2025年一季报点评：Q1高利润率维持，盈利水平持续亮眼

公司25年Q1业绩符合预期，营收30.2亿元（同增20.5%/-12.1%），归母净利润3.9亿元（同增25.5%/-14.9%），扣非归母净利3.5亿元（同增20%/-23%），毛利率22.2%（同环比0/-5.1pct），归母净利率12.8%（同环比0.5/-0.4pct）。扣非归母净利率为11.7%，主要受客户补偿款0.2亿及政府补助影响。

结构件业务降本增效，盈利稳定，预计25年结构件收入有望实现20-30%增长（约150亿），Q1毛利率略降主要因稼动率波动，但扣非净利率仍近12%。25-26年欧洲基地有望扭亏，马来基地Q3投产将贡献利润增量。

机器人业务多产品储备，孵育第二成长曲线。科盟谐波减速器一期产能即将完全投产，已获数千万元订单；Peek材料谐波减速器减重70%，积极送样客户。公司有望拓展人形机器人其他零部件，第二成长曲线可期。

费用控制良好，现金流亮眼。Q1期间费用2.8亿元（费用率9.2%），经营性现金流6.8亿元（同增198.9%/88.2%），资本开支1.9亿元（同环比-55.7%/-50.6%），存货较年初增1.9倍，资产减值损失0.1亿元，冲回信用减值损失0.2亿元。

盈利预测与投资评级：维持25-27年归母净利润18.8/23.2/27.9亿元（同比增28%/24%/20%），对应PE为20x/16x/13x，给予25年25x，目标价172元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。