核心观点与关键数据
全球供应情况：
- 2024/25年度全球白糖产量为1.861亿吨，消费为1.75亿吨，产量略高于消费，但近几年全球供应持续短缺，库存下滑。
- 主要产国中，印度减产600万吨，泰国增产约130万吨，巴西减产约230万吨，中国增产100万吨，总体来看全球产量同比减少约400-500万吨。
- 国际糖业组织（ISO）预计2025/26年度全球将出现供应过剩，主要基于对巴西产量和印度出口的乐观预期。
全球消费情况：
- ISO连续两年预测全球白糖供应短缺，2024/25年度短缺量达488.1万吨。
- 三月初，ISO预计全球糖市将出现310万吨工业糖浆乙醇需求，连续第三年。
- 2021年度全球糖浆乙醇消费占当年产量的近30%，主要出口国巴西出口量占比超过50%。
主要出口国情况：
- 印度2024/25年度出口配额为100万吨，已完成约15万吨，预计全年完成60-70万吨。
- 泰国2024/25年度出口量大幅下降约60%，为282万吨。
- 巴西2024/25年度出口量创历史新高，达到3340.5万吨，主要原因是本国产量创历史高位和持续出口。
巴西情况：
- 巴西2024/25榨季产量为4300万吨，同比下降236万吨，为历史第二高位。
- 巴西2526榨季初库存处于近九年最低位，若产量前景不佳，全球糖市可能再次紧张。
- 巴西糖醇价差近期维持低位，糖厂倾向于生产乙醇，但70%的糖产量已提前在期货市场保值，需保证70%的糖产量才能避免亏损。
中国情况：
- 中国2024/25榨季产量预计为1100万吨，进口500万吨，截至三月底累计进口161万吨，同比减少145万吨。
- 副产品糖浆和糖粉进口大幅增加，同比增长85.61万吨，主要原因是关税为0%。
- 工业库存截至三月底新增470万吨，同比减少，显示现货市场消费良好。
- 广西持续旱情导致甘蔗单产下降，出糖率提高，但若五一前后降雨无法缓解旱情，国内糖价可能进一步走高。
行情展望：
- 2024/25年度印度出口配额完成情况不达预期，可能转为进口国。
- 泰国出口量预计较上年度翻番。
- 北半球总体产量大概率同比下降，欧盟增产约120万吨，中国增产100万吨，印度减产250万吨。
- 巴西2526榨季产量预计在4000-4400万吨之间，取决于糖醇价差和甘蔗产量。
- 中国国内供应相对宽裕，但广西旱情可能导致糖价阶段性强势。
- 国际原糖价格在17-18美分之间构筑阶段性底部，国内糖价区间在5800-6100元/吨。
其他因素：
- 原油价格走弱可能导致巴西糖厂减少糖产量，增加乙醇生产。
- 巴基斯坦和印度边境紧张局势可能导致印度减少对下游供水，影响巴西甘蔗产量。
- 巴基斯坦糖价上涨，可能从出口国变为进口国，对国际市场产生影响。
- 全球经济下行压力可能导致消费信心减弱，糖价承压。
