穿越周期的铜系列：康波周期

铜 穿越周期的铜系列——康波周期 让衍生品成为新的生产力Make derivatives thenew productivity 铜，作为古老又新潮的金属，从青铜时代到电气化现代，在沉寂数千年之后，科技的发展让铜重焕新生。进入21世纪，随着新能源汽车和风光电的高景气发展，智能化，电气化制造产业升级，铜需求又迎来了新一轮爆发。 中辉期货研究院所交易咨询业务资格：证监许可【2015】75号 铜深度参与宏观社会经济生产生活，在各行各业应用广泛，与宏观经济发展休戚与共，因为与宏观经济周期的波动密切相关而素有“铜博士”之称。经济周期作为市场中看不见的手，周而复始的推动铜价走向波峰和波谷，本系列将结合经济周期理论，包括康波周期，库茨涅茨周期，朱格拉周期，基钦周期和美元周期理论，总结铜在各个周期中的价格波动规律。 作者：肖艳丽 本文作为《穿越周期的铜》系列的开篇，将先探索康波周期下铜价的运行规律和背后逻辑。 有色金属团队侯亚辉Z0019165肖艳丽Z0016612陈焕温Z0018790章胜F03111111 1.全球经济衰退2.俄乌战争扩大化3.海外商业银行再暴雷 目录 第一章铜的历史和现代...............................................................................3第二章铜的工业属性和金融属性................................................................4第三章康波周期........................................................................................73.1.康波周期定义........................................................................................73.2.历史上5轮康波周期...............................................................................83.3.康波周期四个阶段...............................................................................10第四章铜在康波周期不同阶段的表现.....................................................12 第一章铜的历史和现代 铜，作为古老的金属，在距今1万年前的土耳其东部遗址中已经了全世界最早的铜制品。而我国的迄今发现的最古老的铜制品是在陕西出土的距今6700年历史的黄铜残片。土耳其虽然是世界上最早掌握铜冶炼技术的地区，但是在铜器的使用规模，铸造工艺，造型审美，应用品种方面，中国古代的铜制品无出其右，堪称世界第一。 无数能工巧匠们将铜铸造成华丽繁复的青铜器具和兵器，在历史上开启了延续1600余年，横跨夏商周，春秋和战国的青铜时代。三星堆的古蜀国青铜面具和青铜神树，中原出土的司母戊鼎，战国曾侯乙编钟，东汉的马踏飞燕等都是承载了中国灿烂文明的重要铜制品。商代早期青铜器的含铜量在67%-92%之间，铜制品杂质较多，随着东汉末年，陶瓷器具和铁制兵器逐渐发展和普及，铜制品逐渐淡出主流市场，人们日常生活中仅剩下铜镜。 资料来源：Wind，中辉期货研究院 资料来源：Wind，中辉期货研究院 直到第二次产业电气革命爆发之后，随着电力和电气的普及，铜作为电线电缆的重要原材料，才重新回归人们视野。科技的发展赋予了铜新的历史使命，铜凭借其优良的导电性和防腐性，强可塑性，应用范围极速扩大，深度参与电力，建筑，汽车，家电，电子，机械等行业。