煤炭研究，从头开始-系列27：煤炭行业2025年一季报总结–20250508

煤炭研究，从头开始-系列27：煤炭行 业2025年一季报总结-20250508_原文 2025年05月09日16:18 发言人100:00 总量是同比下降了0.9%，基本上是持平的一个状态。然后国内的这个产量方面，一季度主要是新疆和山西的原煤产量同比增速比较快，新疆是同比增长了16.9%，山西是同比增长了19.8%。那在这两个地方的一个带动下，原煤的这个总产量增速是同比增速高达8.8%。但是需求方面，一季度的火电同比是下降了4.4%，然后身体的同比是增长了1.4%，水泥的产量是同比下降了1.7%，然后化工煤还可以，化工煤表同比是增长了14.8%。 发言人100:39 但是总体来看，煤炭总的这个需求同比是下滑的。如果按照火电，钢铁这些各个下游的一个消费占比乘以它的这个增速做一个计算的话，煤炭总的这个需求同比增速，我们判断是同比下降1.4%左右。供给国内的产量同比增长了8.8%，然后需求同比下降了1.4，然后进口同比是下降0.9%。在这么一个状态下，就是国内的供给增加，但需求减少。那最终是导致了一季度整个行业�现了供供给供需的一个过剩。 发言人101:20 那第21个就是在刚刚说的这个价格的一个变化，价格和盈利的变化就是在煤炭供需过剩的一个背景下，一季度的煤炭的市场价格�现了一个明显的下滑，包括企业端的这个盈利也�现了一个明显的下 滑。从幅度来看，整个一季度港口长协的价格还算好啊。5500大卡长纤维的价格同比是下降了3%，环比是下降了1%，基本是比较稳定的。但是这个现货的动力煤的均价，同比是降了20%，环比是降了12%。 发言人101:57 因为煤炭企业的这个毛利率，一直是去年是差不多50%左右。那这个价格的浮动，基本上就是可以简单理解为就是在产销比较稳定，并且全卖现货煤的这个情况下，动力煤的现货同比降20%，环比降12%点。那动力煤的这个公司的利润，理论上应该是同比降40%，环比降24%，这么一个基准就是动力煤。然后焦煤的价格因为跌幅会更加大，跌幅更加大。一季度的这个山西吕梁的主焦煤的均价是同比降了44%，环比是降了19%。 发言人102:35 那同样按照50%的毛利率，对于焦煤公司的利润应该是同比-88%，环比-38%这么一个基准。当然从实际的这个情况我们也能看到，如果说大量或者说以现货为主的这个动力煤的公司，基本上降幅是和刚刚计算是差不多的。包括以以焦煤为主的这个公司，确实就是一季度开始很多已经基本上是一个微利的状态了。也就是说如果这些焦煤动力煤的企业如果没有进行降本之类的操作，按照一季度的煤价的跌幅，对应到报表端的一个利润，其实是基本符合这个煤价的一个降幅的。当然实际上一些一部分的企业，通过增产降本之类的方法，最终使得这个利润的降幅可能低于这个基准。这一类的公司可以说是业绩表现还不错的。 发言人103:33 所以第31个就是从实际的这个报表端的盈利来看，我们也发现了这个几个现象。首先就是一季度煤炭深化煤炭开采行业总的营收同比是下降了17.8%，基本上和港口现货的这个同比降幅是比较接近的，归母净利润是同比下降了27.5%，并没有40%那么高。说明企业端确实很多企业都在控制成本方面是下了功 夫。这是一季度整个石化煤炭板块总体的一个情况。具体到各个企业细分的财报层面，第一就是这个企业之间的盈利是分化加剧的一个状态。我们统计的就是市值千亿以上的四家公司，中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源。这四家公司一季度规模净利润总和是234亿元，同比是下降16.9%，这个降幅是低于整个煤炭板块的2027.5%的降幅的水平的。然后剩下的20家以煤炭业务为主的企业，规模净利润是72.5亿元，同比是下降了46%。 