康波周期复盘：康波周期与中国式现代化

证券研究报告 康波周期与中国式现代化——康波周期复盘 2023年7月26日证券分析师：姚佩 执业编号：S0360522120004 邮箱：yaopei@hcyjs.com 证券分析师：丁炎晨 执业编号：S0360523070005 邮箱：dingyanchen@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 康波周期与中国式现代化 ┃摘要 证券研究报告 •未来十年是康波从萧条转向回升的关键期：科技革命。康波周期长达50-60年，当前全球处在1991年以来这一轮康波的萧条阶段，历史上康波周期主要受技术革命影响，如1948-1991年的汽车计算机、1991年以来的信息技术等，从康波萧条走向回升，需要新技术带来生产力革命。 •康波周期中的大国博弈。每轮康波周期都伴随着一些国家的崛起和衰落，第一、二次康波周期以英国为主导国，分别处于纺织蒸汽革命和钢 铁、铁路时代；第三次康波主导国从欧洲转向美国，处于电气重化工时代；第四、五次康波以美国为主导国，处于汽车、信息技术时代。 •2035年或将迎来下一轮康波周期繁荣阶段，时间上对应中国实现社会主义现代化强国战略两步走的第一步，即基本实现社会主义现代化。而到2050年，康波周期有望触及下一轮繁荣顶部，对应两步走战略第二步，即建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国。 •康波中的增长和通胀：康波繁荣阶段，往往对应高速增长与低通胀，新的技术提高了效率，高增长并没有引发资源约束。衰退阶段通常会出现标志性的经济危机，如第四轮中的布雷顿森林货币体系崩溃，第五轮中的次贷危机。当新技术对生产率的提升边际递减时，资本主义发达体系增加资本投资，导致资源约束启动，价格上升叠加资本收益率下降引发经济冲击。衰退前半期往往对应高增引发的高通胀，后半期进入滞胀，经济停滞，通胀严重。并且在转向萧条阶段后出现滞胀与通缩的交替。在进入美元本位制后，货币对康波形态的扰动明显增加，如第四轮康波萧条阶段并未出现明显通缩，08年次贷危机后并未出现严重通胀，都与货币、政治因素有关。回升阶段通常经济开始复苏，价格逐渐企稳。同时出现新兴经济体的崛起，如19世纪末的德国和美国、1980-1990年代的亚洲四小龙等。 •第一轮康波：英国，第一次工业革命的蒸汽机、纺织，萧条走向回升靠铁路和炼钢技术；第二轮康波：英国，萧条走向回升靠电力和重化工，美国、德国凭借第二次工业革命崛起；第三轮康波：美国、德国，萧条走向回升靠汽车的发展，苏联、日本崛起；第四轮康波：美国，萧条走向回升靠信息技术的发展，亚洲四小龙崛起；第五轮康波：萧条走向回升可能的机会在能源革命和人工智能。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 1、未来十年是康波从萧条转向回升的关键期：科技革命 •康波周期长达50-60年，当前全球处在1991年以来这一轮康波周期的萧条阶段，历史上康波周期主要受技术革命和产业变迁影响，如1948-1991年的汽车计算机、1991年以来的信息技术等，从康波萧条走向回升，需要新技术进步带来生产力革命。当前从康波萧条走向回升可能的重大技术变革来自：1、能源革命；2、人工智能。 证券研究报告 世界康波长周期的划分（转引自周金涛《涛动周期论》） 第一轮康波前 第一轮康波-63年 第二轮康波-47年 第三轮康波-56年 第四轮康波-43年 第�轮康波-44年 第六轮康波的猜想 的技术突破 （1782-1845） （1845-1892） （1892-1948） （1948-1991） （1991-预测2035） （2035-2080，预测） 主导国 - 英国 英国 德国、美国 美国 美国 ？ 