而进入21新世纪后，新能源汽车和风光电的高景气发展，以及AI智能和机械电气化，智能化的产业升级成为铜需求新的增长点。除此之外，2022年的俄乌战争极速消耗了欧美仓库的军火库存，也打响了全球各国的军备竞赛，炮弹和武器的订单激增，叠加造船行业的更新大周期，铜的需求迎来了新一轮爆发。 资料来源：Wind，中辉期货研究院 资料来源：Wind，中辉期货研究院 第二章铜的工业属性和金融属性 铜的物理熔点1083℃，沸点2567℃，抗高温，高热导率，因此大量应用于家电制造行业。比如我们日常生活中的空调和冰箱，洗衣机，微波炉等，其中空调更是以铜耗量8KG/台，成为家电行业里的用铜大户。同时，铜的化学稳定性强，强耐腐性，铜在空气中氧化后，在表面形成保护膜，遇水后又生成Cu2+离子，可以破坏和杀死微生物，比如能阻止沙门氏菌的生长。因此美国的屋内水管多为铜管，美国作为铜第二大消费国，家装用铜占据消费首位。除此之外，铜的抗张强度大，易熔接，可塑性强，延展性强，纯铜可以拉成很细的铜丝，制造成很薄的铜箔，又能和其他锌，镍，锰等金属完美结合形成高强度的合金，所以在机械冶金，电子配件，传动轴承和固定件，造船和军工，建筑装饰等领域也能大展身手。最后，铜拥有仅次于白银的高电导率和抗磁性。第二次产业革命之后，内燃机和电能，电力的发展让铜成为了电子电气工业中重要的基础原材料。 资料来源：Wind，中辉期货研究院 资料来源：Wind，中辉期货研究院 我国在21世纪的工业化和经济腾飞，带动了全球铜需求的暴涨。根据ICSG数据，2022年全球精炼铜产量和消费量分别达到2565万吨和2596万吨，全球人均精炼铜消费量随着全球人均GDP增长而增长，2022年人均铜消费达到32.79千克/人。我国作为全球最大的铜冶炼国和消费国，电解铜产量和消费量随着经济的发展逐步走高。2022年，我国精炼铜产量和消费量分别为1096万吨和1466万吨。中国人均铜消费量在2011年仅为27.36千克/人，2021年暴涨近4倍至103.84千克/人，而同期美国人均铜消费量为52.24千克/人，欧盟人均铜消费量为69.38千克/人，日本人均铜消费量为72.37千克/人。 资料来源：Wind，中辉期货研究院 资料来源：Wind，中辉期货研究院 铜以其优秀的工业属性深度参与宏观社会经济生产生活，在各行各业应用广泛，从而与宏观经济发展休戚与共。因与宏观经济周期的波动密切相关而素有“铜博士”之称，被当作宏观经济指南针，金融属性与日俱增，成为了强金融性大宗商品。铜和制造业PMI指数，社融，人民币汇率，美元指数等金融指标都具有强相关性。因为对宏观环境非常敏感，铜和金融市场的波动趋同，比如铜和MSCI中国全指的波动正相关性很高。同时，铜作为美元计价的大宗商品和美元指数呈现强负相关性。 资料来源：Wind，中辉期货研究院 资料来源：Wind，中辉期货研究院 除此之外，铜作为重要的工业金属，与原油具有较强的正相关性。原油作为大宗商品之母和经济发展的引擎，直接影响各类运输成本，尤其对以海洋远洋运输为主的大宗商品影响巨大。当经济增速下行时，作为社会生产生活必要支出的能源需求往往比非必要消费的工业商品的支出更加刚性，铜的需求收缩会早于能源的需求收缩，所以铜价往往会先于油价下跌。而当经济增速上行时，铜的需求又会先于能源的需求扩张，所以铜价又会先于油价上涨。原油价格的上涨和下跌又会以运输成本和通胀预期的形式再次影响铜价，对铜价形成助涨助跌。 资料来源：Wind，中辉期货研究院 第三章康波周期 3.1.康波周期定义 每个周期犹如周而复始的波浪，周期之间彼此嵌套，时而相互共振，推动铜价走向波峰和波谷，时而相互角力，导致铜价震荡摇摆，最终导致铜价呈现出高波动，宽振幅，强周期的特性。本系列将对康波周期，库茨涅茨周期，朱格拉周期，基钦库存周期，美元加息周期等依次做介绍，探寻铜价在各个周期中的运行规律。根据熊彼得三周期嵌套理论，三个基钦周期差不多组成一个朱格拉周期，2至3个朱格拉周期组成一个库茨涅茨周期，3个库茨涅茨周期组成一个康波周期。 