融资和股票融资增加。房地产市场融资全面收紧导致信托贷款等降幅继续扩大。总体上表外融资降幅小幅扩大，表内融资需求仍是社融的主要需求来源。  （2）人民币贷款需求上升主因企业及团体贷款、居民中长期贷款多增所致。9月新增人民币贷款16900亿元，同比多增3069亿。其中企业贷款新增10113亿元，同比多增3341亿元，企业中长期贷款和短期贷款以及票据融资均多增。居民贷款新增7550亿元，同比多增6亿元，主要是居民中长期贷款多增。本月非银金融机构贷款同比多减56亿元。受本月全面降准和定向降准的影响，市场利率小幅下行，利率中枢下移导致居民中长期贷款及企业融资需求上升。  （3）财政存款大幅下降推升M2。9月M2同比8.4%，较上月小幅上升0.2个百分点。一方面季末缴税期及地方政府稳增长的压力导致财政存款大幅下降。9月财政存款-7026亿元，较上月大幅下滑7121亿元，较去年同期下降3553亿元。另一方面，M1同比与上月持平，显示企业生产并未出现恶化，但也未出现明显好转。  （4）9月数据显示表内融资需求上升，而表外融资进一步小幅收缩，经济下行压力下，四季度逆周期调节力度还会加大，当前切实降低实体经济的融资成本是货币政策主要诉求。历史数据显示，银行间质押式回购7天加权利率与CPI走势高度一致，银行间同业拆借加权7天利率与10年期中债国债到期收益率相关度更好。因此四季度若通胀继续上行，银行间质押式回购7天加权利率可能上移。考虑到未来美联储还有一次降息的可能性，不排除中国央行顺势下调OMO利率。预计年内中枢将小幅下移至2.5%左右。国内利率债年内仍可能维持震荡偏强格局。维持中国10年期国债波动区间2.8%-3.2%的判断不变。  风险提示：通胀超预期；国际油价超预期上行 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 动态点评 22851197/43348/20191016 09:49 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：社融规模和增速（亿元，%） ....................................................................................... 3 图2：新增人民币贷款（亿元，%） ....................................................................................... 4 图3：M1与M2增速缺口（%） ............................................................................................ 6 图4：外汇存款增速（亿美元，%） ....................................................................................... 6 图5：财政存款大幅下降（亿元） ........................................................................................... 7 表1：社融结构（亿元） ........................................................................................................... 3 表2：新增人民币贷款分项（亿元） ....................................................................................... 4 表3：新增人民币贷款结构（%） ........................................................................................... 5 22851197/43348/20191016 09:49 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 2019年10月15日，中国央行公布金融数据显示，9月新增人民币贷款16900亿元，前值12100亿元。社会融资规模22700亿元，前值19771亿元。M2同比8.4%，前值8.2%；M1同比3.4%，M0同比4.0%，略超市场预期。对此，我们解读如下： （1）（1）社会融资上升主因人民币贷款多增、企业债券融资和股票融资增加，以及委托贷款降幅收窄所致。中国9月新增人民币贷款1.765万亿元，较上月和去年同期均多增。本月社会融资上升主因人民币贷款多增、企业债券融资和股票融资增加，以及委托贷款降幅收窄所致。企业债券融资需求增加、科创板扩容等导致债券融资和股票融资增加。房地产市场融资全面收紧导致信托贷款等降幅继续扩大，总体上表外融资降幅小幅扩大，表内融资需求仍是社融的主要需求来源。 图1：社融规模和增速（亿元，%） 资料来源：WIND，长城证券研究所 表1：社融结构（亿元） 日期 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 2019-09 17650.16 -440.22 -21.31 -672.21 -431.19 4014.11 289.36 2019-08 13045.18 -247.08 -513.41 -658.00 157.41 3041.12 255.96 2019-07 8086.07 -220.87 -986.60 -675.95 -4562.43 2165.74 592.78 2019-06 16736.90 -3.81 -826.89 14.89 -1310.97 1270.05 153.25 2019-05 11855.46 190.71 -631.06 -51.91 -768.42 589.39 259.23 2019-04 8732.83 -330.46 -1196.78 128.92 -357.04 3852.22 261.72 2019-03 19584.40 2.52 -1070.25 528.25 1365.39 3417.82 122.30 2019-02 7640.64 -105.25 -508.40 -37.01 -3103.49 884.71 119.26 2019-01 35668.36 343.47 -699.28 345.02 3786.73 4664.85 289.15 22851197/43348/20191016 09:49 动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 日期 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 2018-12 9281.46 -701.76 -2210.49 -508.64 1023.11 3757.24 130.39 2018-11 12302.33 -786.84 -1310.27 -467.19 -126.92 3126.81 200.02 2018-10 7141.28 -799.82 -948.63 -1272.91 -453.29 1476.04 175.65 资料来源：WIND，长城证券研究所 （2）人民币贷款需求上升主因企业及团体贷款、居民中长期贷款多增所致，全面降准+定向降准导致利率中枢下移引导了融资需求上升。9月新增人民币贷款16900亿元，同比多增3069亿。其中企业贷款新增10113亿元，同比多增3341亿元，企业中长期贷款和短期贷款以及票据融资均多增。居民贷款新增7550亿元，同比多增6亿元，主要是居民中长期贷款多增。本月非银金融机构贷款同比多减56亿元。受本月全面降准和定向降准的影响，市场利率小幅下行。9月份同业拆借加权平均利率为2.55%，环比和同比下降0.1个和0.04个百分点；质押式回购加权平均利率为2.56%，环比和同比下降0.09个和0.04个百分点。利率中枢下移导致居民中长期贷款及企业融资需求上升。 图2：新增人民币贷款（亿元，%） 资料来源：WIND，长城证券研究所 表2：新增人民币贷款分项（亿元） 新增人民币贷款 票据融资 家庭短期贷款 非金融企业及机关团体短期贷款 家庭中长期 非金融企业及机关团体中长期 非银行业金融机构 票据及短期贷款 中长期贷款 家庭贷款 非金融企业及机关团体贷款 2019-09 16,900 1,790 2,707 2,550 4,943 5,637 -659 7,047 10,580 7,550 10,113 2019-08 12,100 2,426 1,998 -355 4,540 4,285 -945 4,069 8,825 6,538 6,513 2019-07 10,600 1,284 695 -2,195 4,417 3,678 2,328 -216 8,095 5,112 2,974 2019-06 16,600 961 2,667 4,408 4,858 3,753 8,036 8,611 7,617 9,105 2019-05 11,800 1,132 1,948 1,209 4,677 2,524 4,289 7,201 6,625 5,224 2019-04 10,200 1,874 1,093 -1,417 4,165 2,823 1,550 6,988 5,258 3,471 22851197/43348/20191016 09:49 动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 新增人民币贷款 票据融资 家庭短期贷款 非金融企业及机关团体短期贷款 家庭中长期 非金融企业及机关团体中长期 非银行业金融机构 票据及短期贷款 中长期贷款 家庭贷款 非金融企业及机关团体贷款 2019-03 16,900 978 4,294 3,101 4,605 6,573 8,373 11,178 8,908 10,659 2019-02 8,858 1,695 -2,932 1,480 2,226 5,127 243 7,353 -706 8,341 2019-01 32,300 5,160 2,930 5,919 6,969 14,000 14,009 20,969 9,898