http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2020年02月20日 分析师：吴金铎 S1070518120001 ☎ 021-31829784  wujinduo@cgws.com <<MLF调降将带动本月LPR报价同步下降，应尽快有序复工复产>> 2020-02-17 <<2020年经济或呈V型走势，通胀压力来袭>> 2020-02-12 <<居民和企业中长期贷款改善，2020年经济或弱企稳>> 2020-01-16 LPR如期非对称调降，存款利率下调必要性不大 ——固定收益研究*动态点评  2020年2月20日，央行公布2月LPR报价：1年期和5年期以上报价分别为4.05%和4.75%，较1月分别下调10bp和5bp。对此解读如下：  LPR新报价机制主要针对降低实体经济融资成本，预计年内1年期LPR至少还有20BP左右下调空间。自央行2019年8月开展LPR改革以来，1年期LPR较此前的1年期基准利率已累计下调30个基点。分别是2019年8月20日下调10bp、2019年9月20日与11月20日分别下调5bp）。5年期及以上LPR累计下调15个基点：2019年8月20日与11月20日分别下调5bp）。自LPR改革以来，从增量贷款利率到存量贷款利率的推广使用，LPR已经覆盖全部贷款，以切实降低实体经济融资成本。  5年期以上LPR与10年期非对称下调，主要源于中央对房地产的调控基调是“住房不炒”。住房不炒是中央经济工作会议连续四年的主题，当前中国整体上房价稳定，房地产市场调控的成果是比较明显的，住房不炒是未来很长一段时间房地产调控的基调和主要指导思想。某些地区出现的楼市松绑，只是部分地区经济压力比较大特殊时期的权宜之计。全国范围内总体上会按照中央经济工作会议和财政部长所强调的“住房不炒”的要求。5年期LPR调降的必要性在于实体经济，尤其是基建和房地产稳增长的需要。这并不代表全面放松房地产调控，与中央经济工作会议四年连续提到的“住房不炒”并不矛盾。目前逆回购利率与MLF利率比2017年初均高出15基点，因此MLF依然有下行空间。市场关心的1年期存款利率是否下调，我们认为1年期存款利率1.5%的水平并不高，LPR1年期与1年期存款息差较去年LPR改革之前已有较大幅度下降，因此1年期存款利率下调的紧迫性并不大。  预计年内降准还有空间，但降准频率不宜过快。后续季度是否需要降准，央行会综合一季度货币政策执行报告，R007和DR007走势，金融机构加权贷款利率走势，以及经济基本面情况进行相机抉择。我们再次重申，当前中国需要的不是刺激经济，而是尽快让经济恢复正常。预计新冠状病毒之后经济可能强劲复苏，全年中国经济或呈现V型状态。全年将围绕“六稳”工作，加强逆周期调节。预计LPR年内至少还有20BP左右调降空间，但LPR也非每次报价都会下调。预计市场将在未来1-2个月逐渐消化新冠状病毒不利影响。我们看好经济复苏之前的利率债行情，预计2020年10年期国债收益率将在2.7%-3.3%之间波动。与此同时，由于转债打新扩容，鉴于股市当前表现较佳，可积极布局“固收+”策略。  风险提示：物价全面超预期上升；疫情复工超预期困难 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 动态点评 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 正文 2020年2月20日，央行公布2月LPR报价：1年期和5年期以上报价分别为4.05%和4.75%，较1月分别下调10bp和5bp。对此解读如下： LPR新报价机制主要针对降低实体经济融资成本，预计年内1年期LPR还有20-30BP左右下调空间。自央行2019年8月开展LPR改革以来，1年期LPR较此前的1年期基准利率已累计下调30个基点。分别是2019年8月20日下调10bp、2019年9月20日与11月20日分别下调5bp）。5年期及以上LPR累计下调15个基点：2019年8月20日与11月20日分别下调5bp）。自LPR改革以来，从增量贷款利率到存量贷款利率的推广使用，LPR已经覆盖全部贷款，以切实降低实体经济融资成本。LPR报价调降是降低实体经济融资成本的一方面，2020年以来货币政策其它利率也相应调降，显示央行逆周期调节前置。2020年1月央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；2月2日央行释放流动性1.2万亿元；2月3日中国央行分别降低7天和14天逆回购利率10个基点；2月17日MLF调降10个基点。2月20日LPR报价1年期和5年以上期限分别调降10BP和5BP。显示出货币政策逆周期调节加码，并且节奏前置。2月初召开的政治局会议，习近平主席明确表示要加大宏观政策调节力度，具体的除了以上货币政策，预计还包括积极的财政政策，如阶段性、有针对性的减税降费措施，缓解肺炎疫情下企业经营困难。预计2020年地方债额度将会较去年有较大提高，预计总额度在3.5万亿左右，以支持部分受疫情冲击比较大的地区，以及针对区域性的扶贫脱困等。不排除特别国债的国债的发型。此外，预计2020年政府工作报告可能提高财政赤字率到3%左右。 5年期以上LPR与10年期非对称下调，主要源于中央对房地产的调控基调是“住房不炒”。住房不炒是中央经济工作会议连续四年的主题，当前中国整体上房价稳定，房地产市场调控的成果是比较明显的，住房不炒是未来很长一段时间房地产调控的基调和主要指导思想。某些地区出现的楼市松绑，只是部分地区经济压力比较大特殊时期的权宜之计。全国范围内总体上会按照中央经济工作会议和财政部长所强调的“住房不炒”的要求。5年期LPR调降的必要性在于实体经济，尤其是基建和房地产稳增长的需要。这并不代表全面放松房地产调控，与中央经济工作会议四年连续提到的“住房不炒”并不矛盾。目前逆回购利率与MLF利率比2017年初均高出15基点，因此MLF依然有下行空间。市场关心的1年期存款利率是否下调，我们认为1年期存款利率1.5%的水平并不高，LPR1年期与1年期存款息差较去年LPR改革之前已有较大幅度下降，因此1年期存款利率下调的紧迫性并不大。 预计年内降准还有空间，但央行在1月宣布全面降准0.5个百分点，降准频率不宜过快。后续季度是否需要降准，央行会综合一季度货币政策执行报告，R007和DR007走势，金融机构加权贷款利率走势，以及经济基本面情况进行相机抉择。我们再次重申，当前中国需要的不是刺激经济，而是尽快让经济恢复正常。预计新冠状病毒之后经济可能强劲复苏，全年中国经济或呈现V型状态。全年将围绕“六稳”工作，加强逆周期调节。预计LPR年内至少还有20BP左右调降空间，但LPR也非每次报价都会下调。当前的股债双牛，反映了市场对未来的预期。预计市场将在未来1-2个月逐渐消化新冠状病毒不利影响。我们看好经济复苏之前的利率债行情，预计2020年10年期国债收益率将在2.7%-3.3%之间波动。与此同时，由于转债打新扩容，鉴于股市当前表现较佳，可积极布局“固收+”策略。 动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上. 行业评级：推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层 邮编：518033 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com