康波周期系列1：日不落与新大陆：1930年贸易战

【策略专题】 日不落与新大陆：1930年贸易战 ❖引言：多数观点认为《斯姆特-霍利关税法》引发了1930年全球贸易战，加剧了大萧条。但作为当时全球最主要的债权国和贸易顺差国，本应享受贸易红利的美国为什么要“主动”加征关税？大萧条的经济衰退中，关税究竟产生了多大的拖累？ 华创证券研究所 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 如果把1929-1933年美国大萧条比作一场雪崩，那《斯姆特-霍利关税法》可能只是一片雪花，危机的根源之一在于金本位制度下，债务与贸易对货币体系产生的冲击。背后是康波周期追赶国（美国新大陆）对主导国（英国日不落）的挑战，美元的崛起撼动英镑霸主地位，旧秩序的崩溃与新秩序的孕育，是工业迭代在金融维度的投射。 证券分析师：丁炎晨邮箱：dingyanchen@hcyjs.com执业编号：S0360523070005 《斯姆特-霍利关税法》是一次失败的尝试，它并没有实现保护农民的初衷，反而引发了全球范围的贸易战，但其本身对大萧条的影响有限，货币、债务、贸易编织的放大镜放大了冲击。更大的启示在于大萧条后各国的经济救助和产业发展思路：凯恩斯主义的兴起，舍弃金本位的制约，财政、货币的双宽；再工业化的共同选择，区别在于政策路径，美国扩大内需实现多元化的再工业化，德、日通过政府购买发展以军工为主的重工业。 相关研究报告 《【华创策略】重视央企红利绝对收益属性——景顺长城中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析》2025-04-21《【华创策略】跨行业均衡布局——广发恒生消 费ETF投资价值分析》2025-04-02 ❖关税争端：新大陆的崛起，债务与货币交织下的贸易保护 咆哮的20年代：一战后美国崛起，成为全球最主要的债权国、贸易顺差国，黄金储备加速流入美国。1930年关税法案是1920s贸易保护的延续，美国对欧洲低价倾销&关税的反击。 《【华创证券红利资产研究中心】四月决断：红利占优——多行业联合红利资产3月报》2025-04-01《【华创策略】从康波周期看中美科技对比—— 新大陆vs日不落：美国出口规模超过英国成为全球贸易中心；黄金大幅流入美国（1924年占比超45%），美元对英镑霸主地位发起挑战。 科技AI系列4》2025-03-27《【华创策略】杭州六小龙背后的全国产业变迁》 繁荣下的危机：黄金供给无法匹配经济和贸易高增，且分配严重不均；美国为冲销黄金流入采取的货币紧缩为金本位的崩溃埋下了隐患。 2025-03-17 ❖1930关税法案贡献税率抬升的1/3，对大萧条的拖累远不如国内通缩。 从量税占应税商品2/3，税率的抬升中，关税法案仅贡献1/3，通缩贡献2/3。对经济的影响：出口的拖累远小于国内需求的萎缩。政策意图落空：保护农民效果有限、黄金流入未明显增加。 ❖美国应对：退出金本位，转向凯恩斯主义，财政、货币的大幅双宽 美国大萧条中经济的衰退主要是金本位制下，货币政策的约束不能在短期有力的刺激国内需求，加剧了国内通缩的压力。1933年罗斯福就任美国总统并推出“罗斯福新政”，放弃金本位制，大幅货币宽松刺激国内需求，同时贬值美元换取出口优势。财政方面转向凯恩斯主义，扩大政府支出。 ❖他国应对：贸易战非简单报复，核心保护黄金储备，货币集团重塑贸易格局关税反击：美洲国家经济依赖倒逼防御性反击；欧洲并非完全针对美国的报复，全球范围关税壁垒，保护黄金储备。 债务违约触发资本外逃，欧洲各国陆续退出金本位，本币贬值成为各国政策的首要应对，率先放弃金本位的国家经济恢复更快。 英镑、美元、黄金等货币集团成立，通过集团内部的互惠机制重塑贸易格局。 ❖产业趋势：再工业化是共同选择，区别在于政策路径 美国扩大内需，以工代赈、刺激消费、补贴农业，传统与新兴制造业结合；德国、日本通过政府购买，重点发展以军工为主导的重工业；英国迎来日不落帝国终章，殖民地工业基础薄弱加速英国工业竞争力的衰退；法国财政政策以补贴维系落后产能而非推动创新，最终沦为工业化的旁观者；苏联通过农业“剪刀差”补贴重工业，实现从农业国向工业强国的颠覆性转型。 ❖风险提示：宏观经济复苏不及预期；历史经验不代表未来；由于数据久远，不同文献、口径中数据不完全对应。 目录 一、1930年《斯姆特-霍利关税法》与大萧条：雪上加霜？.............................................5 二、关税争端：新大陆的崛起，债务与货币交织下的贸易保护.......................................7 （一）1930年关税法案是1920s贸易保护的延续，美国对欧洲低价倾销&关税的反击.........................................................................................................................................7（二）新大陆vs日不落：美国取代英国成为全球经济中心，美元挑战英镑霸权..9（三）繁荣下的危机：金本位制的隐患.....................................................................12 三、1930年关税法案贡献税率抬升的1/3，对大萧条的拖累远不如国内通缩..............15 （一）税率的抬升：关税法案贡献1/3，通缩贡献2/3.............................................15（二）对经济的影响：出口的拖累远小于国内需求的萎缩.....................................16（三）政策意图落空：保护农民效果有限、黄金流入未明显增加..........................17 