2025年一季报点评：Q1业绩表现亮眼，三电核心技术再突破

比亚迪2025年一季报点评：Q1业绩表现亮眼，三电核心技术再突破

核心观点与业绩表现

• Q1业绩符合市场预期：公司2025年Q1实现营收1704亿元，同环比增长36%和-38%；归母净利润92亿元，同环比增长100%和-39%。扣非净利润82亿元，同环比增长118%和-41%。毛利率为20.1%，同环比下降1.8个百分点和上升3.1个百分点；归母净利率为5.4%，同环比上升1.7个百分点和下降0.1个百分点。
• 销量与出口表现：Q1销量达100万辆，同环比增长60%和-34%，国内市占率35%。出口21万辆，同环比增长110%和72%。高端车型（腾势/仰望/方程豹）销量分别为3.3万辆、0.05万辆和1.9万辆，同比和环比均有所波动。出海与高端化合计占比26%，同环比上升4个百分点和14个百分点。预计2025年全年销量550万辆，同比增长25-30%，出口量翻倍至80万辆以上。
• 结构优化与单车盈利：Q1单车价格为15.1万元（含税），同环比下降6%和7%；单车毛利为3.2万元，同环比下降20%和上升12%；单车净利为0.87万元，同环比增长31%和下降6%。合计贡献利润87亿元，同环比增长110%和-39%。预计2025年单车成本增加约4000元，但出口和高端化占比提升至25%以上，叠加规模效应和折旧下降，单车利润预计维持9000元以上。

比亚迪电子业绩

• Q1收入369亿元，同环比增长1%和-33%；毛利率为6.3%，同环比下降0.6个百分点和上升0.4个百分点；权益净利4亿元，同环比增长2%和-48%。

财务与运营分析

• 费用与现金流：Q1期间费用234亿元，同环比增长12%和-12%；费用率为13.7%，同环比下降3.1个百分点和上升4.1个百分点。经营性现金流86亿元，同环比下降16%和-89%。Q1资本开支370亿元，同环比增长42%和35%，预计用于海外产能扩建。Q1末存货1544亿元，较年初增长33%，预计为出海在途发货，老车型去库接近尾声。

投资建议与估值

• 维持2025-2027年归母净利预期分别为550亿元、683亿元和821亿元，同比增长37%、24%和20%。对应PE为20倍、17倍和14倍，给予2025年28倍估值，目标价507元，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动，销量不及预期。