季报点评：市场疲软致盈利略承压，降本增效&资产注入可期

核心观点与关键数据

煤炭业务：

• 2025年Q1商品煤产量和销量分别同比下降1.1%和15%，吨煤售价同比下降11.5%。
• 自产煤成本增长主要源于人工成本计提和检修费用增加，吨煤成本同比上升2.3%。
• 公司高比例长协煤（年+月长协合计占比91.6%）有助于增强价格韧性，降低煤价波动对业绩的影响。

电力业务：

• 2025年Q1发电量和售电量同比均下降10.7%，售电价格同比下降5.6%。
• 受暖冬气候影响，全社会用电需求疲软，火电业务表现不及预期。
• 预计2025年Q2迎峰度夏用电旺季，火电发电量有望环比大幅提升，电力业务利润修复动能强劲。

资产注入：

• 2025年2月完成对杭锦能源的收购，杭锦能源一季度净利润亏损收窄至0.82亿元。
• 杭锦能源所属煤矿和煤电一体化项目生产经营稳定，在建煤矿塔然高勒井田有序推进。
• 国家能源集团计划继续推进煤炭优质资产注入中国神华，支持公司长远发展。

提质增效：

• 公司发布《关于“提质增效重回报”行动落实情况的公告》，2025年将抓实能源保供，推进转型发展，强化科技创新。
• 2025年计划商品煤产量3.348亿吨，煤炭销售量4.659亿吨，发电量2,271亿千瓦时，资本开支417.93亿元。

研究结论

• 预计2025-2027年公司归母净利润分别为538/561/591亿元，对应PE 14.3/13.7/13.0倍。
• 维持公司“买入”评级。
• 风险提示：国内经济增速大幅下滑，煤炭下游需求不及预期，安全生产事故导致煤炭产量不及预期。