四、美国应对：退出金本位，转向凯恩斯主义，财政、货币的大幅双宽.....................18 （一）退出金本位，本币贬值换取出口优势&货币宽松刺激国内经济..................18（二）凯恩斯主义的兴起：政府支出的扩张.............................................................19 五、他国应对：关税反制来自金本位制约，金本位崩溃后贸易格局重塑.....................21 （一）他国的关税反制并非简单报复美国，金本位制约下保护黄金或为核心目的...........................................................................................................................................21 六、产业趋势：再工业化，美国扩大内需，德、日发展军工重工业.............................24 图表目录 图表1美国所有商品平均关税税率从1929年13.5%升至1932年19.6%.......................5图表2按关税分类表分类的《斯姆特－霍利关税法》中的关税.....................................6图表3 1929-1933年美国进出口贸易大幅回落...................................................................6图表4 1929-1933年美国失业率大幅上升...........................................................................6图表5 1930-1933年全球贸易大幅萎缩...............................................................................7图表6 1930-1933年全球各主要经济体GDP增速回落.....................................................7图表7随着战后重建基本完成&低价倾销政策，1920-1921年欧洲对美出口大幅增长8图表8 1830-2000年法国、英国、美国所有进口商品平均关税.......................................8图表9共和党更倾向于加征关税，美国优先的保护主义.................................................9图表10一战后美国与欧洲各主要国家的贸易和债务勾稽关系.....................................10图表11一战爆发后美国对欧洲贸易顺差大幅扩张.........................................................10图表12一战后美国成为全球最大贸易国.........................................................................10图表13 1920年代末，全球以美元结算的债务规模超过英镑........................................11图表14 1920年代中后期美元储备逐渐超出英镑............................................................12图表15一战后全球贸易扩张，黄金产量增速无法匹配贸易规模的高增......................13图表16一战后黄金储备向美国和法国集中，分布极端不均衡.....................................13图表17 1920-1929年美国黄金储备增加，同时以紧缩性货币政策冲销黄金流入.......14图表18金本位下的国际收支调节机制.............................................................................15图表19竞争性贬值下的国际收支调节机制.....................................................................15图表20 1930年关税法案实施时，美国2/3应税商品征收从量税，商品价格下跌时被动抬升税率...........................................................................................................................15图表21 1929-1932年美国工业生产指数、农产品价格指数大幅下滑...........................16图表22相比国内需求的萎缩，净出口对1930年之后美国经济的拖累有限................17图表23 1929年美国农产品对外贸易情况（百万美元）................................................17图表24《斯姆特－霍利关税法》实施后黄金流入美国并未显著增加..........................18图表25 1933年罗斯福新政放弃金本位制，美元大幅贬值............................................19图表26美国在1930年后转向凯恩斯主义，通过财政扩张刺激内需...........................20图表27大萧条后期美国政府