国信电子 扬杰科技2025年一季报解读会议–20250425

国信电子|扬杰科技2025年一季报解读会议 1、公司2025年一季度业绩稳健增长，汽车电子成为主要增长动力 •2025年一季度，扬杰科技实现营收15.8亿元，同比增长18.9%；净利润2.735亿元，同比大幅增长•汽车电子业务表现突出，同比增长70%，延续了2024年的高增长趋势•除光伏业务外，其他下游业务均呈现增长态势，特别是消费类电子和工业板块表现良好 2、毛利率同比上升但环比下滑，公司采取多项措施维持盈利能力 •2025年一季度毛利率为34.6%，同比上升但环比2024年第四季度的38.9%有所下滑•毛利率下滑主要受春节假期影响及行业年度降价压力所致•公司通过数字化和精细化管理，在降本增效方面具有显著优势，以维持毛利水平 3、各业务板块表现不一，光伏业务面临挑战 •消费类电子产品销售额显著增长，家电业务增长约25%，其他消费类电子产品增速约20%•工业板块受益于国家新基建政策支持，实现两位数以上增长，主要集中在设备更新和生产制造相关领域•光伏业务同比下滑超过20%，尽管环比略有上升，但整体处于低位 4、海外业务快速增长，越南工厂投产助力全球化布局 •2025年一季度，海外业务同比增长40%，对整体毛利提升起到积极作用•2024年12月12日，越南工厂正式投产，预计2025年5月实现满产，从投产到满产仅需五个月时间•公司计划于2025年5月至6月启动越南工厂二期建设项目，进一步扩大海外市场份额 5、订单情况良好，二季度业绩有望环比提升 •截至2025年4月25日，未交订单量达到三个月出头，较去年同期两个月的未交订单量显著增长•公司预计二季度业绩将比一季度有所提升，但受多个假期因素影响，实际增幅可能有限•预计二季度环比增长约5%，正常情况下，一季度占全年收入的20%，二三季度各占25%，四季度占30% 6、半导体材料和新兴领域表现强劲，推动公司业绩增长 •硅片和晶圆等半导体材料的增长率达到20%以上，显示出强劲的发展势头•公司看好以碳化硅为代表的第三代半导体发展，主要用于替换IGBT和中小功率器件•AI、机器人等新兴领域为超薄微型器件和第三代半导体提供了直接应用机会 7、公司积极应对市场变化，持续扩大产能以满足需求 •2024年产能增加约30%，2025年的扩产目标同样为30%左右，其中越南二期工厂预计将实现产能翻倍•2025年预计产量至少增加30%，销售额有望增长20%左右•公司设定了2025年销售额超过100亿元人民币的目标（不包括并购），截至一季度末，预计全年销售额将超过70亿元 8、MOS管和新兴产品成为增长亮点，汽车电子领域表现突出 •一季度MOS管产品线增长最为明显，增幅接近40%，是公司汽车业务的重要增长点•碳化硅产品虽然基数低，但实现了翻倍增长；IGBT产品也有很好的增长表现•截至2025年第一季度末，扬杰科技在汽车领域的整体增长率达到70%以上，所有产品的良品率均有所提升 9、公司积极布局未来发展，关注新兴市场机遇 •公司获得江苏省第三代功率半导体芯片和模块集成技术的重点实验室认证，为进一步产品开发奠定基础•预计2026年功率半导体将迎来一个小高峰，表明未来市场需求看好•公司看好电动汽车和智能设备市场的增长，特别是在碳化硅和其他第三代半导体产品的应用上 10、公司应对外部环境变化，保持稳健经营策略 •公司直接出口至美国的产品量极少，主要用于全球其他制造基地的基础元器件生产，直接受关税影响较小•截至2025年第一季度，上游原材料价格未出现显著上涨，公司当前不存在因原材料价格上涨导致的成本压力•如未来上游原材料价格上涨，公司计划通过向下游客户传递成本增加和利用自身降本能力来保持毛利率稳定 11、公司积极推进国产替代，布局高端领域 •进口替代已进入第二个阶段，主要集中在较难替代的高端领域，如汽车和其他非汽车高端领域•此阶段不仅涉及本土企业对海外供应链的替代，还包括外资品牌在中国市场使用中国器件的趋势•公司在汽车电子、新型智能硬件等领域的业务预计将实现显著增长，特别是在碳化硅和其他第三代半导体产品的应用上 