主导产业 - 纺织、蒸汽机 钢铁、铁路 电气、化工 汽车、航天、计算机 信息技术、生物 新能源革命、人工智能 宏观背景 第一次工业革命下的繁荣 铁路拉动英国工业繁荣 第二次工业革命下的繁荣 二战后的全球化趋势 信息化时代下的繁荣 预测 时间 -1815-1825（10年） 1866-1873（7年） 1920-1929（9年） 1966-1973（7年） 2005-2015（10年） 2050-2060（10年） 宏观背景 拿破仑战争后的经济危机 英国重工业减产，银行倒闭 第一次世界大战后的衰退 布雷顿森林货币体系崩溃 次贷危机 预测 时间 -1825-1836（11年） 1873-1883（10年） 1929-1937（8年） 1973-1982（9年） 2015-2025（10年,预测） 2060-2070（10年） 宏观背景 英国产能过剩危机 维也纳危机下的萧条 大萧条 两次石油危机下的萧条 新冠疫情 预测 时间 -1838-1845（9年） 1883-1892（9年） 1937-1948（11年） 1982-1991（9年） 2025-2035（10年） 2070-2080（10年） 宏观背景 贸易保护与重工业的崛起 第二次工业革命下美国、德国崛起 二战后日本、苏联的崛起 亚洲四小龙崛起 预测 预测 长波繁荣长波衰退长波萧条 长波回升 时间-1782-1802（20年）1845-1866（21年）1892-1913（21年）1948-1966（18年）1991-2005（14年）2035-2050（15年） 重要发明 （从萧条走向回升的技术突破） 瓦特改良蒸汽机（1765）、第一座蒸汽纺纱厂（1784） 英国建成第一条铁路（1825）、贝塞麦发明酸性底吹转炉炼钢法 （1856） 西门子发明实用发电机（1866）、奥托发明四冲程内燃机（1876）、爱迪生发明白炽灯（1879） 奔驰第一台柴油动力轿车 （1934）、美国第一台电子计算机（1946） IBM第一台个人PC （1981）、伯纳斯发明万维网（1989） 可能的技术突破：新能源革命、人工智能 （预测） Ps：第�轮和第六轮康波周期的时间节点是依据最近两轮康波周期的持续时间预测，可能的技术突破是依据当前新兴产业发展趋势做的预测 主要国家的相对地位——瑞达利欧《原则》 •每个康波周期都伴随着一些国家的崛起和衰落。第一、二次康波周期以英国为主导国，分别处于纺织蒸汽革命和钢铁、铁路时代；第三次康波周期主导国从欧洲转向美国，处于电气重化工时代；第四、五次康波周期以美国为主导国，处于 计算机、汽车、信息技术时代。 •下一轮康波繁荣或对应中国社会主义现代化强国战略两步走关键节点。2035年或将迎来下一轮康波周期繁荣阶段，时间上对应中国实现社会主义现代化强国战略两步走的第一步，即基本实现社会主义现代化。而到2050年，康波周期有望触及下一轮繁荣顶部，对应两步走战略第二步，即建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国。 主导国：英国 主导国：英国 主导国：德国、美国 主导国：美国 主导国：美国 主导国：？ 第一次工业革命确立英国霸主地位 第二次工业革命中德国、美国崛起 日本、苏联崛起 1903美 国经济总量世界第一 亚洲四小龙崛起 2035年：两步走第一步-基本实现社会主义现代化 当前 2023处 萧条 2050年：两步走第二步-建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代 化强国 第一轮康波-63年 （1782-1845） 第二轮康波-47年 （1845-1892） 第三轮康波-56年 （1892-1948） 第四轮康波-43年 （1948-1991） 第�轮康波-44年 （1991-预测2035） 第六轮康波猜想 （预测2035-） •康波繁荣阶段，往往对应高速增长与低通胀，新的技术提高了效率，高增长并没有引发资源约束；衰退阶段通常对应低增长、高通胀的滞胀，资本投入推高资源品需求，资源约束启动；萧条阶段通常对应低增长、低通胀的通缩，全社会开始紧缩，供给出清；回升阶段通常对应经济企稳、低通胀，新技术的投入带来经济增长重启。 •高增长、低通胀 •技术革命带来生产效 率提高，高增长并没 有引发资源约束。 •低增长、高通胀 •资本投入推高大宗商 品需求，资源约束启 动。 •经济企稳回升、低通胀 •新技术开始投入，经济 增长启动 •低增长、低通胀 •全社会开始紧缩，供给 出清开始。 •康波繁荣阶段，往往对应高速增长与低通胀，新的技术提高了效率，高增长并没有引发资源约束。 •衰退阶段通常由滞胀转向通缩，十九世纪主要由战争触发，如1803-1815拿破仑战争、1914-1918第一次世界大战，衰退初期呈现低增长、高通胀，由于资本投入推高大宗商品需求，资源约束启动。随着全社会开始紧缩，萧条阶段呈现低增长低通胀的通缩，如1825年英国产能过剩危机，以及1873年维也纳危机。 •回升阶段通常经济开始复苏，价格逐渐企稳。同时出现新兴经济体的崛起，如19世纪末的德国和美国凭借第二次工业革命迅速发展。 繁荣 价格稳定经济增长 第一次工业革命下的繁荣 8英国实际GDP同比（%，4年移动平均，左轴）英国CPI同比（%，4年移动平均，右轴） 衰退 6（通胀→通缩） 通胀先上后下 经济下行 4 2 0 -2 -4拿破仑 萧条 （通缩） 回升 价格企稳经济反弹 繁荣 价格稳定经济增长 衰退萧条 （通缩） 回升 价格企稳经济反弹 繁荣 价格稳定经济增长 第二次工业革命 萧条回升 17 衰退 （通胀→通缩） 12 7 2 第一 次世-3 战争 -6英国产能过剩危机 钢铁、铁路拉动英国工业繁荣 维也纳危机 下的萧条 界大 下的繁荣 战 大萧条 -8 •康波繁荣阶段，往往对应高速增长与低通胀，新的技术提高了效率，高增长并没有引发资源约束。 •衰退阶段通常会出现标志性的经济危机，如第四轮中的布雷顿森林货币体系崩溃，第五轮中的次贷危机。当新技术对生产率的提升边际递减时，资本主义发达体系增加资本投资，导致资源约束启动，价格上升叠加资本收益率下降引发经济冲击。衰退前半期往往对应高增引发的高通胀，后半期进入滞胀，经济停滞，通胀严重。并且在转向萧条阶段后出现滞胀与通缩的交替。在进入美元本位制后，货币对康波形态的扰动明显增加，如第四轮康波萧条阶段并未出现明显通缩，08年次贷危机后并未出现严重通胀，都与货币、政治因素有关。 •回升阶段通常经济开始复苏，价格逐渐企稳。同时出现新兴经济体的崛起，如1980-1990年代的亚洲四小龙等。 美国:GDP:不变价:同比（%）美国:CPI:同比（%） 20衰退回升 （滞胀→通缩）萧条 15（通缩→通胀） 10 繁荣 价格稳定经济增长 衰退 （滞胀） 通胀高企 经济下行 萧条 （滞胀） 通胀高企 经济下行 回升 价格稳定经济增长 繁荣 价格稳定经济增长 衰退 （通缩） 通胀高企 经济下行 萧条 （滞胀） 通胀上行 经济下行 5 0 -5 -10 西班牙 大流感 第一次世界大战 第二次世界大 大萧条战 二战后全球化趋势之下的繁荣 布雷顿森林货币体系崩溃 73、79年两 次石油危机 亚洲四小龙崛起 信息化时代下的繁荣 次贷危机 新冠疫情 -15 回升期-9年 （1836-1845） 1784年英国建立第一座蒸汽纺纱厂 1802-1815年 拿破仑战争 第一轮康波-63年 •第一轮康波的主导产业是蒸汽机、纺织业。1765年瓦特改良蒸汽机，并在1780年代投入纺织部门使用，推动了第一轮康波的繁荣，而英国经历了1815和1825年两次经济危机后，康波逐渐走向萧条。 •本轮康波从萧条转向回升主要是靠铁路的兴起和炼钢技术的突破，1825年英国建成世界上第一条铁路，并于1830年开通利物浦—曼彻斯特铁路标志着“铁路时代”的开始，1856年英国人H.Bessemer发明的酸性底吹转炉炼钢法，奠定了近代炼钢工艺方法的基础。 （1782-1845） 1815年开始出现产能过剩危机 英国纺织业生产能力巨增，但销售市场 发展缓慢，