发言人104:45 所以总体来看就是头部企业的盈利相对更加稳健，受到煤价下行的影响相对比较小。第21个就是从产销量的这个情况来看，一部分的上市公司的产销量�现了劈叉，体现在产量是显著大于销量。对应到这一部分的企业，其实我们观察到存货金额有明显的提高，这也从侧面反映�一季度煤炭行业确实是一个供大于求的一个情况。对应的是这个煤炭企业企业端的这个库存目前是处在近几年同期最高的一个水平。 发言人105:20 然后第31个就是，一季度其实煤炭企业资产负债率的一个变化，也能够反映公司实际的一个盈亏的一个情况。因为多数的煤炭企业一季度的资产负债率环比还是一个小幅下降的一个状态。那基本上说明就是这一部部分的企业其实整体上盈利的这个压力还是不大的，还是处在一个正常经营，有利润的一个状态。少部分盈利承压的企业，资产负债率是小幅上升的，小幅上升的那盈利承压叠加资产负债率的上升，其实已经说明一季度的这个煤价已经触及了一部分上市媒体的一个成本线。那在这个基础上，如果煤价，包括二季度其实已经跌了，有一定幅度的下跌了。那煤价进一步的下跌可能会导致部分的上市的媒体陷入一个亏现金流的一个状态，有可能会带来一定的减产或者停产。 发言人106:23 然后第四就是如果按照这个一季度的业绩进行一个年化，再按照过去几年的一个基准的分红比例去测算。目前我们算下来是只有陕西煤业一家公司的股息率是在6%以上。我们觉得这个反映了煤炭行业的一个投资逻辑，可能从之前的一个高股息，又重新回到一个周期驱动的一个状态。这也是年初至今煤炭板块的股价持续下跌的一个主要的原因，就是高股息的逻辑随着一季报盈利的下降，受到了明显的冲击。 发言人106:57 最后就是站在当前这个时间节点，对于后续短期的这个行业基本面可能仍然还是一个比较有压力的一个状态。主要的原因就是大家对于后续�口受影响的这个情况还是比较担忧，叠加目前暂时也看不到企业端�现明显的减产的迹象。也就是说整个基本面驱动的煤价反弹可能还没有那么快能够看到。 发言人107:24 但是从更长的一个维维度的周期来看，我们也是观察到了这个煤炭行业和火电行业的净资产收益率的情况，来来大概感知这个周期目前所处的一个位置。这个在我们外发的报告中也有对应的图片，2025年一季度，整个申万煤炭行业的这个年化净资产的收益率是9.6%，环比是下降了2.8个百分点。我店的这个行业的年化净资产收益率是10.6%，重新超过了煤炭，环比是上升了2.3个百分点。目前这个煤炭行业的年化净资产收益率的水平基本上和2020年2020年的水平差不多，低于2017到2019年的水 平。2017到2019年基本上是12%到13%的一个水平。然后2015年到2016年就是煤炭周期最底部的时 候，这个数是5%5以下的这个水平。也就是说现在从周期的角度来看，煤炭行业平均的盈利状态可能已经低于上一轮周期，就是12011年到2021年的一个中枢的一个水平了，目前是正在朝着这个极端的底部的这个水平去演变，那作为周期行业，就是周期处在相对平均的这个状态的时间是偏久的，而处在这个极端的高盈利和极端的亏损的这个状态其实是短暂的。也就是说如果后续行业进一步的恶化，我们可能 能够看到就是煤炭行业十年维度大周期的一个极端的底部的一个配置的机会，这个是更长维度的周期来看。 发言人109:03 然后关于年内的这个基本面的一个预判，我在这里可能讲的不多，今晚我们是请了车外信息的分析 师，给我们再详细展开一下。目前市场上产业内研究煤炭的影响力比较强的机构主要就是三家，就是分为CCTD和mats6。之前我们请的专家可能更多的是CCTD，煤炭市场网和my高联的专家。今晚八点今晚八点我们是请分类信息的专家，分享一下他们的观点，也欢迎大家届时接入收听。以上是我这场会议的汇报，本场会议就先到这里，感谢大家的参加，也期待晚上再见。感谢大家参加本次电话会议，会议到此结束，祝大家生活愉快，再见。