12、公司财务管理稳健，积极应对市场变化 •2025年一季度资产减值损失约为3,500万元，主要涉及厂房、设备以及光伏领域的存货跌价准备 •对于表现不佳的光伏领域，采取严格的会计准则进行存货跌价计提，未来如果情况改善，可以撤回部分计提•公司自2015年至2025年，收入从约10亿增长至60亿，体现了公司在行业内的领先地位及有效的成本控制和管理能力 Q&A Q：目前二季度的订单情况如何？与客户的交流有何感受？ A：从数据结果来看，截至今日的接单、出货及未交订单情况显示，当前未交订单约为三个月以上，而去年同期仅为两个月。因此，在手未交订单有较大增长。整体而言，今年二季度的订单延续了一季度的紧张和饱满状态。尽管如此，尚无法确定是否受到关税等因素的影响，例如抢出口现象。关税对公司的直接影响较小，但从与客户的交流及掌握的数据来看，下游行业并未受到明显影响。某些细分领域可能有所波动，但主要领域的客户要么没有直接与美国做生意，要么已提前做好相关布局。虽然可能存在一些策略性备货，但鉴于上一轮疫情和进口替代导致的缺货经历，行业内的备货仍较为谨慎，主要以实际需求为主。 Q：为什么能够实时看到订单的情况？ A：杨杰在数字化和精细化管理方面做得非常好，这是公司在降本能力和管理上的巨大优势。因此，能够实时查看每日的接单、出货及未交订单情况。 Q：越南工厂的现状及海外品牌的发展情况如何？ A：越南工厂于2022年疫情尾期开始拿地，2023年完成所有手续和前期筹备工作，并于2023年12月8日正式动工。尽管越南的建设效率低于国内，但我们仍按扬杰科技的建厂节奏，在12个月内完成了从开工到投产的过程。2024年12月12日，越南工厂正式投产。由于海外订单需求旺盛，越南工厂预计在2025年5月达到满产状态，从投产到满产仅需五个月时间，并且财务上已实现盈利。鉴于此，公司已经开始筹备越南工厂的二期项目，预计在2025年5月至6月启动建设。这一决策基于对海外市场的需求和公司全球产能布局的综合考量。尽管存在关税等不确定性，公司依然坚定推进海外布局，以实现更稳健和均衡的发展。我们认为，均衡的产品线、产业链布局以及国内外市场的平衡发展，将使公司在未来更具竞争力。 Q：汽车电子需求较好，消费电子、光伏及其他领域的需求情况如何？ A：目前情况下，汽车电子的增长速度最快。其次是消费电子，其中家电增长约为20%以上，其他消费类电子产品增长约为20%左右。半导体材料方面，硅片和晶圆的增长率为20%以上，位居第三。工业板块的增长率约为10%多一点，排在第四位。光伏领域则出现下滑， 降幅约为20%，但在清洁能源板块中，除了光伏外，储能等领域仍保持增长态势。总的来说，光伏环比有微增，但整体仍呈下滑趋势。 Q：除了今年一季度表现较好，还有其他原因导致今年环比增长较慢吗？二季度和三季度的订单和需求情况如何？ A：通常情况下，每年一季度是全年最低点，占全年的20%，二三季度各占25%，四季度占30%。今年的情况也大致相同。然而，与去年相比，今年的环比增长较为缓慢，去年四季度和一季度到二季度、三季度到四季度的增长幅度较大，而今年的环比增长大约在5个百分点左右。从目前的订单情况来看，二季度的订单量预计会比一季度高一些，尽管二季度有许多假期，但订单依然饱满，产能稳定，整体行情良好。因此，预计二季度将实现5个百分点的环比增长。此外，未交订单较多，导致交期有所延长。 Q：今年的毛利率是否会比去年第四季度有更好增长？背后的原因是什么？价格方面是否有上涨的可能性？ A：今年的毛利率预计不会比去年第四季度有更大的增长。公司对毛利率的追求较为稳健，希望保持毛利和净利的稳定状态。去年第一季度的低毛利率在公司体系中是不可接受的，因此公司采取了一系列措施提升毛利率，使毛利率逐季上升。尽管去年第四季度毛利率达到较高水平，但今年一季度略有下降。