大摩新经济-关税对科技新硬件的影响–20250425

核心观点与影响分析

关税对科技新硬件的影响主要体现在以下几个方面：

1. 关税不确定性： 目前电子产品关税减免仅剩90天窗口期，未来可能纳入半导体关税，导致整体影响存在较大不确定性。
2. 供应链挑战： 长线生产基地布局不清晰，影响供应链稳定性和盈利预测。
3. 需求预期不明朗： 由于关税波动，下半年订单能见度和消费电子需求预期不明。
4. 盈利预测调整： 基于关税影响，硬件板块盈利预估下调17%，明年复苏预期需等到下半年。

关税影响下的具体产品分析

1. 苹果供应链：

• iPhone： 70%产能在中国，印度生产目标为今年翻倍至4000万支，但美国需求仍需大量进口。
• 生产成本： 美国生产成本将增加75%，终端价格可能翻倍，印度生产成为重要选项。
• 供应链股票调整： Tiger Logic 和领域制造被下调至“underweight”，仅选择性关注苹果供应链。

2. PC和服务器：

• PC： CIO调查显示IT支出增长预期从2.2%降至0.7%，服务器和PC预算易受经济衰退影响。
• 出货量： 第一季度PC出货量超预期增长5%，主要ODM厂商反映为应对关税风险提前拉货。
• 企业支出： 即使经济下行，企业支出仍比消费电子更具韧性，偏好低PC exposure的OEM和ODM。

3. 数据中心硬件：

• 电视： 美国需求主要来自墨西哥组装电池，关税影响可控，面板电视出货短期无明显变化。
• IT相关产品： 主要产能在亚洲，风险较大，预计第二季度面板厂将看到IT面板订单积压。
• 定制面板价格： 近期价格稳定，预计6-7月将小幅下跌。

股票推荐

首选推荐： 智邦微、台达电、小米。

不太推荐： 零一巷A、人保等。

市场估值： 目前硬件板块估值仍不吸引人，16倍PE低于过去八年平均15倍，建议谨慎观望。