2024年一季报点评报告：Q1业绩短期承压，关注资产注入和黑色产业链改善

煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 山西焦煤（000983.SZ） 2024年04月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/30 当前股价(元) 10.50 一年最高最低(元) 12.45/8.01 总市值(亿元) 596.10 流通市值(亿元) 487.22 总股本(亿股) 56.77 流通股本(亿股) 46.40 近3个月换手率(%) 69.32 股价走势图 数据来源：聚源 《煤价下跌拖累业绩，资产注入与高分红未来可期—公司信息更新报告》-2024.4.23 《长协价下调业绩承压，稳增长政策或提振焦煤价格—公司三季度点评报告》-2023.10.31 《Q2煤价下跌业绩承压，稳增长政策或提振焦煤价格—公司半年报点评报告》-2023.8.9 Q1业绩短期承压，关注资产注入和黑色产业链改善 ——2024年一季报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003  Q1业绩短期承压，关注资产注入和黑色产业链改善，维持“买入”评级 公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入105.5亿元，同比-28.5%，环比-28.8%；实现归母净利润9.5亿元，同比-61.5%，环比-16.2%；实现扣非后归母净利润8.96亿元，同比-64%，环比-21.7%。我们维持2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为66.5/69.9/73.7亿元，同比分别-1.8%/+5.1%/+5.4%；EPS分别为1.17/1.23/1.30元，对应当前股价PE分别为9.0/8.5/8.1倍。未来公司产能有望受益于集团资产注入而持续扩张，叠加公司保持高分红回报股东，维持“买入”评级。  煤炭业务量价或同比下滑，拖累Q1公司业绩 2024Q1公司销售毛利率为28.2%，同比-12.9%，环比-5.3%；销售净利率为10.3%，同比-10.6%，环比+0.6%。（1）煤炭板块：受山西煤矿“三超”治理影响，2024Q1山西煤矿开工率平均为67.3%，同比-3.76pct，环比-2.23pct，“三超”治理或收紧公司煤炭产销量，且考虑到沙曲一矿自2023年12月14日停产后于2024Q1未贡献产量，停产117天预计影响原煤产量140万吨，一季度公司煤炭产销或有减量；公司煤炭长协比例较高，2024Q1中价新华山西焦煤长协价格指数平均为1701点，同比-12.6%，环比+10%，2024Q1相比2023Q4，公司焦精煤、肥精煤长协价上涨200元/吨。（2）电力及热力板块：2024Q1秦港Q5500动力煤平仓价均值为901.74元/吨，同比-20.1%，环比-5.8%，动力煤价回落，公司电力及热力业务盈利有望改善。（3）焦炭板块：2024年1-4月，煤焦钢“黑色”产业链市场持续下行，倒逼焦炭连续8轮降价，幅度达800-880元/吨，亦或拖累公司Q1业绩。  焦煤价格有望延续反弹，资产注入与高分红未来可期 （1）公司盈利改善有望受益于焦煤价格反弹：近期铁水日均产量连续四周环比上涨，独立焦化厂和钢厂炼焦煤库存底部反弹，钢铁库存大幅去库，均表明焦煤需有所改善，截至2024年4月26日，京唐港主焦煤现货价较4月12日累计上涨14.8%，随着国务院发改委对中央预算内的投资、地方专项债等工作展开部署，焦煤需求有望随季节性和政府稳增长政策推进而持续回升，公司业绩有望随焦煤价格反弹而环比改善。（2）资产注入未来可期：未来公司将聚焦炼焦煤主业，坚持资本运作实现资源整合，作为山西焦煤集团煤炭资产的重要上市平台，公司有望借助集团丰富的煤矿资源以及资产证券化的提速实现主业产能的持续扩张。（3）分红水平有望持续提升：2023年公司派发现金红利0.8元/股（含税），分红比例为67.1%，较2022年+3.5pct，对应当前股息率为7.5%。据《公司股东未来三年（2024-2026年）分红回报规划》，公司以现金方式分配的利润不少于母公司当年可分配利润的10%，最近3年以现金方式累计分配的利润应不少于该3年实现的年均可分配利润的30%，同时提出应综合考量出台差异化的分红政策，未来分红水平有望提升。  风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产量释放不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 65,183 55,523 54,727 56,949 58,537 YOY(%) 20.3 -14.8 -1.4 4.1 2.8 归母净利润(百万元) 10,754 6,771 6,651 6,993 7,372 YOY(%) 110.8 -37.0 -1.8 5.1 5.4 毛利率(%) 42.2 37.7 34.5 35.6 35.3 净利率(%) 16.5 12.2 12.2 12.3 12.6 ROE(%) 30.7 17.5 14.6 14.1 13.2 EPS(摊薄/元) 1.89 1.19 1.17 1.23 1.30 P/E(倍) 5.5 8.8 9.0 8.5 8.1 P/B(倍) 1.8 1.6 1.3 1.2 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2023-052023-092024-01山西焦煤沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 26847 26757 