TS）：关税缓和，双降落地，静待破局

2025-05-19 樊梦真国贸期货芥末豆

国债期货走势：4月以来，国债期货运行中枢上台阶，结束一季度单边回调格局。中短端表现弱于长端和超长端，长端及以上期限以4月3日对等关税落地水平为基准宽幅震荡。三十年期主力合约TL2509以120为中枢，振幅不足1块。
宏观事件影响：二季度宏观大事件频发，预期中的“弱经济+宽松预期”主线快速兑现。美国对中国关税落地，中美谈判取得进展，5月7日一揽子政策落地（降准50bp、政策利率下调10bp等），宽松预期快速兑现。
关税博弈：5月14日中美互降关税落地，中国调整对美商品税率至10%，美国对中国加征关税税率降至30%，24%对等关税获90天豁免期。此轮谈判对美利好略大于对中利好，90天窗口期内或推动国内企业补库和生产，带动PMI、出口等数据反弹。后续关注20%芬太尼关税是否取消及90天豁免期后关税确定。
货币政策：5月7日降准降息操作超出市场预期，降息幅度低于预期。央行提前降息以对冲经济下行压力，资金中枢先下后上，近期因政府债券缴款放量和税期扰动，资金价格回升至接近1.6%。
市场交易重点：一是关注央行态度和利率下行幅度；二是关注债券市场供给压力（5-6月为全年高峰）；三是关注经济基本面（一季度数据反复，有效需求不足问题显著）。

短期交易主线不明：二季度宽松预期快速兑现，市场交易主线不明，需关注央行态度、债券供给和经济基本面。
基本面利好债期：中长期来看，有效需求不足是主要挑战，通缩大概率延续。货币政策和财政政策协同加码，低利率环境是政策发力关键，宽货币周期下债牛逻辑有望持续。
风险提示：关税博弈具有复杂性和不确定性，硬脱钩风险缓解但持久战方向不变；资金价格短期扰动需关注。