资料来源：Wind，中辉期货研究院 康波周期（50-60年），康波周期主要受技术创新驱动，由俄国经济学家康德拉季耶夫于1926年提出，他发现发达商品经济中存在一个为期50-60年的长周期。历史上每一次产业和科技革命都将极大的推动社会生产力发展，从而出现商品需求旺盛，经济繁荣。随着技术成熟和产品普及，经济增长放缓，逐渐进入衰退。直至下一轮产业革命到来，康波周期再度开启。康波周期内部包含四个小周期，分别是繁荣，衰退，萧条，复苏。 3.2.历史上5轮康波周期 目前受到广泛认可的康波划分方法是荷兰经济学家雅各布，范杜因根据产业革命来划分。为了帮助理解康波周期的规律，本文将结合历史进程诠释历史上5轮康波周期。 历史上的第一个康波周期（1782-1845年），第一次产业革命——蒸汽革命，英国借助纺织业和蒸汽机，极大的提高了社会生产力，通过产业升级和经济发展，加速对外殖民。新技术下的资本主义加速扩张，社会贫富差距也不断扩大，最终社会生产过剩，需求崩溃，大宗商品价格暴跌，1815年-1825年，英国爆发金融危机，1825-1836年，新型市场爆发经济危机。资本主义世界周而复始的经济危机犹如不死癌症，成为资本主义国家的头号难题。 第二个康波周期（1845-1892年），钢铁冶金技术和铁路发展让欧美等国发展迅速，美国北方资本主义经济和南方农场主经济利益矛盾加剧，美国于1861-1865爆发南北内战，代表先进生产力的北方资本主义获得胜利，美国开始逐步从农业大国转向工业强国。资本主义通过强制和暴力，对外部殖民地血腥掠夺，对内部劳动人民敲骨吸髓，积累了原始财富。1857年，全球再次爆发了世界性的经济危机，为了给经济危机之后的工人阶级革命提供科学理论武装，1867年，马克思《资本论》问世，提出了唯物史观和剩余价值，揭示了资本主义运行规律。 第三个康波周期（1892-1948年），第二次产业革命——电气革命爆发，电话和电灯等发明相继问世。在电力和电气帮助下，人类生产生活的时间和空间成倍 扩大，生产力飞跃式发展，社会日新月异，大规模的集中生产成为可能，重工业飞速发展，垄断资本开始诞生，主要资本主义国家逐步成为帝国主义国家。资本为了攫取更多的剩余价值，获得廉价的原材料和广阔的商品市场，完成资本的自我繁殖和迭代，全球的殖民扩张主义走向高峰。资本生产严重过剩，工人工资增长速度远不及资本家财富增值速度，社会贫富两极化，社会动荡。德国科技经济发展迅速，打破了英国的欧洲均势布局，并意图取代英国世界霸主地位。全球先后于1914-1918年和1939-1945年爆发了一战和二战，1929-1933年爆发了全球大萧条。1944年，美国在二战后，凭借强大的军事实力和全球四分之三的黄金储备，建立布雷顿森林体系，将美元和黄金挂钩。因为“特里芬两难”，美元无法兼顾国际货币供应的流动性和货币价值稳定的清偿性，美元宣告和黄金脱钩，布雷顿森林体系于1971年宣告终结。 第四个康波周期（1948-1991年），第三次科技革命爆发，原子能技术，航天技术，电子计算机技术等高新技术先后问世。二战结束后，以美国领导的北约资本主义阵营和以苏联为主的华约社会主义阵营在政治，经济，军事展开各项斗争，历史称之为“冷战”。美国的自由民主VS苏联的共产公平，两大意识形态激烈对决背后是资本阶级和无产阶级的对垒。美苏为了争夺世界霸权，辩证资本主义制度和共产主义制度的优劣，证明自己才是人类文明的引领者和探索者。在各个领域展开竞赛，军备竞赛，太空竞赛，科技竞赛如火如荼。“冷战”极大的促进了人类文明的发展和社会的进步，但也让全世界笼罩在大国核战争的威胁。 1973年，中东战争爆发，石油价格飞涨，全球能源危机爆发，美国和沙特为首的欧佩克产油集团达成协议，确定美元作为石油计价货币，石油美元代替布雷顿森林体系，成为了支撑美元全球流动，打开了美元肆意收割全球财富魔盒，进一步加固了美元霸权。1991年，苏联解体，美国成为