然而，影响毛利率的因素仍然存在，并未消失。价格方面，虽然市场上关于涨价的讨论较多，但目前尚未实际发生。上游供应商确实在酝酿涨价，但由于各方都不愿成为第一个行动者，具体何时会发生尚不确定。历史上，类似涨价通常需要特定事件触发，如贵金属或有色金属价格上涨、某些细分领域的供需变化等。今年也有类似的潜在触发因素，特别是材料部分和晶圆代工环节。如果这些环节率先调价，可能会传导至整个产业链。然而，当前仍需观察高景气度的延续性以及中美关税谈判的结果等因素。总体而言，公司预计今年的毛利率将维持在相对稳定的水平，注重在稳健利润的基础上加大研发投入和市场扩展，以实现长期可持续发展。 Q：贝特并表的节奏目前是否仍按原规划进行？如果贝特并表，明年是否有希望实现100亿的目标？ A：公司内部要求过100亿目标不含并购，仅基于原有业务板块。贝特并表按正常节奏应在年底前完成，并于明年全面整合。若扬杰科技维持一季度的增长速度，今年有望突破70亿。贝特去年营收约为8亿，今年预计可达10亿，合并后总营收将达到80亿左右。在此基础上，明年增长20%即可接近100亿目标。因此，按当前情况判断，明年实现100亿目标的可能性较大。 Q：今年的产品因关税和原材料涨幅，成本上是否有上涨压力？短期内不向下游客户涨价的话，毛利率是否会受到影响？ A：目前上游涨价尚未发生，如果未来上游原材料价格上涨，向下游传导是相对合理且可接受的。公司拥有较为丰厚的毛利空间和基础，在此情况下仍具有竞争优势。此外，公司具备较强的降本能力，即使在一定幅度内的涨价，也能迅速通过内部措施消化。上游原材料涨价的核心因素在于供求关系，尤其是半导体行业上游的多晶硅等材料多依赖进口，特别是从美国进口的部分。然而，这部分成本或关税受中国政策调控，若涉及国家命脉，政府可能会减免相关关税。政府也在积极了解并协助企业申请豁免关税。因此，总体来看，公司更关注供求关系的变化。 Q：从静态分析的角度看，直接供应到美国的产品比例非常小，是否有向下游穿透，最终成品进入美国的比例？以及目前有哪些材料是从美国进口且无法替代或国产材料存在差距？ A：目前公司正在研究这一问题，整个行业和投资圈也在关注。直接供应到美国的产品比例非常小，几乎可以忽略不计，因为美国本身没有制造业，公司的产品主要用于制造过程中的基础元器件。即使美国客户的订单，大部分货物也是发往全球其他制造基地，这部分影响较小。至于间接进入美国的情况，目前尚未完全摸清，但从已知情况来看，并未收到因关税问题导致订单减少或成本提高的明确反馈。从中国对外产业链的角度来看，受影响最大的是苹果产业链和沃尔玛产业链，前者涉及许多与美国直接相关的上市公司，后者则主要涉及日常消费品和部分电子产品。相比之下，中国的科技企业集群，如华为生态系统、比亚迪新能源汽车产业链、光伏和储能等新兴优势产业链，与美国的关联度较低。华为产品无法进入美国市场，比亚迪也未在美国开展新能源车业务，光伏和储能市场也早在几年前就被美国排除在外。AI产业链虽然处于起步阶段，对科技前沿企业有一定影响，但对配套企业的业绩影响不大，因为该领域的产值相对较低。 Q：目前来看，关键竞争情况有哪些变化？今年有哪些新品规划或潜在产品方向？客户是否开放了更多定点，提供了更多机会？ A：当前的关键竞争情况对整个产业的影响是积极的。首先，国产替代进程加快，尤其是在汽车等领域。过去，国产替代主要集中在相对容易替代的领域和中国本土企业替代海外供应链两个方面。如今，进口替代进入第二阶段，涉及更高端、更难替代的领域，这需要企业具备强大的研发能力和高水平的自动化、数字化生产能力。头部企业在这一过程中具有明显优势。此外，外资品牌也开始大规模采用中国生产的零部件，特别是在汽车和其他高端领域。例如，博世等国际品牌在中国市场逐渐转向使用中国供应链。这一趋势不仅有利于国内企业，还加速了进口替代的步伐。另外，为了规避原产地和税收问题，许多中国企业已在海外布局，利用海外生产基地供应当地客户，同时也为中