37730 38076 47216 营业收入 65183 55523 54727 56949 58537 现金 17591 19987 28392 31002 37528 营业成本 37677 34614 35830 36652 37854 应收票据及应收账款 3685 2018 3132 2461 3164 营业税金及附加 3385 2928 2864 2992 3069 其他应收款 254 154 262 164 278 营业费用 415 453 356 417 405 预付账款 271 190 244 218 252 管理费用 3543 4027 3284 3774 3696 存货 2192 1871 3004 1615 3338 研发费用 1223 1277 1143 1250 1254 其他流动资产 2854 2537 2695 2616 2656 财务费用 1156 786 335 210 29 非流动资产 69060 66847 65787 67003 67564 资产减值损失 -270 -64 0 0 0 长期投资 3687 3397 3682 3849 4075 其他收益 178 161 170 166 168 固定资产 37744 36712 33884 33189 31735 公允价值变动收益 -0 -0 -0 -0 -0 无形资产 21681 21223 23228 25173 27241 投资净收益 347 269 308 289 298 其他非流动资产 5949 5514 4994 4792 4512 资产处置收益 1 3 2 3 3 资产总计 95907 93604 103517 105079 114780 营业利润 18008 11790 11360 12054 12642 流动负债 29306 24850 27790 25347 28822 营业外收入 138 26 82 54 68 短期借款 1726 1426 1576 1501 1539 营业外支出 142 169 156 162 159 应付票据及应付账款 14802 14389 16126 14905 17230 利润总额 18004 11647 11287 11946 12552 其他流动负债 12778 9034 10087 8940 10054 所得税 4736 3215 3042 3259 3404 非流动负债 23348 20511 19240 17964 16745 净利润 13268 8431 8244 8687 9148 长期借款 8790 6410 4911 3749 2473 少数股东损益 2514 1660 1593 1694 1776 其他非流动负债 14557 14101 14329 14215 14272 归属母公司净利润 10754 6771 6651 6993 7372 负债合计 52654 45360 47030 43311 45568 EBITDA 22044 15442 14240 14839 15477 少数股东权益 10076 10619 12212 13906 15682 EPS(元) 1.89 1.19 1.17 1.23 1.30 股本 4097 5677 5677 5677 5677 资本公积 3756 6548 6548 6548 6548 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 24180 24139 30499 38193 45773 成长能力 归属母公司股东权益 33178 37624 44275 47862 53531 营业收入(%) 20.3 -14.8 -1.4 4.1 2.8 负债和股东权益 95907 93604 103517 105079 114780 营业利润(%) 71.7 -34.5 -3.6 6.1 4.9 归属于母公司净利润(%) 110.8 -37.0 -1.8 5.1 5.4 获利能力 毛利率(%) 42.2 37.7 34.5 35.6 35.3 净利率(%) 16.5 12.2 12.2 12.3 12.6 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 30.7 17.5 14.6 14.1 13.2 经营活动现金流 16915 13697 12578 12012 13428 ROIC(%) 22.8 14.2 12.4 12.5 12.1 净利润 13268 8431 8244 8687 9148 偿债能力 折旧摊销 3883 3885 3385 3531 3741 资产负债率(%) 54.9 48.5 45.4 41.2 39.7 财务费用 1156 786 335 210 29 净负债比率(%) 18.5 2.8 -15.8 -20.8 -29.7 投资损失 -347 -269 -308 -289 -298 流动比率 0.9 1.1 1.4 1.5 1.6 营运资金变动 -1537 427 907 -191 758 速动比率 0.8 1.0 1.2 1.4 1.5 其他经营现金流 492 436 15 63 50 营运能力 投资活动现金流 -1765 -2465 -2002 -4462 -3998 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 资本支出 1812 2061 2094 4553 4090 应收账款周转率 23.1 19.5 21.3 20.4 20.8 长期投资 0 0 -285 -167 -226 应付账款周转率 2.6 2.6 2.6 2.6 2.6 其他投资现金流 48 -405 377 258 318 每股指标（元） 筹资活动现金流 -8987 -8405 -21